黄金周报：非农就业数据好于预期，黄金走弱。

非农就业数据好于预期，黄金走弱。20250505 段 福 林 交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 基本面观点 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为23.49%和26.34%；由于假期外盘下跌，因此伦金跌幅多于沪金，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-2.35%和-0.88%。 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国CPI同比上涨2.4%，创半年新低，低于预期，大幅低于前值2.8%。核心CPI同比2.8%连续两个月回落。3月PCE物价指数同比2.4%，为去年秋季以来的最低水平，预期2.2%，前值2.5%。核心PCE物价指数同比2.65%，预期2.65%，前值2.96%。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。2025年一季度与2024年类同。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年4月增加17.7万人，预期增加13万人。美国3月非农就业人数从22.8修正至18.5，2月从11.7修正至10.2万，1月修正至增11.1万。2025年4月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%、前值0.2%；4月的失业率数据继续保持4.2%。2025年4月非农就业数据继续好于预期。 策略观点与展望 展望：假期美国非农就业数据好于预期，失业率保持稳定；扣除能源价格后的通胀PCE数据低于预期，美国通胀连续一年低位震荡企稳，如果确定继续下行的话，一季度炒通胀预期就失败，那这样中期黄金可能进入到调整阶段，因此后续需要关注美国通胀情况。此外，美国总统特朗普表示对华关税将大幅下降，但不会降至零，美元资产触底上涨，美国通胀压力减少，黄金利好因素缓解，黄金大幅回调，并且在市场情绪推动下沪金较伦金现货最大溢价3%左右，市场情绪拉满。在现货调整时，沪金调整幅度更大。短期在利好因素缓解和情绪回落以及通胀低于预期下，预计黄金调整还没有结束，中期需要关注通胀情况，但长期来看，黄金上涨的逻辑还在，并且场外投资者仍未离场，不能判断转向。 操作上建议投资者黄金逢反弹轻仓布空；期权上，买入看跌期权，供参考。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金冲高回落后震荡。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为23.49%和26.34%；由于假期外盘下跌，因此伦金跌幅多于沪金，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-2.35%和-0.88%。 通胀 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国CPI同比上涨2.4%，创半年新低，低于预期，大幅低于前值2.8%。核心CPI同比2.8%连续两个月回落。3月PCE物价指数同比2.4%，为去年秋季以来的最低水平，预期2.2%，前值2.5%。核心PCE物价指数同比2.65%，预期2.65%，前值2.96%。 利率 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。 实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 由于3月通胀回落，实际利率抬升。 美国经济 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国四季度GDP同比上涨2.53%，回落0.19%。美国2025年3月ISM制造业PMI录得49，连续二个月回落；2025年3月非制造业PMI50.8仍在荣枯线之上。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，美国2025年4月增加17.7万人，预期增加13万人。美国3月非农就业人数从22.8修正至18.5，2月从11.7修正至10.2万，1月修正至增11.1万。2025年4月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%、前值0.2%；4月的失业率数据继续保持4.2%。2025年4月非农就业数据继续好于预期。 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。2025年一季度与2024年类同。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四季度全球央行购金量再次扩大大，由三季度的194.22吨扩大至332.92吨。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，9月再次购金84万盎司，12月再次购买10.26吨，2024年以来购金44.16吨；2023年购金224.88吨。2025年1月购金4.98吨，2月继续购金4.98吨，3月购金2.8吨。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止4月30号，上周黄金ETF基本持平(-0.06吨)，2025年黄金持有量增持115.74吨。 黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周内盘价格溢价。 金银油比价 金银油比价 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。