公司信息更新报告：2022Q2外销短期承压，盈利能力持续改善

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 苏泊尔（002032.SZ） 2022年09月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/2 当前股价(元) 45.80 一年最高最低(元) 68.68/42.18 总市值(亿元) 370.36 流通市值(亿元) 369.51 总股本(亿股) 8.09 流通股本(亿股) 8.07 近3个月换手率(%) 15.79 股价走势图 数据来源：聚源 《海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善—公司信息更新报告》-2022.7.21 《2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复—公司信息更新报告》-2022.4.29 《渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复—公司信息更新报告》-2022.4.2 2022Q2外销短期承压，盈利能力持续改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q2外销短期承压，盈利能力改善，长期竞争力稳固，维持“买入”评级 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%），归母净利润9.33亿元（+7.77%）。其中2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82亿元（-2.45%），非经常性损益主要来自于政府补助。海外市场需求疲弱致公司外销短暂承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.63/24.98/28.63亿元（原值为22.09/25.64/29.61亿元），对应EPS为2.68/3.09/3.54元，当前股价对应PE为17.2/14.9/13.0倍，考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存，直营化改革有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。  2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销多品类发展下维持稳定 分品类看，2022H1炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比分别-0.39%/+0.1%/-12.1%/+11.45%。食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现稳健增长或系大家电以及清洁电器拉动所致。奥维云网数据显示，2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%/+11%/+15%/+20%。分区域看，2022H1公司内销/外销营收同比分别+6.28%/-16.12%，预计2022Q2内销同比持平，系4-5月份疫情影响出货。预计2022Q2外销同比下滑30%左右，系海外需求下降致SEB大客户补库意愿减弱。  外销调价落地叠加内销直营化改革，2022Q2公司毛利率修复明显 2022H1毛利率25.7%，同口径下同比+2.95pct，毛利率提升主系渠道转型以及高毛利内销占比提升所致。费用端，同口径下2022H1销售/管理/研发/财务费用同比分别+2.19pct/-0.22pct/+0.04pct/-0.35pct，销售费用提升主系加大营销推广力度。综合影响下2022Q2公司净利率8.4%（+1.6pct），盈利能力修复明显。展望后续，随着外销度过高基数效应以及海外去库存压力缓解，我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望得到缓解。内销方面，伴随线上渠道直营化改革推进，继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动毛利率提升，叠加外销提价，看好盈利修复。  风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 22,812 25,099 27,559 YOY(%) -6.3 16.1 5.7 10.0 9.8 归母净利润(百万元) 1,846 1,944 2,163 2,498 2,863 YOY(%) -3.8 5.3 11.3 15.5 14.6 毛利率(%) 26.4 23.0 25.4 25.7 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.5 9.9 10.4 ROE(%) 25.5 25.3 26.2 25.9 25.3 EPS(摊薄/元) 2.28 2.40 2.68 3.09 3.54 P/E(倍) 20.1 19.1 17.2 14.9 13.0 P/B(倍) 5.2 4.9 4.5 3.9 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-05苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销维持相对稳定 ....................................................................................... 3 2、 受益费用管控强化及渠道转型，2022Q2盈利能力边际修复 ............................................................................................... 4 3、 渠道改革+品类扩张先行，短期盈利修复确定性较强，长期具备α成长 ........................................................................... 5 3.1、 外销重新定价+线上直营化+所得税优惠重新复评 ，短期盈利修复确定性较强 .................................................... 5 3.2、 抖音渠道步入收获期，多元化品类矩阵完善，长期成长性仍存 .............................................................................. 6 3.3、 发布限制性股票激励计划草案，考核目标相对中性，激励对价较低有望充分调动员工积极性 .......................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%） ................................................................................................................. 3 图2： 2022H1扣非归母净利润9.09亿元（+5.69%） ................................................................................................................ 3 图3： 2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%） ......................................................................................................................... 3 图4： 2022Q2实现扣非归母净利润3.82亿元（-2.51%） ......................................................................................................... 3 图5： 2022H1公司扣非后净利率8.81%（+0.56pct） ................................................................................................................ 4 图6： 2022Q2公司扣非后净利率8.1%（+0.71pct） .................................................................................................................. 4 图7： 2022H1公司期间费用率13.76%（-1.55pct），同口径下预计同比+1.65pct ................................................................... 4 图8： 2022Q2公司期间费用率15.04%（-0.97pct），主系财务费用率及管理费用率同比下降 .............................................. 4 图9： 2021年公司直销毛利率约40%，显著高于分销及出口代工业务 ................................................................................... 5 图10： 生活电器、厨卫大电京东渠道零售额占比稳步提升，整体发展均衡 .......................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2022Q2外销受海外需求减弱影响承压明显，内销维持相对稳定 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%），归母净利润9.33亿元（+7.77%），扣非归母净利润9.09亿元（+5.69%）。分季度来看，2022Q2公司实现营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82亿元（-2.51%），非经常性损益主要来自于政府补助。2022Q2外销受欧洲市场需求疲软影响承压明显，拖累二季度收入增长，整体宏观经济下行周期中公司通过加强内部降本增效、渠道转型以及销售结构优化下实现利润端的同比正增长。 图1：2022H1公司实现营收