2025展望：描绘经济的下一篇章

描绘经济的下⼀篇章 描绘经济的下⼀篇章 我们2025年全球经济展望的核⼼是美国的增⻓加速将引领世界经济，我们认为世界经济增⻓将放缓。华尔街的术语是“软着陆”，即美国经济在增⻓放缓后重新获得动⼒。要名副其实地进⾏软着陆，必须有迎头赶上的⽀出，让滞后的制造业和其他领域赶上服务业，⽽服务业⼀直以来更为强劲。但在这种迎头赶上过程中，以及可能的新关税和更严格的移⺠政策，我们预计年底时会有轻微的通货膨胀上升。 我们对投资回报的展望看起来很稳健。⾃2023年中期以来，股票市场似乎已经接受了软着陆的情景，标普500指数在截⾄2024年12⽉2⽇的12个⽉中总回报率为33％，但彭博美国综合债券指数似乎仍将继续下跌，尚未从2020年7⽉⾄2022年10⽉的17％下跌中恢复过来。寻求收⼊的投资者已转向货币市场基⾦和短期⼯具，但我们建议在2025年将这些持有转向拓宽的股票市场机会和更⻓期的固定收益。 达雷尔·L·克朗克，特许金融分析师 总裁富国投资研究所⾸席投资官财富和投资管理 在经济之外，即将上任的政府和国会领导⼈希望迅速启动。最有可能的政策重点包括延⻓明年到期的税收优惠和放松监管，以及新的关税和更严格的边境控制。这些减税延⻓措施在2024年获得了众议院通过，但在参议院陷⼊停滞。2025年的延⻓看起来很可能，但是，与放松监管⼀样，可能需要时间来制定。我们认为这些政策与我们预⻅的经济趋势很匹配，接下来的⻚⾯描述了这种对⻬如何符合我们的投资指导。 “在投资中，舒适往往不盈利。” 我们也看到了⼀些我们认为在当天可以投资的⻓期主题。例如，美国的⼯业化结合了基础设施重建和制造业从中国转移回来，并在像机器⼈技术和⼈⼯智能（AI）这样的领域投⼊了⼤量资⾦。2024年，企业设备⽀出多次超过软件⽀出，但⼀个公司的资本⽀出是另⼀个公司的收⼊。 — Robert Arnott —还可能是⼀种投资前景。我们发现这些设备和材料供应商中存在价值，不仅仅是在技术硬件领域中的⼀些名字中。 同样，重新⼯业化推动了⼴泛范围的经济活动，并促进了发电复兴。⽹络安全、加密货币、⼈⼯智能、全球国防⽀出也有助于推动美国发电⾏业数⼗年来⾸次的实质性加速。我们很⾼兴向您概述如何在今天投资明天的机会。 接下来的⻚⾯提供了我们对2025年及以后最有信⼼的投资理念。在整个年度，我们将专注于经济软着陆、利率和通货膨胀路径，同时留意来⾃华盛顿以及2025年以后机遇的相关政策。谨代表富国投资研究所的同事和所有顾问们，感谢客⼾对我们的信任。 ⽬录 前五个投资组合想法第4-7⻚ 2025年的五个投资点⼦ 第8-9⻚ 全球经济 美国经济将引领我们预计美国经济各领域将实现更加平衡的增⻓，这种更强的平衡和⼀定程度的加速将使美国保持在全球经济复苏的前沿 第10-14⻚ 全球股票 股市反弹将扩⼤ 经济反弹，加上较低的短期利率，预计将推动更⼴泛的收益增⻓和截⾄2025年年底更⾼的股票价格。 全球固定收益 ⻚码 15‒18 ⻓期收益率将上升 美国短期国债利率可能会随着美联储政策利率下降，但随着经济增⻓、关税和移⺠限制，⻓期利率应该会上升。 ⻚码 19‒21 全球实物资产 ⽜市超级周期将恢复 我们认为⼤宗商品将受益于供应增⻓缓慢和全球需求的回暖，这种回暖是由温和的国际经济复苏和全球利率下降驱动的。 ⻚码 22‒24 全球另类投资1 替代选择 我们的对冲基⾦指引升级了我们对经济敏感的策略的评级，⽽我们的私募股权投资⾸选策略有所不同，但侧重于成⻓型股权和中⼩市值公司的收购策略。 ⻚码 25‒29 展望2025年以后2025年⽬标 ⻚码 30‒31 1 替代投资并⾮适合所有投资者，仅向符合美国证券法规定的“合格投资者”或“合格投资者”开放。 前五个投资组合想法 |1为丰富的流动性做准备，拓宽机会 我们预计随着财政⽀出和货币政策均⽀持经济增⻓，将有充⾜的现⾦可⽤于⽀出和投资。