朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【策略】A股25Q1盈利与供需特征如何？——25Q1财报分析（一）——20250506 【策略】5月市场观点：关注关税的实际影响幅度——20250506 【金融工程】五月配置建议：主权CDS下行预示AH股机会——20250506 【固定收益】旅游旺盛零售回升——20250506 【固定收益】如何看待美债风险与压力——20250506 【纺织服饰】行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌——20250506 【电子】国产算力佼佼者，昇腾产业链有望受益——20250506 【汽车】特斯拉及新势力：小鹏零跑新车亮眼，车企加码智驾与机器人——20250506 研究视点 【食品饮料】零售变革草根调研（二）四川零食有鸣批发超市：多品类折扣先行者，千店规模优势深厚——20250506 【通信】润泽科技（300442.SZ）-改造机房适配新需求，AIDC高增趋势未改——20250506 【电新】同飞股份（300990.SZ）-25Q1毛利率环比持续提升，期待公司数据中心、半导体温控收入放量——20250506 重磅研报 【策略】A股25Q1盈利与供需特征如何？——25Q1财报分析（一） 对外发布时间: 2025年05月06日 一、业绩增长：A股盈利回升转正，净利率是主要驱动 二、杜邦分析：盈利能力正向驱动，营运能力、财务杠杆拖累 三、供需格局：库存周期磨底，产能继续收紧 四、现金流量：经营改善、投资增长、融资低迷 风险提示：1、公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【策略】5月市场观点：关注关税的实际影响幅度 对外发布时间: 2025年05月06日 1、关税冲击将显，关注实际影响幅度。①关于整体税率：四类关税加征情形下对应的整体税率水平分别达到33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右。 ②关于出口：四类关税加征情形对我国整体出口的冲击幅度可能分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右；若考虑潜在的新增转口贸易、海外建厂等因素还将对冲部分压力，实际对出口的拖累幅度预计在7%-10%左右。 ③关于经济增速：四类关税加征情形下对应的对GDP的拖累幅度预计将分别达到1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右。若考虑潜在的新增转口贸易、海外建厂等因素还将对冲部分压力，实际对GDP的实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右。 ④关于行业盈利：预计家用电器、轻工制造面临压力最大，其次电子、美容护理、电力设备、机械设备、基础化工、汽车、纺织服饰、有色金属等行业盈利也面临较大压力。 2、月度市场回顾：4月以来，对等关税大超预期，全球风险偏好经历巨震，股债汇跳水后逐步修复，避险黄金冲高回踩。 3、5月市场观点与配置建议：大势层面，震荡格局预计将延续。配置建议上，兼顾产业趋势与政策期待。落脚五月份的配置思路中，政策节奏与产业催化节奏将是关键线索，鉴于前者在一定程度上仍会受关税摩擦演绎的牵制，节奏或有延后，所以宜优先关注具备独立产业趋势的方向，如科技领域的国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等。此外，红利资产依旧是应对不确定性的优选，在外部关税与内部政策节奏尚未明朗前，继续维持中期推荐。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧；4、本文测算结果涉及诸多估算，实际影响可能存在偏差。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 【金融工程】五月配置建议：主权CDS下行预示AH股机会 对外发布时间: 2025年05月06日 本期话题：系统化投资机会。1）美联储流动性处于宽松状态。美联储流动性指数2024年底下行至收缩区间，今年3月23日转正，截至5月2日为20%，表明美联储流动性较为宽松，对此相对更为敏感的高收益债和新兴市场权益或有不错机会。2）中国主权CDS近期迅速下行。作为反映海外对中国潜在风险定价的指标，CDS与A股、港股的走势均明显负相关。截至5月2日，中国主权CDS已触发近20日下行信号，表明海外对中国预期已显著修复，利好AH股表现。3）久期择时策略跟踪和最新预测。我们基于“利率债收益拆解->利率建模预测->蒙特卡洛模拟->利率债预期收益计算”等步骤，可以估算任一期限国债持有任意时长的预期回报，截至4月30日，综合未来1个月和未来12个月的收益预测结果，推荐配置1-3年期的久期。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 【固定收益】旅游旺盛零售回升 对外发布时间: 2025年05月06日 本期国盛基本面高频指数为125.4点（前值为125.2点），当周（4月28日-4月30日，以下简称当周）同比增长3.9%（前值为增长3.8%），同比涨幅回升。利率债多空信号为多头，信号因子为6%（前值为5.9%）。零售和餐饮销售额同比增幅较春节扩大。