2025Q1业绩点评及法说会纪要：封测业务表现超预期，下游需求持续复苏

证 券 研 究 报告 日月光控股（3711.TW）2025Q1业绩点评及法说会纪要 会议时间：2025年4月30日 封测业务表现超预期，下游需求持续复苏 会议地点：线上 事项： 华创证券研究所 2025年4月30日，日月光控股（3711.TW）发布2025年一季报并召开业绩说明会，2025Q1公司实现营收1481.53亿新台币，环比-9%，同比+12%；毛利率16.8%，同比+1.1pct，环比+0.4pct。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 1.业绩概况：2025Q1合并营收为1481.53亿新台币，环比-9%，同比+12%；毛利率16.8%，同比+1.1pct，环比+0.4pct。营业利润96.71亿新台币，归母净利润75.54亿新台币。 1）半导体封测：营收867亿新台币，环比下降2%，同比增长17%。毛利率为22.6%，环比下降0.7pct，同比上升1.6pct。高于前期指引（收入环比下滑中个位数百分比；毛利率环比下降幅度将微幅超过1pct）。 相关研究报告 2）电子代工服务：营收623亿新台币，环比下降17%，同比增长5%。因部分客户为应对潜在贸易关税提前建立安全库存，出现季节性增长现象；同时受中国台湾南部1月地震影响，供应有限。毛利率环比提高0.6个百分点至8.9%。 《亚马逊（Amazon）25Q1业绩点评及业绩说明会纪要：AWS需求旺盛，继续加大云基础设施投放》2025-05-05《苹果（AAPL）FY2025Q2业绩点评及业绩说明会纪要：收入及利润超预期，公司预计当前关税政策将给二季度带来9亿成本增长》2025-05-04《Monolithic Power Systems（MPWR）FY25Q1业绩点评及业绩说明会纪要：业绩符合预期，AI电源产品前景广阔》2025-05-03 2.公司业绩指引：1）半导体封测业务：以新台币计算，二季度营收预计环比增长9%-11%，毛利率预计环比提高140-180个基点。2）电子代工服务：以新台币计算，二季度营收预计同比下降10%，运营利润率预计同比下降100个基点。 3.需求情况：除了汽车行业，其他电子行业都在逐渐复苏。在汽车行业中，高端市场的发展势头较好，但传统的微控制器单元（MCU）和低端产品仍在进行库存调整。从公司的业务布局来看，公司预计今年汽车业务也会实现增长。 4.关税影响：从集团整体来看，公司直接对美国市场的业务风险很低。EMS业务中，直接运往美国的出货量占比不到10%，公司可以通过调整部分生产地点来应对。而ATM业务直接运往美国的出货量极少，所以很难预估关税对整体业务的影响。但可以肯定的是，如果有关税影响，对公司竞争对手的影响会比对公司的影响更大。 风险提示： 国际贸易形势的不确定性；下游需求不及预期；公司技术研发进展不及预期。 一、2025Q1公司业绩情况 1、2025Q1总体业绩 2025Q1公司实现营业收入1481.53亿新台币，环比-9%，同比+12%；毛利率16.8%，同比+1.1pct，环比+0.4pct。营业利润96.71亿新台币，归母净利润75.54亿新台币。 图表1公司2025Q1合并损益表 2、分业务情况 ①半导体封测事业部 1>业绩情况：2025年一季度营收867亿新台币，环比下降2%，同比增长17%。毛利率为22.6%，环比下降0.7pct，同比上升1.6pct。高于前期指引（收入环比下滑中个位数百分比；毛利率环比下降幅度将微幅超过1pct）。外汇方面，新台币兑美元汇率对ATM业务环比利润率有0.97pct的正向影响，同比有2.3pct的正向影响。 