类权益周报：科技与消费的主线

评级及分析师信息 4月14-18日，正股横盘震荡，转债略有回调。截至2025年4月18日，万得全A收盘价为4899.63元，较4月11日环比上涨0.39%；中证转债同期下跌0.58%，估值有所回落。 本周市场态度以观望为主，大盘价值品种受到青睐。同时，关 税反制的影响正在逐渐弱化，农林牧渔修复程度开始退坡，科技板块走势分化。值得注意的是，地产、消费和周期板块已开始博弈4月下旬政治局会议的增量政策信号。►海外线索：鲍威尔传递鹰派信息 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 联系人：王小艺邮箱：wangxy21@hx168.com.cn 4月14-17日，关税和鲍威尔发言影响市场情绪，美股下跌，而美债在上周的抛售后修复。随着鲍威尔周三的演讲，美股应声下跌，美债上涨，降息预期小幅提升，不过周四开 始，市场已经开始逐渐消化鲍威尔的鹰派表态。 关税方面，虽然特朗普表达了与中国谈判的意向，但目 前中美贸易关系暂无实质性进展。美国与欧盟和日本的谈判 亦是如此。往后看，关税仍是影响全球经济的重要变量，市场在贸易协议达成前或倾向于观望。►策略：关注科技板块自主可控逻辑 除了政策博弈之外，自主可控逻辑仍在持续演绎。本周科技产业的两个增量信息，均指向自主可控预期或将升温。一 是英伟达H20芯片出口受限。若英伟达能够继续在我国开展业务，性能削弱的产品难以满足我国科技产业的发展需求。若英伟达不能继续在我国开展业务，我国则需要从IC设计到IC制造均实现突破。二是寒武纪2025Q1业绩显著增长，体现出芯片产业的自主可控进程正如火如荼，市场可能在2025Q2赋予国产芯片行业更高的业绩预期和估值。 进入4月下旬，上市公司财报即将密集发布，关注业绩风险较小的品种。我们统计了截至4月18日公布的财报中，各SW一级行业归母净利润同比变化情况。具体而言，大周期板块的农牧&非银、科技板块的电子、消费板块的汽车&食品饮料&商贸零售在2024年和2025Q1的归母净利润均同比正增。 转债方面，类权益资产短期内逐步对关税纷争脱敏，事件性冲击的学习效应下，转债指数往下空间相对有限。同时，负债端需求仍然较为旺盛，暂未出现加速避险迹象，估值仍然具有修复空间。需要注意的是，当前对于评级下调的担忧升温，尤其体现在光伏行业，如果正股波动加剧，不排除引发转债信用风波的可能，当然，这也将是继今年初之后第 二次积极加仓窗口。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情回顾：市场期待增量政策...................................................................41.1.权益线索：观望情绪渐浓，等待增量政策指引方向................................................41.2.转债估值：各价位估值边际回落...............................................................61.3.海外线索：鲍威尔传递鹰派信息...............................................................72.策略：关注科技板块自主可控逻辑...............................................................82.1.政策博弈之外，自主可控逻辑持续演绎.........................................................82.2.财报即将密集发布，关注业绩风险较小的品种...................................................102.3.转债重回性价比区间，关注业绩期及信用定价...................................................123.附录.......................................................................................133.1权益风格：科技边际调整，红利行情走强.......................................................133.2中观产业：SCFI指数下滑，环氧丙烷价格暂未上升................................................143.3转债观察：红利品种表现出色.................................................................184.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1：4月14日-18日，正股横盘震荡，转债略有回调....................................................................................................................4图2：大盘价值品种表现明显领先............................................................................................................................................................5图3：跟踪沪深300的股票型ETF资金明显净流入.............................................................................................................................5图4：关税反制的逻辑弱化，增量政策预期升温.................................................................................................................................5图5：2025年4月，各价位转债估值宽幅震荡....................................................................................................................................6图6：各平价转债估值显著回落................................................................................................................................................................6图7：本周三大股指下跌..............................................................................................................................................................................8图8：本周美债市场修复..............................................................................................................................................................................8图9：美债波动率从上周的高点回落.......................................................................................................................................................8图10：SOFR与EFFR利差处于正常区间（%）.......................................................................................................................................8图11：芯片产业链包括IC设计、IC制造和封测环节.......................................................................................................................9图12：寒武纪2025Q1营收和净利润显著增长...................................................................................................................................10图13：寒武纪2025Q1存货明显增长....................................................................................................................................................10图14：从目前公布的财报来看，农牧、非银、电子品种在2024年和2025Q1业绩显著增长............................................11图15：4月14-18日，科技边际调整，红利行情走强....................................................................................................................13图16：4月14-18日，红利&地产品种走强，科技板块表现靠后................................................................................................14图17：中证红利本周跑赢万得全A........................................................................................................................................................14图18：股息率与纯债利率差值近期有所上升.....................................................................................................................................14图19：产业方面，SCFI指数下滑