2025年一季报点评：深耕汽车材料轻量化，市场份额持续增长

投资要点 事件：福然德发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司营业收入为112.78亿元，同比增长15.54%；归母净利润为3.17亿元，同比下降24.11%。2025年一季度，公司营业收入为24.38亿元，同比增长1.93%，归母净利润9083.47万元，同比增长18.42%。 销售量创新高，市场份额持续扩大。2024年，公司金属板材产品销售量209万吨，与上年度比较销售量增长22%，历史上首次突破200万吨，其中汽车行业销售量为138万吨（含铝板1.6万吨），在中国乘用车钢、铝板材市场占有率约为11%，行业地位优势明显。 多因素影响公司2024年业绩。公司营业利润未能与公司销售收入同步增长，主要原因是2024年前三季度上游原材料价格持续下降，导致公司为安全备货库存承担了一定的跌价损失，同时受汽车产业链整体利润下降的影响，公司产品单吨的销售利润出现了一定程度下滑，及公司新增产能在2024年投产初期受产能利用率较低的影响。 布局新材料、新工艺，满足轻量化需求。近年公司相继投资一体化铝压铸、铝挤压、激光拼焊、热成形、冷冲压等产能产线。其中，激光拼焊生产线、安徽优尼科一体压铸生产线已于2024年下半年投产，安徽锶科投资建设铝挤压生产线将于2025年上半年投产，芜湖福瑞德投资建设中的热成形和冷冲压生产线，计划于2025年下半年试生产。 积极分红回购回报股东。2025年2月公司实施2024年度中期分红，拟10派2元（含税）；2025年4月公司发布2024年度分配预案，拟10派1.5元（含税），预计派发红利总额（含中期已实施分配的现金红利）为1.72亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的54.41%。此外，2024年12月公司公告以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额不低于4000万不高于8000万人民币。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.1亿元，EPS分别为0.78、0.91、1.03元，对应市盈率分别为15、13、11倍。 参考可比公司，给予公司2025年18倍PE，对应目标价14.04元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汽车需求大幅下行、原材料价格大幅波动、产能利用率不及预期等风险。 指标/年度 1福然德：汽车金属板材供应链龙头企业 1.1布局新材料、新工艺，满足轻量化需求 福然德股份有限公司成立于2004年，于2020年9月在上海证券交易所主板上市。公司主要为中高端汽车和家电等行业或其配套厂商提供完整供应链服务，是国内具有领先规模的第三方板材供应链解决方案提供商。在自主品牌及其造车新势力客户群体中，公司在其供货比例上都保持了较高的份额，如理想、问界、特斯拉、智界、比亚迪、奇瑞、吉利等。 打造中国领先的金属板材供应链解决方案提供商。公司打破了汽车金属板基材供应商与整车厂商、家电厂商或其配套商等终端用户“一对一”、“一对多”或“多对一”供应的传统模式，利用自身规模化、信息化、品牌化优势，整合上游钢厂、铝厂资源和下游终端用户需求，形成上游金属板材供应商与终端用户“多对多”的供应链体系。 图1：公司业务模式 公司提供的金属板材加工和配送的产品载体主要有：镀锌钢、冷轧钢、热轧钢、电工钢、彩涂钢、铝材等金属材料。按是否经过加工，可分为加工配送产品和非加工配送产品。 表1：公司主要产品 围绕主流整车制造企业生产基地“临厂而建”。目前公司已在上海、安徽舒城、重庆、长春、宁德、开封、武汉、芜湖、娄底建有十一大加工生产基地，业务辐射全国汽车主机厂，公司沿新能源汽车产业链布局战略方向，寻求向外延伸以拓展公司市场份额与提高市场地位的机会，为全国主流汽车整机厂提供一流的金属板材供应链服务。 图2：公司加工基地布局示意图 不断延伸的生产线满足客户对汽车材料轻量化需求。近年公司相继投资一体化铝压铸、铝挤压、激光拼焊、热成形、冷冲压等产能产线，公司通过新材料、新工艺的应用布局，不断提升公司产品竞争力。公司激光拼焊生产线、安徽优尼科一体压铸生产线已于2024年下半年投产，安徽锶科投资建设铝挤压生产线将于2025年上半年投产，芜湖福瑞德投资建设中的热成形和冷冲压生产线，计划于2025年下半年试生产。 图3：公司拟投产铝挤压产线和铝挤压产品 高质量加工配送是重要竞争力。