2025年“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，较2025年春节增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【固定收益】如何看待美债风险与压力 对外发布时间: 2025年05月06日 综合来看，当前美债水平与基本面和货币政策对应中枢较为一致，但后续通胀走势是关键，如果通胀超预期，除美债利率中枢会继续上行。我们认为，关税冲击之下，美国基本面承压，对美债偏有利，但关税带来的通胀风险也会制约利率下行空间。中期内，判断美债利率走势最重要的变量为关税对美国通胀的影响，以及由此衍生出的美联储货币政策的立场。基准情境下，我们预测联储在2025年4季度会降息1次，三季度开始美联储每个季度缩表规模从1200亿美元上升至2400亿美元，那么美债利率在2025年的中枢为4.0%附近。但如果加征关税导致通胀明显超预期，那么利率中枢也存在系统性上移的可能。 风险提示：美联储货币政策超预期；关税政策超预期；统计存在误差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 分析师 S0680525040003 zhushuai1@gszq.com 【纺织服饰】行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌 对外发布时间: 2025年05月06日 服饰品牌：2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，期待后续修复。 服饰制造：过去收入平稳增长、业绩表现卓越，当下关税冲击或加速格局优化。 黄金珠宝：板块公司业绩有所分化，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现优于行业。 投资建议。展望2025年：品牌服饰公司2025年以来积极进行费用管控，全年业绩有望在低基数上实现修复，其中Q2~Q4估计表现相对明显；纺织制造目前订单及出货稳健，持续关注后续政策变化及影响；黄金珠宝公司表现估计继续分化，关注渠道持续扩张、产品具备差异性的龙头。1）品牌服饰：推荐业绩增长确定性强的运动鞋服龙头【安踏体育】，对应公司2025年PE为18倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应FY2025PE为13倍。 推荐基本面增速强劲的【稳健医疗】，对应2025年PE为29倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为16倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，对应FY2025 PE为12倍；关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰。2）纺织制造：推荐【申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然】，对应2025年PE为11/15/17/14倍。3）黄金珠宝：关注周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为16/18倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【电子】国产算力佼佼者，昇腾产业链有望受益 对外发布时间: 2025年05月06日 国产算力佼佼者，产业链有望受益。集群能力显著提升，CloudMatrix 384规模上线。昇腾产品矩阵完善，能全面适配DeepSeek V3/R1系列模型，13家伙伴基于昇腾产品打造一体机，拓展AI应用边界。华为CloudMatrix 384超节点集群已在芜湖数据中心规模上线，其算力规模相比NVL72提升67%，在DeepSeek-R1上可比肩H100部署性能，且性价比提升，未来有望持续优化。UB-Mesh架构降低成本、提升性能，其4D-FM + Clos架构CapEx显著降低，OpEx减少约35%，成本效率提升2.04倍。2024-2028年中国智算中心市场投资规模预计大幅增长，互联网及云厂商建设的智算中心算力规模占比达35%。在H20出口限制下，国产芯片替代空间广阔。 风险提示：技术路线演进风险、研发进展不及预期、资本开支不及预期。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 【汽车】特斯拉及新势力：小鹏零跑新车亮眼，车企加码智驾与机器人 对外发布时间: 2025年05月06日 投资建议：把握新车周期，重视小鹏汽车、零跑汽车、小米集团、理想汽车、特斯拉。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘晓恬 分析师 S0680524070011 liuxiaotian@gszq.com 研究视点 【食品饮料】零售变革草根调研（二）四川零食有鸣批发超市：多品类折扣先行者，千店规模优势深厚对外发布时间: 2025年05月06日 近期我们走访四川成都零食有鸣折扣超市及周边社区超市，从门店选址定位来看，依然集中于社区业态，面向社区经济。从品类维度看，在零食、水饮之外，新增日化、调味品等品类，产品结构接近于社区小超市，但并未涉及生鲜及烟酒等高频消费品类。从价格维度看，门店依然延续性价比消费趋势，日化品类中基本均低于天猫旗舰店同款产品，调味品普遍定价于线上的7-9折及附近商超的8折。整体来看，零食有鸣批发超市品类结构更多是在量贩零食店基础上新增部分日化及调味品，品类调整幅度较小，未加入短保烘焙、生鲜等供应链运营能力要求较高的品类，模型跑通更为容易