25Q1收入稳健增长，关注渠道扩张

2025年05月06日 25Q1收入稳健增长，关注渠道扩张 劲仔食品003000 评级： 买入 股票代码： 003000 上次评级： 买入 52周最高价最低价： 15451014 目标价格： 总市值亿 5785 最新收盘价： 1283 自由流通市值亿 3902 自由流通股数百万 30414 事件概述 25Q1公司实现营收595亿元，同比1027；实现归母净利润068亿元，同比821；实现扣非归母净利润053亿元，同比861。 分析判断 线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长 根据公司4月30日投资者关系活动记录表披露，从渠道端来看，25Q1公司线下渠道扩展顺利，其中零食专营渠道增速相对较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，其中传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱；从品类端来看，25Q1公司主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，其中超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干等创新性产品取得较好增长。 汇兑损益扰动利润，利润率略有承压 成本端来看，公司25Q1毛利率为2991，同比011pct，基本维持稳定。费用端来看，公司25Q1销售管理研发财务费用率分别为1336405198037，分别同比023016015112pct，其中销售费用率同比微增，我们预计主因年内费用投放节奏影响，春节加大投放所致，财务费用率提升较多，主因汇兑损益影响所致。利润端来看，受成本端及费用端共同影响，公司盈利水平有所承压，公司25Q1归母净利润率为1134，同比228pct；25Q1扣非归母净利润率为896，同比185pct。我们预计若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄。 行业渠道红利仍在，25年增长可期 从休闲零食行业整体发展节奏来看，受益于以零食专营、会员制超市等为代表的新兴渠道快速发展，行业在消费整体偏弱的背景下实现alpha增长。从公司25Q1经营成果来看，零食专营渠道仍是维持增长的重要动力。我们认为休闲零食行业渠道红利仍在，公司具备丰富的产品矩阵，能较好的适配渠道，25年有望借势渠道红利，实现较好增长。 投资建议 参考公司最新财报，我们维持2527年营业收入为275831323521亿元的预测，将2527年EPS分别为075087100元的预测下调至073083095元。对应5月6日收盘价1283元股，PE分别为181614倍，维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 2065 2412 2758 3132 3521 YoY（） 413 168 144 135 124 归母净利润百万元 210 291 328 373 426 YoY（） 682 390 126 137 144 毛利率（） 282 305 302 302 305 每股收益（元） 048 065 073 083 095 ROE 160 205 203 187 176 市盈率 2689 1959 1764 1552 1357 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：吴越 邮箱：kouxinghx168comcn邮箱：wuyue2hx168comcnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120524040004 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2412 2758 3132 3521 净利润 293 332 377 432 YoY 168 144 135 124 折旧和摊销 64 37 41 45 营业成本 1677 1922 2183 2445 营运资金变动 199 71 3 16 营业税金及附加 13 17 19 21 经营活动现金流 542 303 420 502 销售费用 289 303 338 370 资本开支 197 137 137 137 管理费用 91 99 113 127 投资 310 0 0 0 财务费用 15 3 8 14 投资活动现金流 499 143 127 133 研发费用 48 58 72 77 股权募资 0 2 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 150 1 0 0 投资收益 1 8 9 4 筹资活动现金流 110 138 6 6 营业利润 353 393 456 533 现金净流量 67 23 286 363 营业外收支 8 7 7 7 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 345 386 449 526 成长能力 所得税 51 54 72 95 营业收入增长率 168 144 135 124 净利润 293 332 377 432 净利润增长率 390 126 137 144 归属于母公司净利润 291 328 373 426 盈利能力 YoY 390 126 137 144 毛利率 305 302 302 305 每股收益 065 073 083 095 净利润率 121 119 119 121 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 134 134 130 126 货币资金 675 697 984 1347 净资产收益率ROE 205 203 187 176 预付款项 14 16 17 20 偿债能力 存货 317 457 491 531 流动比率 210 211 240 268 其他流动资产 452 460 471 486 速动比率 156 143 170 198 流动资产合计 1458 1630 1963 2384 现金比率 097 090 120 151 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 340 334 300 277 固定资产 428 493 555 612 经营效率 无形资产 122 125 128 131 总资产周转率 121 119 118 113 非流动资产合计 709 816 904 989 每股指标（元） 资产合计 2167 2445 2867 3372 每股收益 065 073 083 095 短期借款 300 300 300 300 每股净资产 315 359 441 536 应付账款及票据 128 155 167 190 每股经营现金流 120 067 093 111 其他流动负债 266 318 350 401 每股股利 040 000 000 000 流动负债合计 694 772 817 890 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 1959 1764 1552 1357 其他长期负债 43 43 43 43 PB 434 360 293 241 非流动负债合计 43 43 43 43 负债合计 737 816 860 934 股本 451 451 451 451 少数股东权益 8 12 17 22 股东权益合计 1430 1630 2007 2439 负债和股东权益合计 2167 2445 2867 3372 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。