2025年五一假期行情综述及节后操作建议

研究员：赵丹琪（执业编号：F3039881投资咨询资格编号：Z0014940） 金融期货 股指 国债 基本面情况央行副行长邹澜在4月28日的国新办新闻发布会上释放政策信号，将货币政策表述从"择机降准降息"调整为"适时降准降息"。这一措辞变化可能预示着货币政策工具即将落地，若年内实施降准或降息，5月或是较佳时点，特别是考虑到需要提前对冲关税等确定性因素带来的影响。在具体政策工具选择上，降准概率可能高于降息。降准对债券市场的影响程度，关键取决于后续资金利率的变动情况。需要明确的是，央行货币政策具有多重目标：降准降息主要服务于信用政策调节，而资金利率水平则会根据金融市场动态进行灵活微调，未必与降准降息同步变化。事实上，市场已提前反映这一预期——自3月以来资金利率持续下行，近日大行定价较上周五进一步小幅下调便印证了这一趋势。 当前市场环境显示，资金利率仍处于下行通道，这为债市尤其是长端利率品种创造了有利条件。整体来看，货币政策宽松预期持续强化，对债券市场形成支撑。 关注风险5月降准落空、资金面收紧 操作策略布局左侧 银 基本面情况美国4月非农就业数据超预期强劲，特朗普表示将对中国下调关税，美联储政策维持独立性，市场避险情绪下降，近期美国经济数据韧性存在，市场预期降息时点延后，白银价格回调。美国关税政策引起市场担忧，市场对经济硬着陆担忧升温，预计年内降息次数增加。美联储延续偏鹰立场，鲍威尔表示关税可能对通胀产生持久影响，需要等到形势明朗再考虑降息。欧央行4月议息会议如期降息25基点。市场预期美联储将在7月降息，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑。美国关税政策预期反复，预计 近期价格仍处于调整状态。建议关注关税政策对白银下游工业需求的影响。关注风险贸易冲突加剧，美国通胀反弹超预期 操作策略策略上建议谨慎交易，等待价格充分回调后的建仓机会 有色金属铜风险等级★★基本面情况美国4月非农就业人口增长达到17.7万人，就业增长强劲，失业率亦保持稳定，但制造业产出出现自2020年以来最严重的萎缩，中国PMI数据也对关税影响有所体现。同时4月份发往美国的精炼铜货物超过17万吨，或将超过2001年11月份大约14.2万吨所创历史最高，美铜承压，带动假日海外市场一度大跌，但随后持续反弹。国内假日期间铜价整体大幅波动，小幅下跌。基本面上，铜精矿现货市场延续低迷态势，TC持续探底跌破-40美元，虽受益于副产品价格高位，精铜产出依然保持韧性，但炼厂压力在增大。在铜产出维持高位的背景下，市场去库并未受到明显影响，纽约大幅垒库，但国内大幅去库，LME库存亦在减少，铜的供需基本面仍偏紧张。供应端矿端压力延续并有加大趋势，废铜进口可能受限。但铜价进一步上行将对需求带来抑制，而特朗普政府贸易战对全球经济带来的拖累仍将对铜整体需求带来不利影响，或将在需求端逐步显现，因而铜价上行空间也受到限制。节后沪铜或仍维持震荡格局，建议区间谨慎交易。关注风险关税政策变化、炼厂减产操作策略区间谨慎交易 基本面情况铝土矿方面，矿端供应逐步好转、价格逐步下行。氧化铝方面，氧化铝检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复产、减产交织状态。山东某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期第一条160万吨逐步贡献氧化铝产量。电解铝方面，电解铝运行产能4409.9万吨，周度环比增加1万吨。中铝青海产能置换升级项目的净增量已经完成，贡献产能净增量10万吨；四川省内铝企复产基本完成，广元弘昌晟预计4-5月满产；贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产；云铝溢鑫置换产能拟于本月投产，贡献产能净增量3.5万吨；百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.9%至61.65%。