2>分业务：封装收入占比80%，同比-1.7pct，同比-0.7pct；测试收入占比18.5%，同比+2.1pct，环比+0.7pct，其中：计算领域应用需求增长明显，公司预计年底测试业务比例将达到19%-20%，公司将积极扩大测试业务市场份额，尤其是在AI领域的测试。 3>产能利用率：整体利用率略高于预期的65%，先进平台测试利用率满载，成熟产能利用率为60%左右。 ②电子代工服务 1>业绩情况：一季度营收623亿新台币，环比下降17%，同比增长5%。因部分客户为应对潜在贸易关税提前建立安全库存，出现季节性增长现象；同时受中国台湾南部1月地震影响，供应有限。毛利率环比提高0.6个百分点至8.9%，主要源于产品组合变化。 2>分 下 游 ：通 讯/电 脑/消 费 性 电 子/工 业/汽 车 电 子/其 他 收 入 占 比 分 别 为33%/11%/31%/13%/10%/2%，各应用领域营收占比变化主要与基础消费和通信产品的季节性有关。 资料来源：日月光官网 3、公司2025Q2业绩指引 ①半导体封测业务：以新台币计算，二季度营收预计环比增长9%-11%，毛利率预计环比提高140-180个基点。 ②电子代工服务：以新台币计算，二季度营收预计同比下降10%，运营利润率预计同比下降100个基点。 图表4公司2025Q2业绩展望 资料来源：日月光官网 二、问答环节 Q：在测试业务上，公司所说的增加AI测试平台具体指什么？第一季度测试业务的资本支出近5亿美元，去年全年则花费了9亿美元，在测试业务上投入如此巨额资本，如何看待其经济回报？这与公司整体业务的目标净资产收益率相比情况怎样？ A：1）公司一直且会继续积极投资测试业务，目标是持续扩大在测试领域的市场份额。过去两三年，测试业务在公司总业务中的占比从16%一路增长至18%，预计到今年年底将接近20%。在测试业务的构成方面，除了常规的市场测试，公司也十分重视AI芯片测试等更先进的测试。目前公司正在规划和调整产能，预计今年下半年在这个重要市场取得突破。 2）从经济角度看，测试业务利润率较高，对整体利润率有提升作用。在财务层面，它的投资回报与前沿封装业务类似。在资本支出方面，公司不仅会在设备上进行必要的改进，还会投入建设相关设施，以满足市场需求。 Q：公司的合作伙伴——大型代工厂已宣布在美国推进先进封装业务，并且公司的一个竞争对手似乎也在美国的工厂投入了大量资本支出，试图成为大型代工厂的美国合作伙伴。在这种环境变化下，公司对美国投资有什么计划？未来在美国的业务会和现在中国 台湾的业务类似，还是会投资比目前更先进的封装技术？这仅仅是地理上的业务多元化，还是会投资完全不同的产品？在评估美国投资时，地缘政治因素是否被纳入经济价值考量？ A：公司受客户邀请，对在美国开展部分业务以提供支持的可能性进行评估。目前，公司正与客户展开讨论，积极评估这些机会，但关于实际投资规模和时间，暂时还没有进一步的详细信息。最终的任何决策都将以经济可行性为依据。业务应该会是公司现有业务的延伸，但具体的业务内容和投资方向，确实要视实际情况和经济效益而定。目前，除了正在受邀评估这一情况外，暂时没有更多细节可以分享。评估时主要是为了满足客户需求，只要方案可行且经济上合理，公司就会考虑，并没有把地缘政治因素纳入经济价值考量。 Q：公司曾提到有信心在AI测试业务中获得超过50%的市场份额，能否介绍一下目前在不同产品（比如GPU和ASIC、最终测试和晶圆测试、老化测试等）上的市场份额情况？增长驱动因素是什么？主要合作伙伴台积电先进封装需求出现波动，这对公司相关业务和产能扩张计划有什么影响？ A：1）目前公司没有不同产品的市场份额细分数据。总体而言，公司致力于在各个测试领域拓展业务，无论是传统测试领域还是前沿先进测试领域。公司在AI芯片的晶圆测试方面占据主导地位，并且正在积极拓展最终测试市场。预计今年下半年会看到一些成果，明年这部分业务也将实现快速增长。到目前为止，公司没有发现异常情况，业务仍按计划推进。 2）在前沿先进封装产能建设上，公司仍处于追赶需求的阶段。