锂电4月洞察：电车储能销量持续走高，钴价止涨正极盈利企稳

买入（维持评级） 电力设备与新能源行业研究 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 锂电4月洞察：电车储能销量持续走高，钴价止涨正极盈利企稳 本月行业重要变化： 1）锂电：4月30日，碳酸锂报价7.0万元/吨，较上月下降4.8%；氢氧化锂报价7.0万元/吨，较上月下降0.4%。2）整车：2025年3月国内新能源乘用车批发销量达113万辆，同比+35.5%，环比+35.9%；1～3月累计批发285万辆，同比+43%。 行情回顾： 2025年4月以来，锂电关联板块中除新能源车环节外，均有不同幅度的下跌，磷酸铁锂正极、锂电铜箔和柴发产业链等环节跌幅较大，相对沪深300的涨跌幅超额分别为-8%、-7%和-5%。多数环节月度成交额较上月大幅下跌，只有新能源车的月度成交额环比提升，市场关注度不减。锂电关联版块多数环节3年历史估值分位处于低值，锂电电解液、负极和智能驾驶的3年历史估值分位仅个位数区间，未来存在估值修复的空间。 本月研究专题：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围 汽车低压启停电池行业处于规模扩张周期，铅酸电池为现阶段市场主流，在后装市场存在刚性替换需求，具有较强的消费属性。锂电池是技术升级核心方向，受益于新能源车市场和海外禁铅法令的驱动，启停电池市场铅改锂趋势较为明晰。低温启动性能是锂电池的关键缺陷，钠电池因具备更优的低温大电流放电能力和较大的降本潜力，成为头部企业的重点布局方向。推荐关注启停市场铅酸龙头，以及宁德时代等在启停领域加速布局的锂/钠电厂商。 本月行业洞察： 新能源车：2025年3月持续超预期，中国&欧洲销量走势强劲。2025年3月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别112.8/30.4/15.3万辆，同比分别36%/26%/13%，渗透率分别47%/24%/10%。中国销量累计同比增速超预期，受到政策利好和高端品牌新能源乘用车占比持续提升带动，国内销量形势向好。欧洲十国3月销量较2月继续走高，英国3月新能源车销量领跑欧洲十国，环比增长超200%，或因英国自4月1日起实施高价电动汽车附加税，推动3月电动车销量短期冲高。美国3月销量持续疲软，1～3月累计增速不及预期，主要系特斯拉在美销量不振和中美汽车贸易波动。储能：2025年1～3月中美装机高增，储能电池销量持续走高。2025年3月国内装机为3.4GWh，同/环比57%/18%；1～3月累计装机15GWh，累计同比58%；3月美国储能并网3.3GWh，同/环比85%/18%；1～3月累计装机5.7GWh，累计同比164%，中美均显著高出全年预测值，反映下游需求高景气。据ABIA，2025年3月我国储能及其他电池销量28GWh，同/环比167%/21%；1～3月累计销量69GWh，累计同比229%，储能电池销量持续走高。 锂电排产跟踪：5月环比变动-5%～13%，同比增长-1%～41%，步入淡季。2025年1～5月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达24%～74%，其中单5月电池、电解液同比超60%；电池、正极和电解液排产环比小幅下降，主要系行业淡季影响，叠加2024年底至2025年初美国关税扰动下行业提前备库，部份透支需求。 锂电价格：4月电解钴止涨回稳，电解液原料跌价。2025年初至今，原材料、正负极等环节出现涨价。电解钴月内价格已止涨回稳，未来短期预计将维持区间震荡或小幅上行；负极原料低硫石油焦、针状焦生焦成本冲高回落，CVD硅负极和一代硅氧月内降幅6%～12%；电解液价格下跌8%～11%，反映原料6f、DMC跌价。 投资建议 2025年，锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情。从周期角度关注海外资本扩张、涨价细分赛道等，格局角度细分赛道龙头仍是最佳配置策略，成长角度看好固态电池等新技术，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、科达利，及蔚蓝锂芯等。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 内容目录 一、本月研究洞察：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围................................3二、行业景气度跟踪及复盘.......................................................................42.1需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘..................................................42.2量&价：5月步入淡季，原材料多环节成本下跌..............................................62.3周期：行业库存水平提升，板块进入“主动补库”阶段.........................................8三、复盘：指数及个股走势.......................................................................83.1板块行情回顾..........................................................................83.2重点个股行情回顾.....................................................................10四、投资建议..................................................................................10五、风险提示..................................................................................11 