粕类油脂月报

2025-05-06 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 目录 01豆粕：供应逐步改善，价格震荡下行 02油脂：供应改善且原油走弱，期价偏弱震荡 01 豆粕：供应逐步改善，价格震荡下行 豆粕：供应逐步改善，价格震荡下行01 ◆期现端：截止4月30日，华东现货报价3300元/吨，月度上涨250元/吨，M2509合约收盘至2920元/吨，月度下跌69元/吨，基差报价09+380元/吨，月度上涨319元/吨。月度豆粕价格先涨后跌，受豆粕库存大幅降低影响，东北、华北区域成交均价月中上涨4000元/吨以上，但随着月底大豆到港增加以及备货结束，现货价格快速回落，日跌幅达500元/吨，整体价格先涨后跌。但因为交割逻辑以及后期到港开机增加的影响，盘面走势相对保守，M2505上涨至3100元/吨附近后快速回落，M2509合约价格未能突破3100元/吨。 ◆供应端：4月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲，符合市场预期。25/26年度美豆种植面积市场预估在8350万英亩，美豆大豆产量呈现下降趋势。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷4900万吨产量预期不变。整体全球大豆围绕南美丰产交易，压制美豆价格及巴西升贴水价格。国内到港方面，整体5-7月大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。 ◆需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑，大型企业物理库存在5-7天左右。大豆、豆粕库存方面，截止4月25日，全国油厂全国油厂大豆库存继续上升至459.48万吨，较上月增加201.56万吨，增幅78.51%，同比去年增加104.4万吨，增幅29.4%；豆粕库存继续大幅下滑至7.48万吨，较上月减少67.32万吨，减幅90%，同比去年减少41.37万吨，减幅84.69%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2730元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。 ◆行情小结：短期南美上市压力下美豆上方承压，叠加巴西升贴水价格走弱，进口成本回落，国内大豆到港增加，同时油厂开机率逐步上升，豆粕供应增加，价格承压下行；中长期来看，美豆进入种植关键期，天气扰动加剧，6-8月减产炒作概率较大，同时关税影响下国内进口成本上涨刺激09合约长期偏强运行。 ◆策略建议：短期M2509合约逢高偏空为主，已有空单持有；中长期，09合约逢低布局多单为主，关注下方2900元/吨支撑表现； ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆近期行情回顾：截止4月30日，华东现货报价达3300元/吨，月度上涨250元/吨，M2509合约收盘至2920元/吨，月度下跌69元/吨，基差报价09+380元/吨，月度上涨319元/吨。月度豆粕价格先涨后跌，受豆粕库存大幅降低影响，东北、华北区域成交均价月中上涨4000元/吨以上，但随着月底大豆到港增加以及备货结束，现货价格快速回落，日跌幅达500元/吨。月度价格大幅上涨主要受阶段性供需收紧影响导致，大豆到港延迟，油厂开机率大幅下滑以及下游前期放空头寸，导致供需矛盾加剧，月末随着供需转松，价格先涨后跌。但因为交割逻辑以及后期到港开机增加的影响，盘面走势相对保守，M2505上涨至3100元/吨附近后快速回落，M2509合约价格未能突破3100元/吨。 豆粕库存低位03 全国豆粕库存：受油厂开机率大幅下滑影响，全国豆粕库存快速下滑截止4月25日，豆粕库存继续大幅下滑至7.48万吨，较上月减少67.32万吨，减幅90%，同比去年减少41.37万吨，减幅84.69%。 到港增加，大豆进入累库周期04 到港、压榨、库存：4月下旬到港逐步增加，4-7月均到港量在1000万吨以上，供应压力较大，打压豆粕价格；到港量来看，5-9大豆到港分别为：1231、950、1082、996、867万吨，大豆库存进入累库周期；预计五一节后油厂开机率上升明显，豆粕供应增加。此背景下，豆粕强势行情或较难持续。 节后开机率提升05 开机率：从我们统计的开机率来看，五一节后各区域油厂开机率提升，豆粕供应逐步增加，改善前期豆粕偏紧格局。 24/25年度全球供需延续宽松06 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2247亿吨，同比增加720万吨。产量与消费差来看，24/25年度产量过剩991万吨，但整体供需程度有所收紧。 美豆需求强劲支撑美豆价格07 美豆压榨：美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年04月18日的一周，美国大豆压榨利润为1.98美元/蒲式耳，前一周为2.06美元/蒲式耳，环比减幅3.88%;去年同期为2.12美元/蒲式耳，同比减幅6.60%；NOPA报告显示3月份NOPA会员加工大豆1.9455亿蒲，比2月份的压榨量1.7787亿蒲提高9.4%，比2024年3月的1.96406亿蒲减少0.9%。去年3月份的压榨量也是历史同期峰值。 美豆出口：截至4月10日当周，美国24/25年度累计出口大豆4226.69万吨，较去年同期增加457.90万吨，增幅为12.15%:USDA在3月份的供需报告中预计24/25美豆年度出口4966.8万吨，目前完成进度为94.18%。 