请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 港股策略周报 s Table_Title 经济的类滞胀特征显现，重视偏硬科技主线的长周期机会 港股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国财政刺激效应减弱，拜登基建计划落地延迟，以季度数据看，本轮经济修复已处于顶部区间，下半年投资的修复是潜在亮点。经济供需失衡导致美国通胀水平维持高位，预计中期难以回落，关注美联储对通胀（PCE）的态度。中国制造业PMI反映的经济“类滞胀”格局加深，非制造业PMI也小幅回落，但整体维持扩张区间，7月末国内疫情反复，短期服务业复苏并不乐观。 ⚫ 海外政策方面，美联储公布7月利率决议，总体市场认为偏鸽派，但关于Taper的推进节奏并没有实质性信息。我们认为美债长端收益率近期大幅下降，主要为实际收益率的下降，这还是与Delta疫情相关，反映对经济长期增长的担忧。 ⚫ 上周，恒生指数下跌4.98%，恒生科技指数下跌6.70%，外生性监管政策冲击与悲观情绪持续发酵的背景下，整体呈现破位下跌态势。全球新兴市场于7月普遍经历一轮调整，同时美债长端收益率持续下行，反映出市场在不断计入“QE缩减”预期以及潜在的“类滞胀”担忧。Delta毒株的传染性增强，全球特别是疫苗接种率比较低的新兴市场国家有陷入第3轮疫情危机的风险；近期美元指数走强印示着美元资金流回美国本土避险的动能增强，港股等新兴市场股市面临着较大的市场流动性压力，可逐步考虑持币避险。近日，中国召开7月政治局会议，该会议对经济的研判略偏谨慎，但政策基调仍维持不变，且首次在政治局会议中特别提出要支持新能源汽车加快发展。我们认为，国内经济修复已见顶回落，但结构分化显著，货币政策仍是稳中略偏松，后续仍需重视新能源、半导体等偏硬科技主线的长周期机会。 风险提示 全球爆发第三轮疫情危机；美元等资金加速流出港股等新兴市场。 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 25961.03 报告日期 2021-08-02 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00019-0319-0920-0320-0921-03 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 港股策略周报 目录 一、港股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 .................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 .................................................................................................................................. 4 3.1 市场表现 ....................................................................................................................................... 4 3.2 流动性 ........................................................................................................................................... 5 3.3 估值水平 ....................................................................................................................................... 6 3.4 资金流向 ....................................................................................................................................... 7 3.5 投资者情绪 ................................................................................................................................... 8 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 港股策略周报 一、港股策略观点 宏观数据方面，美国二季度实际GDP环比年化+6.5%，明显不及预期（+8.4%），略高于前值（+6.3%）。结构上，个人消费支出偏强，环比年化+11.8%，且服务业消费复苏更快（+12.0%）。私人投资环比年化-3.5%，政府支出环比年化-1.5%，弱于预期。美国财政刺激效应减弱，拜登基建计划落地延迟，以季度数据看，本轮经济修复已处于顶部区间，下半年投资的修复是潜在的亮点。美国6月PCE物价指数同比+4.0%，与预期、前值一致，环比+0.5%；核心PCE物价指数同比+3.5%，预期+3.7%，前值+3.4%，环比+0.4%。经济供需失衡导致美国通胀水平维持高位，预计中期难以回落，关注美联储对通胀（PCE）的态度。