澳大利亚文摘：澳大利亚减弱的潜力

经济学澳大利亚 澳大利亚的减弱潜力 ◆澳大利亚近期的生产力增长非常疲软……我们认为这会影响经济的潜在能力。 ◆我们将潜在增长预估下调0.5个百分点至1.75-2.00%；若持续如此，十年内GDP将损失6%。 ◆最近的竞选活动很少关注生产力：需要关注结构性改革以提升生产力。 缺乏改革，生产力问题可能会持续存在。 我们今年已花费大量时间继续一个我们已撰写多年的主题：澳大利亚最大的经济挑战是生产力薄弱（参见2025年的澳大利亚：“关键时刻”降临澳洲解决生产力问题 Paul Bloxham首席经济学家，澳大利亚、新西兰及全球商品部HSBC Bank Australia Limited paulbloxham@hsbc.com.au +61 2 9255 2635 , 2025年1月21日；和 , 2025年4月22日)。在我们看来，最近的选举活动本应是政策制定者提出改革方案的理想时机，这些方案本可以帮助应对这一根本性挑战。 Jamie Culling经济学家，澳大利亚，新西兰及全球大宗商品汇丰银行澳大利亚有限公司 jamie.culling@hsbc.com.au +61 2 9006 5042 事实证明，选举活动的大部分内容集中在家庭转移和减税上，包括为首次购房者提供更多金融接入的政策。对非常需要的供给侧改革关注甚少。 若不进行改革，就难以看出近期生产力下降如何成为澳大利亚储备银行（RBA）和联邦财政部的预测中所假设的稳定正增长生产力率。RBA假设2026年将增长1.0%，联邦财政部则假设该时期及后续年份的增长率为1.2%。在过去一年中，澳大利亚的生产力（按每工时产出衡量）同比下降了1.2%，目前未高于2016年的水平，表明八年来陷入停滞。假设人口年增长率为1.5%，官方假设表明澳大利亚经济的潜在年增长率至少为2.50-2.75%。 对我们而言，这似乎是不切实际的。我们的工作假设是，未来几年生产率增长将在每年0.25-0.50%（这本身已经是对其近期下滑的显著改善）。假设人口年增长率为1.5%，澳大利亚的潜在增长率大约在1.75-2.00%。 结合逐渐下降的 commodity prices 的假设，这意味着人均国民收入增长将远低于近期水平。这也会使政策制定者更难让结构性预算赤字恢复平衡。此外，它也支撑了我们的观点，即澳大利亚储备银行 (RBA) 的降息步伐将慢于当前市场定价所隐含的预期。需要注重提升生产力的改革。 汇丰环球研究播客 听取我们的见解 了解更多 报告发行人：汇丰银行澳大利亚有限公司 披露与免责声明 本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师认证，以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com 1. 劳动生产率已经回落到2016年水平 2. …并且近年来向下惊喜了RBA。 来源：ABS，汇丰估计 Source: RBA 澳大利亚生产率表现不佳。 Australia’s weak productivity performance is not a new issue. Indeed, prior to the pandemic, we澳大利亚最大的经济挑战 生产力薄弱是澳大利亚最大的经济挑战…… 视为(2019年12月13日)。在疫情前的五年里，劳动生产率以低迷的每年+0.5%的平均增长率运 最近，然而，劳动生产率从低迷但为正，转为直接下降。在2024年第四季度，每工作小时创造的国内生产总值（GDP per hour worked）——劳动生产率的一个关键衡量指标——同比下降1.2%，并且较其峰值下降了5.7%（图1）。近年来，劳动生产率一直未能达到RBA的工作预期（图2）。行。 澳大利亚的生产力受到多种因素的制约。