25Q1收入稳健增长，关注渠道扩张

25Q1公司实现营收5.95亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61%。 分析判断: ►线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长 根据公司4月30日投资者关系活动记录表披露，从渠道端来看，25Q1公司线下渠道扩展顺利，其中零食专营渠道增速相对较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，其中传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱；从品类端来看，25Q1公司主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，其中超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干等创新性产品取得较好增长。 ►汇兑损益扰动利润，利润率略有承压 成本端来看，公司25Q1毛利率为29.91%，同比-0.11pct，基本维持稳定。费用端来看，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，其中销售费用率同比微增，我们预计主因年内费用投放节奏影响，春节加大投放所致，财务费用率提升较多，主因汇兑损益影响所致。利润端来看，受成本端及费用端共同影响，公司盈利水平有所承压，公司25Q1归母净利润率为11.34%，同比-2.28pct；25Q1扣非归母净利润率为8.96%，同比-1.85pct。我们预计若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄。 ►行业渠道红利仍在，25年增长可期 从休闲零食行业整体发展节奏来看，受益于以零食专营、会员制超市等为代表的新兴渠道快速发展，行业在消费整体偏弱的背景下实现alpha增长。从公司25Q1经营成果来看，零食专营渠道仍是维持增长的重要动力。我们认为休闲零食行业渠道红利仍在，公司具备丰富的产品矩阵，能较好的适配渠道，25年有望借势渠道红利，实现较好增长。 投资建议 参考公司最新财报，我们维持25-27年营业收入为27.58/31.32/35.21亿元的预测，将25-27年EPS分别为0.75/0.87/1.00元的预测下调至0.73/0.83/0.95元。对应5月6日收盘价12.83元/股，PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值[Table_profit] 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。