科华控股：盈利能力承压，资产负债表持续改善

2025年5月7日 推荐/维持 科华控股公司报告 近日，公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入52,560.38万元，同比下降15.17%，实现归母净利润2,560.77万元，同比下降40.82%。对此，我们点评如下： 公司简介： 科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。 毛利率同比下降、资产减值计提增加至盈利能力承压。2025Q1受海外需要下滑、产品售价下降影响，公司营收端和毛利率均下降，Q1综合毛利率为16.68%，环比2024Q4提升2.64pct，同比下降2.09pct。公司主要产品涡轮壳原材料采用镍等金属较多，其定价机制采用基于大宗商品调价机制。据iFind，镍现货价从2024年5月的高点至今呈现稳中有降的趋势，这将影响公司该产品的售价。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 2025Q1公司计提资产减值损失-2,778.08万元，占营收5.3%，去年同期计提1,599.03万元，占营收2.6%。依据2024年报告附注，公司资产减值计提以存货跌价损失及合同履约成本减值损失为主。费用率上，期间费用率受管理费率提升有所增长，2025Q1为8.9%，提升1.3pct。随着有息负债的下降，公司利息费用持续下降，2025Q1利息费用为696.32万元，同比减少-909.14万元。综上，基于以上变化，公司净利润率2025Q1为4.7%，同比下降2.2pct。 无资料来源：公司公告、同花顺 资产负债表持续改善：改善主要体现在营运资本和有息负债上，首先，应收票据及账款、存货等科目金额持续下降释放营运资金。2025Q1应收（账款、票据及融资）+存货合计12.15亿元，较2024年减少7765万元。其次，有息负债（短期借款、一年到期非流动负债+长期应付款）合计7.14亿元，较2024年减少1.27亿元。公司主营业务为重资产业务，折旧等固定成本较高，使得公司现金流表现好于利润情况，2025Q1公司实现经营净现金流为11,869.06万元，较去年同期增长3.9%。我们认为，公司现金流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。 公司盈利预测及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自2023年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，暂维持前期预测，预计公司2025-2027年归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元。按照当前股价对应PE19x/15x/13x，维持“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 分析师：吴征洋010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480525020001 风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。 研究助理：曹泽宇17512502830caozy-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124040003 相关报告汇总 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至2021曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士，4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。 研究助理简介 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，马里兰大学帕克分校经济学学士，2024年4月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008