其中一些似乎是周期性的，例如与疫情相关应对措施的设计及其对降低企业活力的冲击，以及加剧了与疫情相关的劳动力市场技能和地域性不匹配的严重住房短缺（更多详情，请参见Downunder Digest: 澳大利亚的生产力问题, 26 November 2024). 然而，依我们之见，问题的大部分是结构性因素。部分原因在于澳大利亚的政策环境。澳大利亚的改革议程在20世纪80年代和90年代势头强劲，并支撑了90年代和21世纪初强劲的生产力增长。然而，在过去十几年里，澳大利亚的改革议程陷入停滞。 …反映了多种周期性及结构性因素 为何这很重要 引用保罗·克鲁格曼（1994年）的观点，“生产力并非一切，但在长期来看，它几乎就是一切”。 生产力较弱意味着潜在增长较弱——在很大程度上，这是一种“速度限制”，决定了澳大利亚经济能够多快增长。事实上，我们的估计表明，澳大利亚的潜在增长率最近有所放缓，这在很大程度上反映了非常弱的生产力。 生产力前景较弱意味着潜在增长较弱。 生产率较弱也意味着国民收入增长乏力。澳大利亚迄今很大程度上依靠有利的贸易条件来掩盖这一影响，但在我们看来，这种“运气”不太可能澳大利亚在亚洲的贸易机遇 to be repeated (see, 2024年8月27日) 澳大利亚经济的供应潜力，或潜在增长率，可以被视为在不持续推高通胀的情况下，经济能够长期运行的步伐。 衡量澳大利亚的潜在增长率 一种估算经济潜在增长率的方法是简单地计算近期经济增长的移动平均值，例如使用简单的Hodrick-Prescott滤波器（图表3）。另一种更复杂的方法是测量劳动力与资本等关键投入，并估算这些投入结合的效率——即生产力——然后使用这种生产函数方法来估算澳大利亚的潜在增长率（图表4）。使用这两种方法都表明，澳大利亚的潜在增长率最近已低于2.1%（这是它在2020年第一季度至2024年第四季度期间的平均增长率）。1 澳大利亚的潜在增长率已经下降。 3. 澳大利亚的潜在增长率已经减弱 …… 4. ……很大程度上是因为生产率增长如此疲软。 来源：ABS，汇丰估计 这不是我们首次下调潜在预期。 回到COVID-19大流行病的早期阶段，我们降低了我们的基准情景估计Downunder Digest: Thoughts on Australia’sAustralia’s potential growth rate, to 2.25-2.50% (see潜在增长 我们降低了澳大利亚在疫情期间的潜在预估…… ：, 2021年8月25日）。部分原因反映了疫情和政策应对措施对澳大利亚经济供给侧的预期影响，特别是成为偏远岛屿所带来的益处与成本 劳动力供给（参见, 2020年3月25日). 当时我们指出，结构性的生产力增长疲软也是一个挑战。 事实证明，低生产力比预期的更具挑战性——近年来，劳动生产力远低于政策制定者的预期。再加上澳大利亚缺乏改革议程，这意味着在我们的基线情景中，未来几年我们将看到较低的生产力增长。 …但生产力挑战超出了预期。 我们的基准情景显示，潜在增长率目前为1.75-2.00%。 因此，我们降低了潜在增长的中心估计值（表5）。 ：我们的基准情景显示，澳大利亚的潜在GDP增长较低…… 我们的核心预测显示，未来几年潜在国内生产总值（GDP）增长将年均维持在1.75-2.00%（较之前的2.25-2.50%有所下降）。我们的工作假设是，未来两年左右的生产率增长约为每年0.25%，这一水平虽较当前有所改善，但仍远低于RBA和财政部最新假设（针对2026年）的1.0%和1.2%，分别为。 我们假设人口增长将更接近其疫情前的平均水平，约为每年1.5%（与财政部的基准假设一致）（图表6）。 对此前景存在诸多风险。例如，在不利方面，如果生产率增长持续弱于预期，反映出各种周期性和结构性因素的累积影响，再加上政策改革力度不足，那么潜在GDP增长可能会低于我们的预期。 … largely reflecting a weaker生产率预期与最新相比RBA/Treasury estimates 反之，如果生产力增长确实按照RBA和财政部的工作假设有所改善，潜在GDP可能比我们预期的要强劲。 来源：汇丰银行估计 来源：ABS,HSBC 对潜在增长前景的又一不确定性是人口增长的预测，这很大程度上反映了净移民前景的不确定性。净移民出现了Downunder Digest: Migration in the 移民前景是也是一个关键的不确定性 政策制定者在近年来向上发展（参见Antipodeans 8月20日，2024年)。尽管近期签证政策的收紧导致移民流入放缓，且我们的基本情况预测人口 增长将恢复至疫情前平均水平，但净移民风险具有两面性。例如，从积极方面来看，全球不确定性加剧和近期美国政策的调整可能使澳大利亚成为一个相对更具吸引力的居住地。另一方面，持续的局部性严重住房短缺以及显示出一定持久性的通货膨胀可能会抑制移民。 降低潜力的影响 尽管潜在产出增长当前的速度存在不确定性（因为其不可观测性）以及潜在增长的前景，我们认为潜在增长比过去更慢是一个合理的假设。 潜在变化的小幅调整复合成一个有意义的随时间推移的影响 一个主要启示是，未来居民生活水平可能增长速度较慢，不如过去。如果澳大利亚的增长潜力在未来十年保持在1.75%，而不是我们先前假设的2.25%之前的水平，那么在这段时间内，潜在GDP将损失6%（图表7）。按人均计算，这意味着在未来十年内，人均GDP增速将比其他情况下低约1375澳元。 这也意味着，澳大利亚经济在需求回升而不会引发过度通货膨胀的情况下，已没有太多空间进行容纳。我们对2024年生产力持续疲软的看法，是当时我们判断澳大利亚储备银行（RBA）无法在2024年降息的关键驱动因素。评估这一情况的一种方式是参考产能利用率调查。尽管澳大利亚经济在2024年增长仅放缓至1.3%，但该国经济仍处于近期高于平均水平的产能利用率水平（图表8）。 经济可能将没有更多空间来适应需求的增长…… 生产力较弱也意味着更高的劳动力成本压力，其他条件不变。澳大利亚Downunder Digest: Australia’s …和劳动力成本压力可能比其他情况下更高。 经济已经在近年来看到了这一点（见完全就业的劳动力市场 , 2025年3月27日). 例如, 工资价格指数上的工资增长在2024年第四季度放缓至季度环比0.7%, 年同比3.2%。然而, 单位劳动力成本增长率仍然较高, 在2024年第四季度达到年同比4.7%, 这与澳大利亚储备银行2-3%的通胀目标不一致 (图表9)。 劳动生产率增长也对澳大利亚储备银行（RBA）的“中性”现金利率的估计产生影响。“长期”中性利率的估计通常受非货币驱动因素影响，这些因素反映了更持久的长期因素，例如劳动力预期中期的增长预期和劳动生产率预期增长率。例如，2025年新西兰储备银行（RBNZ）的最新研究表明，2000年至2024年间新西兰自然利率下降的主要驱动因素是劳动生产率增长的下降。 政策制定者应专注于提升生产力的改革。 We has spent much of this year so far continuing a theme that we have written about for manyAustralia in 2025:多年来，澳大利亚最大的经济挑战是生产力低下。“ Crunch time” Downunder, 2025年1月21日)。 我们最近概述了政策制定者可以关注的领域，以支持生产力…… 尽管正值“关键时期”，且联邦大选提供了勾勒改革议程的绝佳机会，但在我们看来，这种情况并未发生。相反，决策者主要关注生活成本缓解和需求侧政策。在此基础上，在近期选举前夕，我们撰写了四篇短文以应对Fixing the我们建议应优先考虑的领域，以帮助“解决生产力问题”（参见生产力问题，第一部分：竞争解决生产率问题，第二部分，, 31 March 2025;税制改革解决生产力问题，第三部分，放松管制, 2025