2024年，公司金属板材产品销售量209万吨，与上年度比较销售量增长22%，历史上首次突破200万吨，其中汽车行业销售量为138万吨（含铝板1.6万吨），在中国乘用车钢、铝板材市场占有率约为11%，行业地位优势明显。2024年，公司加工配送业务营收占比约为57%，毛利占比约为75%。 图4：2024年营收占比 图5：2024年毛利占比 股权架构较为集中。公司控股股东、实际控制人崔建华、崔建兵系兄弟关系，分别直接持股25.93%、6.48%，同时通过上海人科间接持有公司股份，实际控制人合计持股57.52%。 图6：公司股权结构（截至2025年3月末） 1.2财务指标稳健，保障未来成长 多因素影响公司2024年业绩。2024年，公司营业收入为112.78亿元，同比增长15.54%； 归母净利润为3.17亿元，同比下降24.11%。公司营业利润未能与公司销售收入同步增长，主要原因是2024年前三季度上游原材料价格持续下降，导致公司为安全备货库存承担了一定的跌价损失，同时受汽车产业链整体利润下降的影响，公司产品单吨的销售利润出现了一定程度下滑，及公司新增产能在2024年投产初期受产能利用率较低的影响。2025年一季度，公司营业收入为24.38亿元，同比增长1.93%，归母净利润9083.47万元，同比增长18.42%。 图7：公司营业收入及增速 图8：公司归母净利润及增速 盈利能力回升，费用控制较好。2025年一季度，公司的毛利率为6.98%，同比增加0.92pp，净利率为3.87%，同比增加0.49pp，盈利水平有所增强；销售费用、管理费用、财务费用总计2710. 03万元，三费占营收比1.11%，期间费用率保持稳定。需要注意的是，自2020年起，原计入销售费用下的销售运费，在新收入准则下作为合同履约成本列报为营业成本，口径差异造成销售费用及毛利率下降。 图9：公司毛利率与净利率 图10：公司期间费用率 经营韧性及抗风险能力较强。截至2025年3月末，公司负债合计45.34亿元，资产负债率为50.35%，其中流动负债占比95.41%，非流动负债占比4.59%，负债以流动负债为主； 流动资产合计73.22亿元，其中货币资金11.66亿元，流动比率1.69，速动比率1.21，偿还流动负债的能力较强。 图11：公司速动比率 图12：公司资产负债率 积极分红回购回报股东。2025年2月公司实施2024年度中期分红，拟10派2元（含税）；2025年4月公司发布2024年度分配预案，拟10派1.5元（含税），预计派发红利总额（含中期已实施分配的现金红利9852.98万元）为1.72亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的54.41%。此外，2024年12月公司公告以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额不低于4000万不高于8000万人民币。 图13：公司历年分红情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）轻量化将给汽车零部件行业带来新的业务发展机会，公司产品销售量稳健增长，市场份额持续扩大，预计2025/26/27年加工配送类业务量同比+20%/+17%/+13%，非加工配送类业务量同比+15%/+12%/+8%； 2）受上游原材料的价格下降影响，公司产品单价呈现底部震荡态势，预计2025/26/27年加工配送类产品单价同比-5%/-3%/0%，非加工配送类产品单价同比-5%/-3%/0%； 3）新建产能逐步释放将提升产能利用率，毛利率将得到提升，预计2025/26/27年加工配送类业务毛利率7.2%/7.4%/7.5%，非加工配送类业务毛利率2.8%/3%/3.1%； 4）其他业务占比较小，假设营收成本维持稳定。 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取以下三家同类A股上市公司作为可比公司，包括长久物流、密尔克卫和厦门象屿，三家公司主营业务均为仓储物流业务，与福然德类似。可比公司2025年平均PE为18倍。 表3：可比公司估值 我们预计公司2025/26/27年营业收入分别为126.2、140. 5、155.9亿元，归母净利润分别为3.8、4.5、5.1亿元，EPS分别为0.78、0.91、1.03元，对应市盈率分别为15、13、11倍。给予公司2025年18倍PE，对应目标价14.04元。首次覆盖，给予“买入”评级 。 3风险提示 市场竞争加剧、汽车需求大幅下行、原材料价格大幅波动、产能利用率不及预期等风险。