银⾏准备⾦已从峰值下降，但仍然充⾜，⽀持2025年的信贷增⻓(⻅下图)。此外，⼤量闲置现⾦和继续⾼企的联邦政府⽀出以及联邦基⾦利率下调提⾼了完全配置权益的理由，我们认为。在2025年的战术视野中，我们预计将实现温和的经济复苏，短期利率下降，这种环境通常有利于与经济活动回升密切相关的⾏业，包括⼯业和能源。此外，⾦融部⻔应受益于较低的联邦基⾦利率，净利差有望改善。 虽然通讯服务是技术加倍⽅程的⼀部分，但我们也认为这⼀领域公司的估值相对吸引。在我们喜爱的⾏业中，我们更倾向于关注特定⼦⾏业，包括多元化⼯、特殊零售和特殊化学品，这些⾏业都有望从消费者⽀出和⼯业⽣产的增加中获利。 尽管我们钟爱的⾏业旨在利⽤增⻓机会，但我们认为避免那些防御性质的市场领域同样重要，这些领域可能会削弱战术绩效，如⽇⽤品和公⽤事业。 3 重新思考投资收⼊| 即使超⾜的流动性⽀撑经济和资本市场，我们预计更强劲和更持久的经济增⻓将开始。为了利⽤经济的下⼀个篇章，我们建议⽴即在经济敏感型资产类别中建⽴头⼨。这样做应该能为投资者提供在2025年经济条件可能改善时建⽴更⼤头⼨的选择。 美联储已经开始降息，我们预计在2024年12⽉⾄2025年年底之间会进⼀步降息。 这⼀组合意味着货币市场基⾦和其他短期固定收益⼯具可能不太可能保持通胀之上。我们赞同通过阶梯策略延⻓到期限，⾸先投资于中期到期限（3-7年），接下来是较⻓到期限，最后是较短到期限。投资者可以在购买新的固定收⼊证券、再投资到期证券或在所选的管理⼈之间重新配置资产时考虑这个顺序。 较⼩的公司往往更依赖信贷，因此较低的借款成本应该能够推动其收益增⻓。 我们认为全球经济复苏将在美国最为强劲，因为相对较弱的财政和货币⽀持举措，发达市场和新兴市场增⻓速度较慢。中国陷⼊困境的房地产⾏业和过多依赖出⼝拉动增⻓，加上欧洲对中国的贸易限制，破坏了两者在之前⼏⼗年⾥建⽴的积极的共⽣关系。这也是美国资产⼀直以溢价交易的另⼀个原因，也是我们继续偏爱美国市场⽽不是国际市场，发达市场⽽不是新兴市场的原因。我们更倾向于重新配置投资组合以偏好以下资产类别：美国⼤盘股权益、美国中期可税固定收⼊和⼤宗商品。 除了固定收益外，投资者还可以从股票中获得股息收⼊。美国⼤型公司在它们的资产负债表上积累了超过2.4万亿美元的现⾦，并可以选择发放或增加股息。选择具有股息收⼊潜⼒的公司时，我们偏爱那些提供可持续收⼊流和⾼质量资产负债表的公司。对于合格投资者，私⼈债务为增加收⼊提供了机会，通过接触通常增⻓迅速、⾼收益的公司。 美国⼤型公司在它们的资产负债表上积累了超过2.4万亿美元的现⾦，并可以选择发放或增加股息。4 4考虑扩⼤⼈⼯智能领域的机会| 尽管在过去⼏年中，直接投资于半导体和云服务以构建⼈⼯智能能⼒⼀直是许多投资者兴奋的推动⼒，但我们认为这种直接投资增⻓率将放缓。我们预计投资者将加⼤审查⼒度，并可能出现巨头科技公司之间的分歧，这将在2025年开始引起投资者对投⼊⼈⼯智能的⼤笔资⾦以及最终如何实现货币化的质疑。尽管如此，这⼀趋势可能会使近期股价涨幅的猛增趋于平缓，⽽⾮终结。 我们预计⼈⼯智能主题将扩展，惠及许多领域和⾏业的公司，这些⾏业通常与技术相关的⾏业有所不同。⻓期⽽⾔，建⽴由这⼀新兴技术驱动的世界基础设施需要公⽤事业和⼯业设备（电⽓、暖通空调、发电机、⽔务基础设施、中游能源、核能以及建筑材料）。我们偏爱对信息技术部⻔进⾏充分配置，这意味着占据股票组合30%以上的重⼤位置，但我们更倾向于等待更好的⼊市时机来加⼤该部⻔的配⽐。同时，我们继续看好能源和通讯服务部⻔，在这些领域，我们开始看到受⼈⼯智能推动的效率提升，特别是在互动媒体与服务⼦⾏业。 与信息技术部⻔中的⼤公司相⽐，⼈⼯智能增⻓趋势中的这些核⼼输⼊看起来更具吸引⼒。 ⼈⼯智能的下⼀个篇章将是其提⾼实际⽣产⼒能⼒的真正考验。如果技术能够实现预期效果，它可能推动下⼀个收益增⻓阶段、资本⽀出以及经济增⻓。 ⼈⼯智能在很⼤程度上是⼀个美国故事，这⽀持我们对美国⼤盘股权重的偏好。