开源晨会
开源晨会0508 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】港股量化：2025年以来南下累计净流入超6000亿港元，5月增配成长——金融工程定期-20250507 【金融工程】基金投顾产品4月调仓一览——基金投顾产品月报系列（17）-20250507 数据来源：聚源 行业公司 【海外】短期波动仍存，聚焦经济转型方向——海外市场2025年度中期投资策略-20250507 【公用事业】电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种——电力行业2025中期投资策略-20250507 【商贸零售】悦享生活，深挖情绪消费景气赛道——2025年零售行业中期投资策略-20250507 【化工】厚积薄发，化工周期新起点——化工行业2025年中期投资策略-20250507 【地产建筑】物管发展节奏更沉稳，Reits迎来新机遇——物管+REITs行业2025年中期投资策略-20250507 【医药】首选创新药，关注消费复苏——医药行业2025年度中期投资策略-20250507 【农林牧渔】2024年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续——行业点评报告-20250506 【煤炭开采：淮北矿业(600985.SH)】Q1降本对冲煤价下滑影响，关注成长性及破净修复——公司2025年一季报点评报告-20250507 【煤炭开采：昊华能源(601101.SH)】Q1煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250507 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤电化成长性——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250507 【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期——公司2025年一季报点评报告-20250507 【电子：乐鑫科技(688018.SH)】业绩持续高增，不断扩展AIoT SoC领域——公司信息更新报告-20250507 【纺织服装：海澜之家(600398.SH)】2025Q1主业稳健，期待京东奥莱、FCC双线发力——公司信息更新报告-20250507 【化工：雅化集团(002497.SZ)】Q1利润同比大幅增长，锂精矿自给率提升在即——公司信息更新报告-20250507 【医药：人福医药(600079.SH)】业绩表现稳健，重整归核持续推进——公司信息更新报告-20250507 研报摘要 总量研究 【金融工程】港股量化：2025年以来南下累计净流入超6000亿港元，5月增配成长——金融工程定期-20250507 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场4月概览：港股市场回调，低估值行业表现较优 2025年4月港股市场受关税政策以及全球经济形势数据等因素，行情波动剧烈，呈现出先抑后扬再回调的走势。4月，恒指全月下跌4.33%，而恒生科技指数下跌5.70%。2025年4月港股市场成交活跃度明显回调。具体表现如下：4月港股通日均成交额1815.6亿港元，较2025年3月日均成交额2104.7亿港元下跌了13.7%，港股日均成交2047.9亿港元，较2025年3月日均成交额2119.0亿港元下跌了3.4%。 从港股一级行业来看，2025年4月多数行业收跌。涨幅居前的行业多为低估值高股息板块，例如建筑、基础化工、电力及公用事业等。 港股通成分股资金流分析：2025年前四个月累计净流入达2024年全年的75% 4月南下资金净买入港股达1667亿港元，持续创下自2021年1月以来的单月最大净流入纪录，同时也是2016年底深港通开通以来的历史第二大月度净买入。截至2025年4月30日，南下资金累计净流入港股市场6053亿港元，相当于2024年全年净流入规模的75%。截至4月29日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为19.85%、60.96%、12.37%、6.82%，较2025年3月的变化分别为+0.67pct、-1.07pct、+0.06pct、+0.33pct。 南下资金：净流入靠前的行业为基础化工、钢铁、有色金属、家电、煤炭。 外资：净流入靠前的行业为汽车、建材、建筑、非银行金融、综合。 中资：净流入靠前的行业为消费者服务、煤炭、农林牧渔、计算机、银行。 港资及其他：净流入靠前的行业为轻工制造、机械、计算机、综合金融、电力设备及新能源。 港股优选20组合的绩效表现：4月组合超额收益0.2% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2025年4月，港股优选20组合的收益率为-3.40%，基准指数的收益率为-3.57%，组合超额收益率0.17%。 从全区间来看（2015.1~2025.4），港股优选20组合的超额年化收益率13.7%，超额收益波动比为1.0。 港股优选20组合的5月持仓：增配成长 2025年5月的港股优选20组合见表3所示，整体持仓较4月提高了在成长板块上的比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】基金投顾产品4月调仓一览——基金投顾产品月报系列（17）-20250507 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 |蒋韬（联系人） 证书编号：S0790123070037 业绩统计：2025年4月股票型投顾产品超额整体为正 统计各类型基金投顾产品业绩，4月股票型投顾产品平均收益高于沪深300，纯债型投顾产品平均收益低于纯债债基。4月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.29%、-0.01%、-0.75%和-2.17%。 4月基金投顾产品调仓行为解析 2025年4月投顾产品调仓数量较多，共有122个基金投顾产品进行调仓。 