巴西收割尾声，卖压较大08 巴西收割：截至4月26日当周，巴西2024/25年度大豆收割进度为94.8%，较上周进度增加2.3%。去年同期的收割进度90.5%。巴西出口：Anec周三发布的数据显示，巴西4月份大豆出口量预计为1430万吨。从主产州销售进度来看，当前销售进度接近60%，销售压力较大，施压大豆价格。 阿根廷丰产兑现09 阿根廷大豆优良率：阿根廷大豆方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)表示，截至4月25日当周，阿根廷大豆评级优良的比例为41%，高于前一周35%。阿根廷产量：根据市场预估，阿根廷大豆完成4900万吨大豆产量问题不大。阿根廷收割：截止4月25日，阿根廷大豆种植户完成了23.6%种植面积的大豆收获。 美豆下方成本支撑较强10 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 巴西种植成本11 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。走势分析：随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水报价承压，随着销售的进行，卖压减轻下预计后期巴西升贴水价格强势运行。 美豆新作种植播种进度加快12 美豆播种进度：从南部到中部美国农户已陆续进行大豆播种，北部因气温尚低还未开始播种，全国播种的整体进度已达30%，处于历史最快水平。未来两周美豆主产区降水正常偏少，利于大豆播种。 进口成本测算13 成本测算：从按照美豆成本1024美分计算，国内豆粕成本底部在2930元/吨；按照巴西成本915美分计算，豆粕成本底部在2730元/吨。 大豆升贴水报价偏弱14 升贴水报价：近期受巴西大豆上市影响，巴西大豆升贴水报价小幅下滑，但依旧处于中等偏高水平，截止4月30日，巴西6月升贴水报价152美分/蒲、6跨7月165美分/蒲、7月180美分，巴西上市压力下升贴水走势偏弱 进口压榨利润继续好转15 压榨利润：近期受升贴水走弱以及国内盘面强势运行影响，进口压榨利润维持高位。巴西5、6月船期进口压榨利润维持在100元/吨以上；7、8月船期压榨利润在30元/吨以上。 压榨利润刺激国内买船进度偏快16 17驱动小结 短期走势偏弱： 巴西大豆上市，打压美豆及巴西升贴水价格，同时人民币升值下，进口成本回落。国内大豆到港增加叠加油厂开机率上扬，供需转松下豆粕价格偏弱运行。 中长期走势偏强：中长期来看，6-7月美豆进入种植关键期，极端天气扰动加剧，减产炒作概率较大，刺激美豆价格上行， 同时中美关税影响下国内进口成本上涨，以及10-1月国内大豆、豆粕供应减少，刺激09合约长期偏强运行。 02 油脂：供应改善且原油走弱，期价偏弱震荡 油脂：供应改善且原油走弱，期价偏弱震荡01 ◆期现端：截至4月30日，棕榈油主力09合约较上月底跌956元/吨至8148元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌910元/吨至8750元/吨，棕榈油09基差较上月底跌562元/吨至602元/吨。豆油主力09合约较上月底跌122元/吨至7832元/吨，张家港四级豆油较上月底跌110元/吨至8250元/吨，豆油09基差较上月底涨12元/吨至418元/吨。菜油主力09合约较上月底跌27元/吨至9297元/吨，防城港四级菜油较上月底跌10元/吨至9270元/吨，防城港菜油09基差较上月底涨132元/吨至-27元/吨。本月国内油脂整体下跌，其中棕油因为产地累库预期跌幅最大，而豆菜油因为国内大豆到港缺口、美国生物柴油政策可能转向以及加菜籽旧作供需紧张，走势相对偏强。 ◆棕榈油：由于性价比转好刺激采买，高频数据显示4月马棕油出口量环比增长3.6-5.1%。但是季节性增产季持续，MPOA及SPPOMA预测4月马棕油产量环比猛增14.74-19.88%。产量增幅大于出口增幅，预计当月马来将继续累库，持续施压马棕油价格。此外OPEC+4月会议计划增产，国际原油价格在五一假期期间大幅下跌，进一步拖累植物油表现。预期马来07合约短期偏弱震荡，关注3800支撑位表现。国内方面，4月棕油进口量预计不到10万吨，但是棕油消费也压缩至极限。供需双弱下，国内库存在36万吨左右震荡。不过从5月开始棕油将大量到港，二季度存在库存回升及供应转宽松的预期。 ◆豆油：5月3日中国商贸部表示正在评估美方提出的重启谈判建议，激发市场对于美豆出口中国恢复的乐观预期。同时美豆3月压榨量大幅高于市场预期并创下历史最高记录，也进一步支撑美豆价格。但是25/26年度美豆播种进度加快，且未来1-2周天气预计暖和干燥，利于播种进度推进。市场预期EPA将于四月末公布较去年大幅提高的2026年美国生柴掺混标准，但该期望也已经落空。多空交织下，美豆07合约短期在1050附近继续震荡，关注中美谈判及美国生柴政策造成的扰动。国内方面，虽然大豆到港量已经开始上升，但是海关检查趋严导致大豆清关时间延长，5月上旬前部分油厂面临缺豆风险，开机率维持低位。叠加下游节前积极备货，供弱需强令国内豆油库存持续去库至62万吨，支撑价格。但是5-7月大豆月均到港预计达1000万吨级，国内大豆库存已经止跌回升，未来油厂开机率也将好转。因此二季度国内豆系的供应压力非常庞大，后续豆油未来将再次累库。 ◆菜油：加拿大菜籽并不包含在美加关税的范围内，缓解了市场对于加菜籽出口美国困难的担忧。当前24/25年度加菜籽压榨及出口需求维持强劲，该国旧作菜籽库存继续下滑，处于历年低位，供需偏紧张。新作方面，25/26年度菜籽播种面积预计同比下降，播种季节也可能面临干旱问题，后续需要继续关注。由于宏观环境改善且国内旧作供需紧张，ICE菜籽短期继续反弹。国内方面，菜