氧化铝月报： 成本支撑下移，减产难阻期价下行

氧化铝月报 2025/05/05 CONTENTS目录 月度评估 ◆期货价格方面，截止4月30日，月内氧化铝指数较4月1日价格累计下跌7.68%至2729元/吨。尽管供应端阶段性偏紧，但减产仍多为短期检修，叠加矿价下行带动成本支撑持续下移，导致期货价格在月中企稳后，月底进一步大跌，并持续贴水于现货价格。基差方面，本月基差维持震荡，截止4月30日，山东现货价格较氧化铝A02507合约价格升水135元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡，截止4月30日，连一和连三月差录得19元/吨。 ◆现货价格方面，4月前半月氧化铝现货价格延续下跌趋势，后半月价格逐步企稳，部分地区小幅反弹。矿价下跌带动氧化铝成本支撑下移，氧化铝现货价格持续下滑至多数冶炼厂亏损，减产检修企业数量增多，供应出现阶段性偏紧，推动现货价格止跌反弹。 ◆库存方面，氧化铝月内社会总库存去库1.2万吨至394.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别去库3万吨、累库1万吨、去库0.1万吨、累库0.9吨。今年首个月份实现去库，主因冶炼厂短期减产检修增多，供应出现阶段性偏紧，后续去库持续性仍需观察减产持续时间。上期所库存方面，月内氧化铝上期所仓单合计去库2.77万吨至27.14万吨；交割库库存报28.53万吨，较上周大幅减少3.85万吨。盘面持续贴水，仓单逐步流出。 ◆氧化铝进出口数据方面，2025年3月氧化铝净出口28.56万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月4.17万吨下滑至1.12万吨，出口量由20.73万吨增加至29.67万吨。2025年前三个月合计净出口61万吨。截止4月30日，月内澳洲FOB价格下跌30美元/吨至348美金/吨，出口盈亏回落至-436元/吨，出口窗口关闭。 ◆原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，海外矿石到港量维持高位。当前几内亚发运维持高位，澳大利亚雨季后发运逐渐恢复，叠加亏损导致内陆氧化铝企业减产增多，铝土矿供应走向宽松，氧化铝厂压价采购意向增强，铝土矿价格或将继续承压。此外，几内亚GIC矿石发运已恢复，矿价预计仍将继续承压。 ◆供应端，多地氧化铝冶炼厂因亏损减产检修。按检修计划，4月底有较大产能回归，需持续跟踪复产情况。重庆博赛已逐步恢复正常生产，整体运行产能由480万吨缩减至370万吨，减产约90万吨。目前投产较为顺利，短期检修或难改供应转松趋势。 ◆需求端，运行产能方面，2025年3月电解铝运行产能4379万吨，较上月增加13万吨。开工率方面，3月电解铝开工率环比增加0.27%至96.23%。 ◆总体来看，原料端，铝土矿供应走向宽松，氧化铝厂压价采购意向增强，几内亚GIC矿石发运已恢复，铝土矿价格或将继续承压。供给端，亏损扩大导致氧化铝企业减产增加，新投产能仍未全面释放，短期产量有所下滑，但中长期仍维持过剩格局；需求端，电解铝开工维稳。进出口方面，海外氧化铝价格反弹，当前出口窗口维持关闭，仍需观察海外价格反弹持续性。策略方面，供应过剩格局仍未改变，成本支撑持续下移，减产检修企业预计月底逐渐复产，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2650-2950元/吨。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月前半月氧化铝现货价格延续下跌趋势，后半月价格逐步企稳，部分地区小幅反弹。分地区来看，截止2025年4月30日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2870元/吨、2970元/吨、2890元/吨、2855元/吨、2895元/吨、3150元/吨，较4月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅下跌220元/吨、200元/吨、190元/吨、195元/吨、165元/吨、200元/吨。矿价下跌带动氧化铝成本支撑下移，氧化铝现货价格持续下滑至多数冶炼厂亏损，减产检修企业数量增多，供应出现阶段性偏紧，推动现货价格止跌反弹。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截止4月30日，月内氧化铝指数较4月1日价格累计下跌7.68%至2729元/吨。尽管供应端阶段性偏紧，但减产仍多为短期检修，叠加矿价下行带动成本支撑持续下移，导致期货价格在月中企稳后，月底进一步大跌，并持续贴水于现货价格。基差方面，本月基差维持震荡，截止4月30日，山东现货价格较氧化铝A02507合约价格升水135元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡，截止4月30日，连一和连三月差录得19元/吨。 03 原料端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格高位下探，截止4月30日，广西、贵州、河南、山西分别下跌30元/吨、100元/吨、20元/吨、50元/吨。