美国7月制造业PMI为63.1，高于预期（62.0）与前值（62.1）；服务业PMI为59.8，低于预期（64.5）与前值（64.6）。美国制造业PMI再创历史新高，反映工业生产的复苏强劲，而服务业PMI连续两个月大幅走低，或与Delta变异毒株的爆发、服务业劳动力供给不足有关。中国1-6月规模以上工业企业利润总额同比增长+66.9%,前值83.4%，两年平均增长+20.6%，相比上月继续小幅走弱（+21.7%）；当月同比+20.0%，前值+36.4%。结构上，上游继续表现强势，石油天然气、黑色与有色利润累计同比维持1倍以上增长，中游表现稳健，高技术制造业利润同比+62.0%，下游利润走平甚至受到一定挤压，如食品制造业（+10.4%），纺织业（+2.3%），电力、热力生产（+9.5%）。中国工业企业利润同比维持见顶回落趋势，中下游利润受大宗商品价格上涨挤压效应愈发明显。中国7月制造业PMI为50.4，低于预期（50.8）与前值（50.9）；非制造业PMI为53.3，与预期（53.3）持平，略低于前值（53.5）。中国制造业PMI继续走弱，中、小型企业分别为50.0、47.8，已基本处于非扩张区间；其中新订单指数50.9，回落0.6，新出口订单47.7，连续4个月回落，生产指数51.0，回落0.9个百分点，但原材料与出厂价格为62.9、53.8，回升1.7、2.4。制造业PMI反映的经济“类滞胀”格局加深，非制造业PMI也小幅回落，但整体维持扩张区间，7月末国内疫情反复，短期服务业复苏并不乐观。 海外政策方面，7月28日，美联储公布7月利率决议，总体市场认为偏鸽派，但关于Taper的推进节奏并没有实质性信息，美联储继续表示需要考虑。美债收益率上，对两次议息会议期间美债收益率的下行，市场似乎无法在解释上达成共识。我们认为美债长端收益率大幅下降，主要为实际收益率的下降，这还是与Delta疫情相关，反映对经济长期增长的担忧。 上周，恒生指数下跌4.98%，恒生科技指数下跌6.70%，外生性监管政策冲击与悲观情绪持续发酵的背景下，整体呈现破位下跌态势。全球新兴市场于7月普遍经历一轮调整，同时美债长端收益率持续下行，反映出市场在不断计入“QE缩减”预期以及潜在的“类滞胀”担忧。Delta毒株的传染性增强，全球特别是疫苗接种率比较低的新兴市场国家有陷入第3轮疫情危机的风险；近日，美国的日度新增确诊病例数再度接近20万例，疫情对经济增长的担忧再度提升，近期美元指数走强印示着美元资金流回美国本土避险的动能增强，港股等新兴市场股市面临着较大的市场流动性压力，可逐步考虑持币避险。虽然疫苗对Delta病毒的有效性减弱，但其对于重症的免疫性仍显著，疫苗加强针有效性的逐步印证对全球疫情的控制带来改善空间。近日，中国召开7月政治局会议，该会议对经济的研判略偏谨慎，但政策基调仍维持不变，且首次在政治局会议中特别提出要支持新能源汽车加快发展。我们认为，国内经济修复已见顶回落，但结构分化显著，货币政策仍是稳中略偏松，后续仍需重视新能源、半导体等偏硬科技主线的长周期机会。 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 港股策略周报 图1：美国PCE与核心PCE同比 图2：中国规模以上工业企业利润同比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 二、新股上市跟踪 2021年8月2日至8月6日期间，暂无可申购的新股；理想汽车（新能源汽车制造商）、网易云音乐（在线音乐社区），分别于7月26日、8月1日通过港交所聆讯。 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收25961.03点，下跌4.98%。上周，受反垄断政策、信息安全审查以及教育“双减”政策等影响下，市场情绪继续发酵，港股中概股大幅震荡下挫。受外资抛售以及A股持续分化行情的影响，价值蓝筹权重股表现低迷，沪深300大幅下跌，下跌5.46%；美股受新冠疫情以及美联储议息会议影响，市场波动略有上升，纳斯达克指数下跌1.11%，标普500指数下跌0.37%。 图3：港股、美股和A股走势 图4：港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年7月30日收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 港股策略周报 上周，港股大幅下跌，高估值成长性板块跌幅较大。资讯科技业受互联网板块价值重估等影响，下跌10.05%。受地产监管政策延续的影响，地产建筑业下跌7.69%。防御性板块受资金增持，原材料业、公用事业分别收涨2.93%、1.25%。其他板块均有不同程度的下跌，综合业（-1.28%）、工业（-2.45%）、金融业（-2.49%）、非必需性消费业（-2.90%）、电讯业（-3.19%）、能源业（-3.34%）、必需性消费业（-6.50%）、医疗保健业（-7.36%）。 图5：港股行业板块表现 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.2 流动性 上周，美元指数收于92.17，较前一周下降约0.74；人民币相对于美元升值，美元兑人民币汇率收于6.46，较前一周下降199BP。10年期美债收益率下降5BP至1.22%，中美10年期国债利差下降0.4BP至1.63%。美元兑港元汇率上周收于7.77，较前一周上涨18BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.36%，分别较前一周下降0.07BP、0.03BP。 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 港股策略周报 图6：美元指数和美元兑人民币汇率 图7