调仓理由：总结4月基金投顾调仓的原因，其调仓行为主要围绕关税政策及债市波动展开。在债券和久期方面，投顾增加信用债等债券比例，原因一是在关税冲击下，预计宽信用依然是政策的主基调；二是4月是银行理财的季节性配置窗口，从经验看日历效应对债券市场较为有利。对于久期，部分投顾认为应该增加久期，原因是与增加债券相似，部分投顾认为应该减少久期，原因短期长端利率大幅下行，期限溢价走平，短债相对长债性价比提升。在行业和风格方面，投顾多数基于美国关税政策，选择自主创新、内需消费等避险方向；部分投顾止盈了小盘股，理由是随着流动性、风险偏好的下滑以及财报季的临近，小盘风格胜率最高的窗口期接近尾声；部分投顾增加红利基金，因为长端利率重回低位及不确定性提升。 此外，部分投顾提到再平衡；部分投顾增加港股互联网，原因是AI产业趋势在继续，过热情绪释放后基于产业定价逻辑有望推动互联网公司估值提升。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：减少货币基金，增加债券类基金；固收+型投顾组合：含权比例高的基金转入含债比例高的基金；股债混合型投顾组合：减少固收加类基金，增加主动权益类基金；股票型投顾组合：和股债混合类投顾组合相似，减少固收加类基金，增加主动权益类基金。 久期：纯债型投顾和固收+型投顾增加久期。 底层债券比例变化：从底层债券比例变化来看，4月调仓纯债型投顾产品和固收+型投顾产品存在分歧，4月调仓纯债型投顾产品整体减少货币比例，增加信用债比例，固收+型投顾产品减少信用债比例，增加货币和可转债比例。 投顾产品行业配置：4月投顾产品整体减少电子、电力设备等行业，增加食品饮料等行业。 指数基金配置变化：4月基金投顾整体配置各类指数基金没有统一的风格特征，是风格内部调整。 4月投顾产品持仓中红利基金比例先升后降，底层资产底层资产中微盘类股票比例增加。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【海外】短期波动仍存，聚焦经济转型方向——海外市场2025年度中期投资策略-20250507 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001 |张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 |周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036|陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037 2025年以来港股市场先后经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击 过后的企稳回升，短期政策博弈型品种波动率仍在，中期仍需评估关税政策对中国经济基本面的潜在压力导致港股市场继续显著回升的涨幅受限，震荡市重点聚焦中国经济转型的主线方向，如内需及AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学等。 1、互联网：具备价值及成长的混合属性，受益AI产业趋势步入扩张期，板块性估值回升首要决定因素仍是宏观环境向好。（1）游戏：供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期；（2）电商：消费分层态势显著，优选市场份额及货币化率上移机会；（3）本地生活：短期盈利提升曲线放缓，有待宏观环境复苏。（4）云计算：AI带动云计算支出结构性调整，云厂商有望实现价值重估。推荐阿里巴巴-W、拼多多，受益标的腾讯控股。 2、电子：（1）消费电子：光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025H2汽车ADAS下沉、2025Q4AR光学起量有望实现三重行业β共振。手机光学升级趋势持续，手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖跟踪国际形势不确定性带来手机终端销量及产品结构、人民币贬值导致模组毛利率影响。（2）半导体：下游低库存状态、国际形势不确定性催生补库存效应有望保证2025Q2晶圆代工企业业绩环比向上，中期需求仍需评估全球范围内终端需求边际下修、及补库存后的提前透支影响。出于供应链安全角度考虑，车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域国产替代趋势有望加速。推荐舜宇光学科技、高伟电子、丘钛科技、中芯国际、华虹半导体。 3、汽车：整车板块估值阶段性放大特征显著，行业竞争格局持续胶着，埋伏2025年新车爆品周期。2025年智能驾驶将迎产业奇点，ADAS在整车竞争中的重要性提升，优选品牌势能向上、2025年车型矩阵丰富的品种。端到端模型算法路径明朗后ADAS迭代加速，硬件降本带动供应商收入规模化，港股汽车电子板块持续扩容。推荐小米集团、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。 4、计算机：围绕国产替代、AI主线轮动，MCP有望催化AI行情。港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感，中期估值提升仍有赖行业景气复苏、以及产品标准化程度对应运营利润率提升。推荐浪潮数字企业。 5、电动工具：关税压制美国当地市场需求、以及品牌供应链利润，有待后续政策明朗化，龙头积极加速产能全球化布局以缓冲短期盈利波动影响。推荐创科实业、泉峰控股。 风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。 【公用事业】电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种——电力行业2025中期投资策略-20250507 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 1.行业回顾：电力需求稳定，电源电网投资持续增长 2024年全社会用电量9.87万亿千瓦时，yoy+7.0%；电源投资额1.17万亿元，yoy+20.8%；电网投资额6083