进口矿方面，截止4月30日，几内亚CIF月内下跌16美元/吨至77美元/吨，澳大利亚CIF下跌13美元/吨至73美元/吨，当前几内亚发运维持高位，澳大利亚雨季后发运逐渐恢复，叠加亏损导致内陆氧化铝企业减产增多，铝土矿供应走向宽松，氧化铝厂压价采购意向增强，铝土矿价格或将继续承压。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年3月中国铝土矿产量523万吨，同比增加13.5%，环比增加16.62%；2025年前三个月合计生产1474万吨，同比增加12.45%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2025年3月铝土矿进口1647万吨，同比增加39%，环比增加14.23%；2025年前三个月合计进口4709万吨，同比增加29.92%。 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年3月中国进口几内亚铝土矿1300吨，同比增加47.64%，环比增加21.26%。2025年前三个月累计进口3639万吨，同比进口增加35.26%。随着赢联盟和GIC的港口建设完成，新建项目持续放量，几内亚铝土矿进口量同比大幅增长。 资料来源：MYSTEEL、阿拉丁、五矿期货研究中心 2025年，几内亚主要铝土矿企业合计约增产3030万湿吨，主要增量包括赢联盟、GIC、顺达铝业和Dynamic Mining。按照80%-90%的新增铝土矿发运往中国计算，预计2025年几内亚出口至中国铝土矿或新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。但几内亚供应增量仍存不确定性，主要包括气候、基础建设、能源供应、政府政策、政治局势等因素。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4月全球主要港口铝土矿发运量仍处于近四年高位。港口库存方面，截止4月25日，中国铝土矿港口库存报2250万吨，维持累库趋势。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，3月铝土矿库存累库4万吨，总库存达4111万吨。重点地区来看，3月山西铝土矿库存去库19万吨，河南地区累库27万吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年3月氧化铝产量744.9万吨，同比增加10.57%，环比增加3.67%。2025年前三个月累计产量2203.4万吨，较去年同期同比增加11.85%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年3月氧化铝运行产能8860万吨，同比增长9.99%，环比减少2.85%，内陆氧化铝冶炼厂面临亏损，检修减产产能增多。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 目前一季度项目均顺利投产并逐步释放产量，预计二季度项目同样将按期投产。 05 进出口 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年3月氧化铝净出口28.56万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月4.17万吨下滑至1.12万吨，出口量由20.73万吨增加至29.67万吨。2025年前三个月合计净出口61万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截止4月30日，月内澳洲FOB价格下跌30美元/吨至348美金/吨，出口盈亏回落至-436元/吨，出口窗口关闭。 06 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年3月中国电解铝产量373万吨，同比增加3.9%，环比增加11.15%。2025年前三个月合计生产1080万吨，同比增长2.66%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年3月电解铝运行产能4379万吨，较上月增加13万吨。开工率方面，3月电解铝开工率环比增加0.27%至96.23%。 氧化铝平衡表 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止4月30日，氧化铝月内社会总库存去库1.2万吨至394.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别去库3万吨、累库1万吨、去库0.1万吨、累库0.9吨。今年首个月份实现去库，主因冶炼厂短期减产检修增多，供应出现阶段性偏紧，后续去库持续性仍需观察减产持续时间。 氧化铝期货库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截止2025年4月30日，月内氧化铝上期所仓单合计去库2.77万吨至27.14万吨；交割库库存报28.53万吨，较上周大幅减少3.85万吨。盘面持续贴水，仓单逐步流出。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层