前端业务促使业绩增长，利润率延续改善状态

皓元医药688131SH 前端业务促使业绩增长，利润率延续改善状态 医药 2025年05月06日 推荐维持 股价4067元 主要数据 行业医药 公司网址wwwchemexpresscomcn大股东持股上海安戌信息科技有限公司3227实际控制人郑保富高强 总股本百万股211 流通A股百万股206 流通BH股百万股 总市值亿元86 流通A股市值亿元84 每股净资产元1344 资产负债率480 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S106051807000102138640502 NIYIDAO242pingancomcn 叶寅 YEYIN757pingancomcn 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 1880 2270 2729 3281 3936 YOY 384 208 202 202 200 净利润百万元 127 202 244 333 443 YOY 342 582 211 364 332 毛利率 452 480 491 504 514 净利率 68 89 89 101 113 ROE 51 70 78 96 114 EPS摊薄元 060 096 116 158 210 PE倍 673 426 352 258 194 PB倍 34 31 29 26 23 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 事项： 公司发布2025年一季报，报告期实现收入606亿元（2005），实现归母净利润062亿元（27228），扣非后归母净利润059亿元（32319）。 平安观点： 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率 2024年，公司前端业务（分子砌块、工具化合物及生物试剂）实现营收 1499亿元（3241），毛利率回升至6221（397pct），规模、盈利向好主要因为前几年公司强化海外销售及物流的措施开始见效，高毛利率的海外市场收入占比提升。后端业务（原料药、中间体、制剂）则竞争相对更为激烈，全年实现收入755亿元（249），毛利率为2005（563pct）。 25Q1，公司实现营收606亿元（2005），综合毛利率为4858 （yoy778pct，qoq034pct），延续了此前的改善状态。25Q1整体费用率同比稍下降191pct，销售、管理、研发费用率分别为909 （044pct）、1119（017pct）、886（175pct）。上述因素叠加后，25Q1净利率为1009，盈利能力改善但尚未回到理想状态。 各基地利用率爬升，产能进入兑现期 公司过去几年持续投入建设的基地已陆续投入使用，利用率处于爬升阶段。前端包括合肥研发中心、烟台基地、南京晶型研发中心等，均已在正常运营状态。 后端包括上海研发中心、药研、马鞍山基地、启东制剂工厂及菏泽产业化基地等，在过去1年中接受了众多客户或是官方审计，后续有望承接更多项目。位于重庆的抗体偶联基地在25Q1投产，将公司ADC业务拓展至抗体和制剂端，实现全产业链供应能力。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 皓元医药公司季报点评 维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整20252026年并新增2027年盈利预测为归母净利润244、333、443亿元（原2025、2026预测228、318亿元）。随公司海外高毛利率业务占比提升，盈利已处于持续改善趋势中。维持“推荐”评级。 风险提示：若药物创新、科研开发发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 会计年度2024A2025E2026E2027E 资产负债表 利润表 流动资产 3175 3168 3670 4267 现金 880 273 328 394 应收票据及应收账款 598 731 878 1054 其他应收款 31 28 34 41 预付账款 13 22 27 32 存货 1163 1610 1888 2219 其他流动资产 491 504 515 528 非流动资产 2330 2254 2163 2120 长期投资 127 113 93 67 固定资产 1177 1239 1293 1337 无形资产 114 98 83 68 其他非流动资产 912 805 694 649 资产总计 5505 5422 5832 6387 流动负债 1260 1207 1562 1931 短期借款 539 236 419 584 应付票据及应付账款 338 482 565 664 其他流动负债 383 489 578 683 非流动负债 1341 1070 797 542 长期借款 1247 977 703 448 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 2601 2278 2359 2473 少数股东权益 26 23 19 17 股本 211 211 211 211 资本公积 1676 1676 1676 1676 留存收益 991 1235 1568 2011 归属母公司股东权益 2878 3122 3455 3898 负债和股东权益 5505 5422 5832 6387 单位百万元 皓元医药公司季报点评 会计年度2024A2025E2026E2027E 营业收入 2270 2729 3281 3936 营业成本 1181 1389 1629 1915 税金及附加 13 16 19 23 营业费用 210 254 302 358 管理费用 235 287 345 405 研发费用 227 273 328 394 财务费用 35 69 54 48 资产减值损失 131 161 200 244 信用减值损失 16 17 20 24 其他收益 29 34 37 40 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 14 13 19 25 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 237 285 403 540 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 238 286 392 525 所得税 40 46 63 84 净利润 198 240 329 441 少数股东损益 4 4 4 3 归属母公司净利润 202 244 333 443 EBITDA 421 523 624 696 EPS（元） 096 116 158 210 单位百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表 成长能力营业收入 208 202 202 200 营业利润 845 204 413 342 归属于母公司净利润 582 211 364 332 获利能力毛利率 480 491 504 514 净利率 89 89 101 113 ROE 70 78 96 114 ROIC 72 84 100 121 偿债能力资产负债率 472 420 404 387 净负债比率 312 299 229 163 流动比率 25 26 24 22 速动比率 16 12 11 10 营运能力总资产周转率 04 05 06 06 应收账款周转率 39 38 38 38 应付账款周转率 35 30 30 30 每股指标（元）每股收益最新摊薄 096 116 158 210 每股经营现金流最新摊薄 161 068 151 154 每股净资产最新摊薄 1311 1427 1584 1795 估值比率PE 426 352 258 194 PB 31 29 26 23 EVEBITDA 195 178 148 131 单位百万元 经营活动现金流 339 144 318 325 净利润 198 240 329 441 折旧摊销 148 168 178 123 财务费用 35 69 54 48 投资损失 14 13 19 25 营运资金变动 185 349 275 328 其他经营现金流 130 3 13 16 投资活动现金流 784 108 118 121 资本支出 315 106 106 106 长期投资 486 0 0 0 其他投资现金流 613 214 224 227 筹资活动现金流 791 642 145 138 短期借款 16 303 183 165 长期借款 849 270 273 255 其他筹资现金流 41 69 54 48 现金净增加额 355 607 55 66 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层