公司的代工厂合作伙伴提到，长期（五年）来看相关业务有45%的增长空间，公司也坚信AI相关业务的长期增长前景。更重要的是，随着AI应用的拓展，它会带动其他产品的需求。所以，公司会适时进行必要的投资，以满足增长的需求，不仅仅是AI业务本身，还包括整体业务。目前，公司没有看到客户有重大的行为变化，因此今年公司不会改变计划。目前没有必要进行结构性调整，公司会按原计划推进，相信虽然会有短期的不确定性和波动，但长期方向不变，公司也会据此进行投资。 Q：3DIC技术的发展情况如何？随着芯片向2纳米技术迁移，在3DIC封装方面，公司是否有更多的业务机会？ A：目前公司还不太清楚新的3DIC封装何时推出、产量会有多少，所以很难预估明年及以后的情况。公司在包括3DIC、共封装光学（CPO）、面板等先进技术上投入了大量资源。可以看到，公司的研发投入逐年增加，不仅在现有技术上，也在这些新兴技术上。公司与各方建立了紧密的合作联盟，积极与代工厂和客户沟通协作，为这些技术的量产做好充分准备。公司的策略就是提前做好准备，一旦市场有需求，就能迅速响应。 Q：关税对公司业务有什么影响？考虑到上半年业务增长可能存在因关税导致的需求提前拉动，下半年增长的风险怎样？ A：公司对二季度业务表现强劲很有信心。但对于下半年的情况，实话说难以准确预测。上半年需求提前拉动是正常合理的，但正如之前提到的，受产能和准备情况的限制，公 司很难确定上半年的增长有多少是来自需求提前拉动。而且还有其他因素影响季度业绩，比如公司被列入白名单，这也带来了一些业务转移。所以，这是多种因素综合作用的结果。目前，除了这些零星的需求提前拉动，公司没有看到客户有重大的行为变化或预期改变。所以，公司认为最好的做法就是按原计划推进今年的业务，灵活应对未来可能出现的变化。 Q：公司的二季度指引显示EMS业务销售额可能环比下降。之前公司提到一季度因关税因素导致需求提前拉动，出现了季节性变化，那为什么二季度会有90天的延迟，而且现在二季度订单似乎已经开始减少？ A：二季度一直是公司EMS业务的淡季。之前提到，由于需求提前拉动，今年上半年业务下滑的幅度比往年小，但二季度仍然是业绩最低的季度，这是典型的季节性规律。 Q：随着2025年先进封装业务营收增加，下半年毛利率会高于上半年。虽然现在下半年面临宏观环境的不确定性，但这个毛利率指引还适用吗？一季度公司的资本支出较大，2025年全年的资本支出还会按照之前指引的250亿-260亿新台币执行，还是会更高？ A：目前，公司没有改变今年营收和资本支出的预测计划。从业务进展来看，二季度的表现比公司预期的要好一些，整体利用率预计能达到70%，比公司之前预计的更早突破预期值。就全年而言，公司有信心实现将利润率恢复到结构性区间中点的目标，这一点没有改变。 Q：公司之前今年先进封装业务的营收目标是16亿新台币，基于一季度的业绩和二季度的展望，目前这一目标的完成情况如何？代工厂的技术迁移，比如从CoWoS-S到R或L，这对公司的先进封装业务有什么影响？ A：目前公司前沿先进封装业务按原计划推进，投资也在正常进行，没有削减资本支出的打算，公司有信心实现全年的营收目标。对于不同类型的CoWoS技术，公司已经做好了产能规划，能够满足市场需求。 Q：公司设定了提升内部测试业务营收占比的目标，进一步增长的空间主要来自GPU或AI加速器，还是也包括智能手机等其他应用？测试业务营收是计入前沿先进封装营收，还是单独计算？ A：公司致力于在整个测试领域扩大市场份额，尤其会加大在AI和前沿测试业务上的投入。公司对未来的发展充满信心，预计下半年在最终测试方面会取得显著进展。目前，公司正在筹备产能、进行资格认证等工作。可以说，这是一项全面的计划，公司不仅会充分利用一站式服务能力争取测试业务，也会努力拓展纯测试业务。 Q：如果新的半导体关税实施，公司是否会承担部分额外成本？鉴于公