2025Q1业绩超预期，有望持续修复

投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收7.59亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降32.26%。2024Q4公司实现营业收入1.75亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降42.78%。公司公布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.48%； 实现归母净利润0.29亿元，同比增长70.00%。 下游需求好转，2025Q1业绩超预期。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，使得公司2024年收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比大幅下滑。2024年数控刀片营收6.44亿元，同比下降10.89%，整体刀具营收0.93亿元，同比增长57.08%。2025Q1下游需求有一定好转，公司营收实现修复，利润端受益于费用率下滑，实现较块增长。 毛利率下滑明显。2024年公司综合毛利率为39.46%，同比下降6.01个百分点； 公司净利率为14.09%，同比下降5.79个百分点。2024年毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足，使得数控刀片毛利率下降；2）产品结构影响，毛利率较高的数控刀片营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。2025Q1公司综合毛利率为35.5%，同比下降1.8个百分点；净利润率为13.2%，同比增加3.1个百分点。随着产能利用率提升，盈利能力有望修复。 费用管控较好。2024年公司期间费用率为20.51%，同比下降0.63个百分点，其中销售费用率为4.35%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为4.52%，同比下降0.66个百分点；研发费用率为6.69%，同比下降0.98个百分点；财务费用率为4.96%，同比提升1.37个百分点。2025Q1公司期间费用率为16.5%，同比下降7.2个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元，未来三年营收复合增长率为22%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 数控刀片：数控刀具属于顺周期产品，2025年以来制造业需求有好转，预计2025-2027年订单增速分别为21.2%、21.2%、21.2%，随着产能利用率提升，毛利率稳中有升。 整体刀具：目前体量较小，产能快速释放，预计2025-2027年订单增速分别为35.4%、33.3%、30.0%，毛利率随着规模效应体现，有望实现快速增长。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 与华锐精密业务相似的刀具公司主要有欧科亿、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。欧科亿主要从事数控刀具和硬质合金制品业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事PCB刀具业务，中钨高新主要从事数控刀具、难熔金属、精矿及粉末产品等业务。4家可比公司2025-2027年平均PE分别为26、21、18倍。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元，未来三年营收复合增长率为22%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2025年4月30日）