图表目录 图表1：汽车启停系统（左）和启停电池（右）.....................................................3图表2：启停电池主要类型和细分市场空间.........................................................3图表3：铅酸电池、锂电池和钠电池性能和成本对比.................................................4图表4：全球新能源车终端销量跟踪（万辆）.......................................................5图表5：分地区新能源车销量走势对比（万辆）.....................................................5图表6：历年全球新能源车销量走势（万辆）.......................................................5图表7：除中国外地区新能源车销量走势（万辆）...................................................5图表8：国内新能源车高频渗透率.................................................................5图表9：全球储能终端装机跟踪（GWh）............................................................6图表10：中国及美国储能装机走势对比（GWh）.....................................................6图表11：美国大储月度并网容量（MWh）...........................................................6图表12：锂电主要材料2025年5月景气度（统计口径为预排产）.....................................6图表13：锂电主要材料价格跟踪变动及说明........................................................7图表14：国内电动车季度行业库存跟踪（万辆）....................................................8图表15：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh）...................................................8图表16：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2025年）................................8图表17：锂电相关版块2025年1月至今涨跌幅.....................................................9图表18：锂电相关版块2025年4月至今涨跌幅.....................................................9图表19：子板块月度成交额变化（单位：十亿元）..................................................9图表20：锂电相关版块锂电相关版块PE-TTM（不调整）3年历史分位..................................9图表21：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨跌幅............................................10 一、本月研究洞察：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围 启停电池（Start-StopBattery）是汽车节能减排技术升级下的核心配套部件，专为车辆启停系统的低压电源设计，通过控制发动机在怠速工况（如等红灯、临时停车等场景）下自动熄火，并在起步时瞬时重启，提供强大电流，以实现燃油经济性提升。 来源：Tomorrow’sTechnician、PowerElectronicTips，国金证券研究所 从市场空间方面来看，汽车低压电池行业处于规模扩张周期。2023年中国乘用车市场中，启停系统渗透率达70%，同比增长8pct。预计在2025年，渗透率将超过80%，成为新车标配功能之一。近年来，受益于新能源汽车市场增长，启停电源市场也呈现同步放量态势。根据Future Market Insights等预测，2022年全球启停电池市场规模为513亿元，2024～2025年期间市场有望增长570亿元左右，至2032年将增长至1987亿元，年复合增长率达到14.5%。 从性能需求方面来看，启停电池作为关键汽车电子部件，主要看重以下三个方面： 1.大电流放电能力：启停电池需要在短时间内提供较高的功率/电流，满足发动机启动的瞬时放电要求。2.低温性能：启停电池需要在低温条件下保持有效容量，满足冷启动需求，避免因低温导致的启动延迟或失效。3.高循环寿命：启停电池用于汽车启停时频繁的充放电循环，需要比普通电池具有更高的循环寿命，并控制容量衰减速度。 当前启停电池技术路线呈现多元化发展格局，主要分为铅酸蓄电池、锂电池和钠电池三大体系。 1.铅酸电池：现阶段市场主流，包括AGM（吸附式玻璃纤维隔板）和EFB（增强型富液式）两类。AGM电池具备更优的循环寿命和充电接受能力，但成本较高；EFB电池通过改良极板结构提升性能，性价比优势突出。 2.锂电池：启停电池技术升级核心方向，凭借其高倍率性能和长循环寿命等优势，在高端车型渗透率快速提升。当前磷酸铁锂（LFP）路线凭借高安全性和成本优势占据主导。3.钠电池：新兴技术路线，凭借钠的原料成本优势和低温性能优势，成为产业重点布局方向。 从原材料体系方面来看，铅酸电池正