科华控股（603161.SH）：盈利能力承压，资产负债表持续改善
核心观点
- 盈利能力承压：2025年一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比下降15.17%和40.82%。毛利率同比下降2.09pct，主要受海外需求下滑和产品售价下降影响。资产减值计提增加2.778.08万元，占营收5.3%，主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失。期间费用率有所增长，管理费率提升导致期间费用率上升至8.9%。利息费用同比减少909.14万元，主要由于有息负债下降。
- 资产负债表持续改善：营运资本持续下降，应收票据及账款、存货合计较2024年减少7765万元。有息负债合计较2024年减少1.27亿元。公司现金流表现好于利润情况，2025Q1经营净现金流为11,869.06万元，较去年同期增长3.9%。公司现金流表现有望持续，现有产能充足，大规模资本开支增加可能性低，持续主动减少有息负债将改善经营质量。
- 投资评级及预测：尽管涡轮增压行业短期存在下行风险，但公司主要产品全球市占率仍有较大提升空间，行业竞争格局日渐清晰。公司自2023年以来大规模资本开支结束后，经营现金流持续回升，经营质量大幅改善。公司具备核心工艺、研发竞争力，预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元，维持“推荐”评级。
关键数据
- 2025Q1业绩：营业收入52,560.38万元（同比下降15.17%），归母净利润2,560.77万元（同比下降40.82%）。
- 毛利率：2025Q1综合毛利率为16.68%，同比下降2.09pct。
- 资产减值计提：2025Q1计提资产减值损失-2,778.08万元，占营收5.3%。
- 费用率：2025Q1期间费用率为8.9%，提升1.3pct。
- 利息费用：2025Q1利息费用为696.32万元，同比减少909.14万元。
- 营运资本：2025Q1应收（账款、票据及融资）+存货合计12.15亿元，较2024年减少7765万元。
- 有息负债：2025Q1有息负债合计7.14亿元，较2024年减少1.27亿元。
- 经营净现金流：2025Q1经营净现金流为11,869.06万元，较去年同期增长3.9%。
研究结论
公司盈利能力短期承压，但资产负债表持续改善，现金流表现良好。公司具备核心工艺和研发竞争力，未来市占率提升空间较大，维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.8亿元。