它也⽀持我们看好国内资产⽽⾮国际资产，以及我们对能源、⼯业和通讯服务部⻔的看法。 5 将极端⻛险置于透视中| 我们仍然对不利地缘政治事件对全球市场状况造成的⻛险保持谨慎。从历史上看，市场已经克服了短暂的⼲扰，并随时间表现出杰出的弹性（请参⻅下⾯的图表）。 期间，美国经历了9/11袭击、战争、⾦融危机和⼀场⼤流⾏病，但在每种情况下，美国经济都继续增⻓。当然，过去的表现并不能保证未来的结果。尽管如此，但在这段时期内，标普500指数的总回报年化率为8.4%，⽽现⾦仅为1.7%。过于依赖现⾦可能会损害⻓期⽬标。 值得注意的是，中东和东欧的冲突在2024年确实升级，但由于地区参与者遵守了⼀些对全⾯地区战争的限制措施，并且外部⼤国在很⼤程度上避免了加⼊攻击⾏动，因此冲突仍得以控制。在我们看来，约束是各⽅利益所在，但突然升级的⻛险很可能会继续存在。 通过在各种市场中寻找我们认为是最佳机会, 我们相信我们的指导包含了应对低概率、⾼影响⻛险的对冲。例如，投资者可以考虑超配⼀篮⼦⼤宗商品以对冲限制全球⼤宗商品供应的事件。我们对⼯业股权领域持积极看法，但该领域有望抵消导致美国军事扩张的地缘政治⻛险。我们的固定收益偏好旨在锁定收⼊，同时也可在意外或突发事件下缓冲投资组合回报。符合条件的投资者可能要考虑定向对冲基⾦策略，如多空信⽤和宏观策略，可在持续的趋势下产⽣收益，⽆论是上升还是下跌。 我们认为由于地缘政治恐惧⽽⼤量配置现⾦或现⾦等价物可能忽略了这样⼀个事实：这类事件通常是不可预测的;其他未曾预料到的负⾯事件⽆论如何都会突然发⽣；⽽且市场最终会调整。现⾦为主的投资组合在遇到突发事件时可能有所帮助，但在市场恢复时可能会错过其他回报机会。 为了说明，下图显⽰的是从2001年1⽉到2024年10⽉的 美国经济将引领 要点 •我们预计到2025年年底，美国经济各个部⻔的增⻓会更加平衡，这种更加平衡和⼀定程度的加速可能会适度提升通胀率。 •我们认为美国经济在2025年将成为全球增⻓的领导者，这将强化美元相对其他全球货币的优势。 这可能对投资者意味着什么 •我们预期美国经济领导地位和相对更强劲的美元⽀持我们更⻘睐国内资产。 2025 年后期通货膨胀可能会加剧 ⾃ 2020 年经济从年中低⾕复苏以来，经济的服务⾏业贡献了总体实际国内⽣产总值 (GDP) 增⻓的55%以上。相⽐之下，受⻓期⾼利率影响的部⻔（如⼩企业、制造业和房屋建筑业）遭受重创，导致经济各部⻔出现分歧。 我们预计消费者价格指数 (CPI) 通胀率将在年底达到 3.3%的年度速度。在这⽅⾯，有⼏个趋势值得关注。⾸先，重要的是要记住，经济在 2024 年轻微放缓 —— ⽽⾮陷⼊衰退 —— 导致年底⼯⼚运作仅⽐产能低 2%。这意味着，需求额外⼯⼚产能的任何家庭或商业活动都应迅速提⾼⽣产成本，最终导致消费者价格上涨。其次，燃料及其他商品价格在持续的温和经济增⻓下可能迅速复苏。第三，医疗、保险以及尤其是住房租⾦等稳定的通胀成本 —— ⼏乎占CPI 的三分之⼀ —— 应该会在 2025 年增加通胀压⼒。 我们认为，选举后的明朗化、经济政策和年初的紧缩是 2025 年更强劲增⻓和分歧缩⼩的催化剂。企业和消费者信⼼正在复苏，⽽与选举相关的不确定性正在消退。企业存货可能会在预期新关税出台之前增加，这将⽀持制造业。对于家庭来说，股市价格的持续上涨帮助⾼收⼊家庭推动消费⽀出。展望未来，通货膨胀调整后的⼯资增⻓正在加强，有望⽀持低收⼊家庭的⽀出增⻓。 我们还预计，选举后由于与更⾼关税和更严格的移⺠限制相关的⼯资价格上升将给通货膨胀带来额外压⼒。 美元有望保持强势 全球经济跟不上美国 我们的偏好仍然是对美元有适度上涨的看法，特别是在2025年下半年，由利率和经济增⻓差异所⽀持，这有利于美元。市场预期欧元和美元的利率差异将在2025年结束时⼤致与今天相同。我们还预计美元将获得⽀持，可能会出现进⼀步对中国