库存方面，铝锭、铝棒社库去化，需求旺季库存表现不错。美国关税短期内难看到妥协，对需求的影响或将逐步体现，叠加需求逐步走向淡季，目前的上涨难以持续，后续铝价预计震荡走弱。 关注风险关税政策变化、关税对下游需求的影响 操作策略适度逢高持空 镍 宏观面，美国4月谘商会消费者信心指数下降，核心PCE同环比回落，通胀降温。外部环境影响下国内制造业PMI回落。镍矿方面，印尼PNBP政策于4月26日开始执行，5月印尼内贸矿绝对价格或易涨难跌。菲律宾发运恢复，发往印尼镍矿有所增加，镍矿底部坚挺。精炼镍方面，纯镍过剩格局仍存，现货方面由于需求前期多已释放，精炼镍进口窗口关闭，内外价差收窄背景下国内交仓行为有所转淡。镍铁方面，矿端较强下镍铁价格有支撑，不锈钢高产量支撑需求，但镍铁过剩格局有所扩大。不锈钢方面，5月检产影响有限，当前市场处于淡季，下游以刚需采购为主。硫酸镍方面，原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格表现偏强，亏损程度有所修复。当前三元产业链对硫酸 基本面情况 镍需求平淡，下游采购有限。综合来看，成本端印尼政策落地市场已定价，宏观仍具有不确定性，镍供给过剩下预计偏弱震荡运行。 锡 基本面情况据上海有色网，4月国内精锡产量或环比减少8.3%。3月锡精矿进口3466金属吨，同比减少42%。印尼3月出口精炼锡5780吨，环比增加47%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，3月国内集成电路产量同比增速为9.2%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少1104吨。锡矿原料供应偏紧，刚果金锡矿分阶段复产，缅甸曼相矿区筹备复产，印尼精锡出口将有望恢复。矿端复产预期较强，下游半导体行业复苏有望对需求形成支撑，需要关注关税政策对下游消费预期的影响。关注风险缅甸供应复产进度超预期、下游需求受关税政策影响超预期操作策略预计价格波动加大，建议区间交易，参考沪锡06合约运行区间24-27万/吨 格跌至电炉谷电成本附近，仅仅高于长流程成本，静态估值处于偏低水平；驱动方面，政策端，预计中美关税政策仍会反复博弈，短期国内出台大规模刺激政策概率较小，产业端，现实供需尚可，但关税影响出口+需求季节性下滑，市场预期偏弱，关注限产政策是否落地，预计价格震荡运行。 关注风险限产政策落地、突发宏观利好；需求大幅下滑 铁矿 基本面情况全球发运季节性回升，近期国内进口矿到港有所增长，港口铁矿库存仍呈现小幅上升态势。基本面铁矿属于供需均有走弱趋势，但即将进入传统淡季，高位铁水再向上空间不大，存在见顶回落预期。此外，海外成材反倾销增多，后续国内钢材出口预期趋减。综上，考虑到铁水高点出现和国际贸易摩擦延续，铁矿09震荡偏弱看待。 操作策略震荡偏弱 玻璃 基本面情况供给方面，近期部分产线复产冷修，日熔量小幅波动。全国厂家库存小幅增加，华北华中库存延续前期拐头向上增长，同比来看华北高于去年，华中维持在同期高位水平。主销区华东华南整体产销维持相对平稳水平，累库程度不大。煤炭价格继续走弱，煤制气工艺利润得到进一步改善。需求方面，局部大型加工厂订单稍有好转，深加工订单天数增加明显，但工程订单情况仍然较差，订单天数不及往年。金三银四整体需求成色不佳，传统旺季即将结束，基本面缺乏推涨动力。综上，预计玻璃盘面继续下跌，09合约空头看待。 双焦 焦煤：供应方面，主产区煤矿生产维持平稳，部分煤种因库存压力显现小幅调整报价，但整体库存压力可控。进口方面，蒙古口岸通关量维持低位，叠加竞拍市场持续低迷，蒙煤供应增量受限，口岸报价支撑力度减弱。需求方面，焦钢企业维持高开工率，刚需对煤价形成一定支撑，但钢厂利润修复缓慢压制原料补库空间，叠加市场对终端需求持续性存疑，中间环节采购节奏明显放缓。综合来看，焦煤市场短期供需矛盾尚不突出，价格或延续震荡偏弱格局。后期需重点关注焦钢利润修复节奏、铁水产量高位持续性情况。（数据来源：同花顺、Mysteel）。 焦炭：供应方面，主产区焦企维持正常生产节奏，整体产能利用率保持平稳。需求方面，钢厂高炉复产带动铁水产量维持高位，补库需求阶段性释放，但受终端市场季节性转弱预期影响，采购节奏趋于谨慎，部分钢厂优先选择性价比较高的捣固焦炭，顶装焦炭需求分化明显。此外，市场对5月外需压力及钢材需求韧性存疑，钢厂对原料提涨抵触情绪升温，第二轮价格博弈陷入僵持。综合来看，焦炭市场短期受高炉刚需支撑呈现震荡格局，但需警惕终端需求兑现不及预期及产业链负反馈风险。后期关注高炉铁水产量变化、钢厂原料库存消化节奏。（数据来源：同花顺、Mysteel） 关注风险下游限产政策落地、突发宏观利好 能源化工 基本面情况国内五一节前休市后，外盘呈现下跌走势。主要是围绕关税谈判预期，供应边际增加预期博弈。关税战预计持续时间长，实质影响或或逐步显现，哈萨克斯坦难以补偿减产、OPEC+6月产量配额可能进一步增加，中期方向仍偏弱看待。五一市场关注点，一是OPEC+计划5月5日讨论6月增产方案；二是美伊谈判仍具有不确定性（节前伊朗阿巴斯港爆炸，对原油发运影响较为有限，但亦可能提升短期地缘担忧），另外俄罗斯、委内瑞拉也需要关注；三是关税谈判进展。 关注风险1.opec+增产政策，2.地缘风险，3.贸易战进展。操作策略中期高空思路。 PVC 基本面，长期看PVC需求在地产拖累下持续低迷，出口受反倾销和BIS认证等压制，且出口体量总体占比不大（12%左右）；供应端有不少新投计划，且烧碱利润高开工持续维持高位，库存高企供应压力较大；基本面需求不足、产能过剩，供需宽松格局，偏空配。4月中旬开始环比有增多，出口以价换量持稳状态，内需季节性恢复，最近库存去化尚可，基本面驱动有限，宏观主导。 II.宏观面，经过4月初贸易战突发的冲击影响逐步淡化，但对需求的压制预计还没完全体现，后期贸易战的过程和影响或持续较长时间，继续关注进一步的演化。国内一季度数据表现偏好，二季度转出口或有一定支撑，国内大规模刺激政策短期或难出台。重点关注关税谈判进展、国内刺激政策力度。 1、海内外宏观数据、政策及预期，2、出口情况，3、库存和上游开工等。PVC估值偏低，驱动偏弱，盘面预计偏弱震荡。若国内刺激政策超预期，或有一定支撑。若贸易摩擦恶化、经济预期继续恶化，盘面进一步承压。 关注风险 操作策略 烧碱 基本面情况烧碱国内市场为主，五一假期收外围市场影响较小。基本面看，供应：当前利润尚可、开工高位，新装置有少量投产预期，库存高位去库不畅，供应同比压力偏大。需求：关税影响烧碱下游非铝行业需求（如印染化纤），非铝有补库放缓，五月后步入淡季；氧化铝投产与降负并存，边际企业亏损减停产增多，需求边际转弱预期，魏桥送货量低位回升，原料库存相对高位；海外有氧化铝新投产，烧碱出口存一定支撑，呈现阶段性。关注风险1、贸易战和宏观情绪；2、液氯价格、装置开工、铝土矿供应；3、仓单和基差情况。操作策略供应仍较为充足，需求增量有限，震荡偏弱运行，09中期仍高空为主。关注魏桥送货量和库存去化情况。中期关注氧化铝投产开工和出口情况，关注液氯弱势对烧碱价格支撑的可能，关注6-8月检修规模和持续性。 风险等级★★ 尿素 基本面情况节日期间尿素价格维稳，节前受尿素及相关肥料出口消息影响尿素价格大幅上涨。供应方面尿素日均产量同比处于历史高位。需求端水稻与玉米用肥预计五一节前后陆续释放。复合肥开工降至四成左右，处于历史中等位置，复合肥成品库存持续累库至历史高位。因前期有备肥支撑，目前市场采买情绪观望为主，未大面积启动，导致尿素的需求承接较弱，节前尿素厂家以降价收单为主，节后关注各地区农作物播种进度。（数据来源：同花顺、隆众资讯、卓创资讯） 关注风险出口政策 操作策略尿素09合约1750-1950区间操作为主 甲醇 基本面情况近期沿海地区烯烃装置如期停车，但宁夏及山东地区部分烯烃工厂因其集团内部或自配 有的甲醇装置停车检修，存一定对外采购甲醇需求，甲醇传统需求方面，厂家开工负荷或维持前期水平，对甲醇需求支撑有限。库存端甲醇样本企业库存量30.27万吨，较上周增加2.83万吨，甲醇工厂库存表现连续累库，目前甲醇内地企业库存水平回升至历史同期水平。甲醇港口库存量4