美国经济观察3月CPI回顾关税上调前的平静-114638462

经济学 日期2025年4月10日 美国经济笔记 3月CPI回顾：关税风暴前的平静 Justin Weidner经济学家 +1-212-469-1679 • 头部CPI（-0.05% vs. 2月+0.22%）和核心CPI（+0.06% vs. 2月+0.23%）均远逊于预期。头部CPI年率下降十分之四至2.4%，核心CPI年率下降十分之三至2.8%。核心CPI的短期趋势有所改善，三个月和六个月年化变化均下降十分之六，均降至3.0%。 Brett Ryan资深美国经济学家 +1-212-250-6294 • 就支出篮子内部的细分情况而言，核心商品价格下降了十分之一，并且几乎没有显示出早期关税轮次带来的价格压力迹象。同样，车辆需求提前所产生的大规模价格效应似乎也不明显。在服务方面，住宿成本和机票的大幅下降导致了服务领域的整体疲软。 Matthew Luzzetti首席美国经济学家 +1-212-250-6161 Amy Yang经济学家 +1-212-454-9893 • 对核心PCE的传导效应并不显著。食品通胀的持续走强将传导至核心PCE，而CPI航空票价方面的疲软则不会。因此，明天PPI报告中的细节将受到密切关注。我们追踪的3月份核心PCE增幅为0.15%，与年率2.6%保持一致。 • 就短期前景而言，最大的风险仍然是关税政策。迄今为止，我们尚未将最近的关税行动纳入我们的预测。然而，如果这些措施持续一段较长时间，粗略估算表明它们可能使今年的增速减少1-1.5个百分点——这将显著提高经济衰退的风险——同时也会使核心PCE通胀增加大致相同的幅度（参见贸易战工具可能助推通胀，同时打击增长). • 美联储对物价水平影响的标准应对方式是“忽略”冲击。然而，实时辨析价格上涨中多少是由关税导致，多少是源于有机价格压力，将十分困难，尤其考虑到存在通胀预期可能无法稳定锚定的证据。 三月通货膨胀回顾 ：头盘CPI（-0.05% vs. 2月+0.22%）和核心CPI（+0.06% vs. 2月+0.23%）均远低于我们的预期。头盘CPI同比增速下降十分之四至2.4%，核心CPI同比增速下降十分之三至2.8%。核心CPI的短期趋势有所改善，三年和六年的年化变化均下降十分之六，均降至3.0%。 2025年4月10日 美国经济简报 核心CPI的异常值分布略有向下倾斜。前五个最大的正向意外因素对核心数据增加了约12个基点。然而，这一影响几乎完全被住宿价格下降3.5%和航空公司票价下降5.3%所抵消。与剔除这些主要异常值一致，剔除均值（较上一期上升0.21%，较上一期上升0.27%）和中位数CPI（较上一期上升0.34%，较上一期上升0.29%）均表现强劲得多。两者的一年同比增速均略有下降——前者下降8个基点至2.99%，后者下降5个基点至3.48%。 来源：BLS、Haver Analytics、德意志银行 来源：BLS、Manheim、Haver Analytics、德意志银行 在支出篮子的细分方面，核心商品价格下降了一个十分之一（与+0.22%相比）。在我们的预测中，我们已经指出过2月份实施的关税可能产生一些早期影响，例如服装（+0.37%与+0.60%相比）和家庭家具及用品（+0.02%与+0.19%相比），但到目前为止，两者似乎都没有显示出任何与关税相关的价格压力。 同样地，我们曾预期汽车需求的提前会带来一定的价格压力，但这一预期并未实现。事实上，新车价格（+0.10% vs. -0.07%） 2025年4月10日美国经济笔记 仅略有上涨，而二手车和卡车需求则下降了0.69%（对比+0.88%）。展望未来，25%的汽车关税将对新车通胀构成显著的上行风险，其中部分风险可能传导至二手车和卡车的需求压力增加。截至目前，批发二手车价格尚未显示出任何上涨迹象，尽管这种情况可能在接下来的几个月内发生变化。鉴于2018年洗衣机关税的历史案例，近期关税可能从第二季度末/第三季度初开始推高车辆价格。 医疗保健商品价格下跌了1.12%（与+0.12%相比），几乎完全抵消了1月份的急剧上涨。然而，在服务方面却未见这种情况，医院及相关服务的涨幅强劲（1.32%与+0.22%相比）。 转向核心服务的其余部分（+0.11% vs. 0.25%），价格涨幅再次放缓，这主要是由上述住宿价格和机票的大幅下降所导致。我们已经将这两个类别标记为下行风险，因为情绪似乎对这些行业产生了压力，然而实际降幅甚至超出了我们的预期。这些行业在今后值得关注，不仅关注价格方面，还要关注数量方面，以观察消费者是否开始出现撤回的早期迹象。 ：汽车保险也录得显著的76个基点的下降（与+0.27%相比）。综合来看，核心产品价格实际上下降了24个基点（与+0.22%相比），这是自2021年以来第二个月份的下降，也是自2020年5月以来的最大降幅。 来源：BLS，EIA，Haver Analytics，德意志银行 来源：BLS、Haver Analytics、德意志银行 来源：BLS、Haver Analytics、德意志银行 ：在租金方面，既包括初租也包括业主等值租金均有所上升，前者上升了+0.33%（与+0.28%相比），后者上升了+0.40%（与+0.28%相比）。其中部分原因是由于严酷的季节性因素，这些因素可能在接下来的几个月内持续存在。然而，尽管如此，像新租客重复租金指数和所有租客重复租金指数等领先指标仍然持续表明租金去通胀仍在继续。 2025年4月10日 美国经济简报 来源：BLS、Zillow、Haver Analytics、德意志银行 尽管CPI读数远低于预期，但并非所有因素都传导至核心PCE，因为核心PCE从PPI获取航空票价指标。此外，今日数据中“外出就餐”食品价格持续上涨（+0.36%对比+0.39%）将成为核心PCE的助推器，该指标包含此分类（即食品服务）。基于今日CPI数据以及我们对其他分类的预测，我们追踪3月份核心PCE增长率为+0.15%，与同比2.6%一致，较2月份的2.8%有所下降。因此，明日的PPI细节将受到密切关注，以帮助完善关税前通胀的整体图景。 关于短期展望而言，最大的风险仍然在于关税政策。迄今为止，我们尚未将最近的关税行动纳入我们的预测。然而，如果这些措施持续较长时间，据初步估算，它们可能会使今年的增长减少1-1.5个百分点——这将显著增加经济衰退的风险——同时也会使核心PCE通胀增加大致相同的幅度（见图）贸易战工具可能助推通胀，同时打击增长). 美联储对价格水平影响的典型应对方式是“忽略”冲击。然而，实时辨别价格上涨有多少是由于关税，有多少是由于有机价格压力将很困难，尤其是鉴于有些证据表明通货膨胀预期可能无法可靠地锚定。 2025年4月10日 美国经济简报 附录 1 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签字的主要分析师（们）的个人观点。此外，签字的主要分析师（们）未曾且将不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。贾斯汀·韦德纳，布雷特·瑞安，马修·卢塞蒂，艾米·杨。 重要披露 价格截至上一交易日收盘时有效，除非另有说明，均源自路透社、彭博社及其他供应商提供的本地交易所数据。其他信息源自德意志银行、相关公司和其它来源。如需进一步了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面： https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除本报告外，重要的风险和冲突披露信息也可以在第https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈鼓励在投资前审阅此信息。 2025年4月10日美国经济笔记 补充信息 本报告中的信息与意见由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中提供的信息被认为可靠，且已从被认为可靠的其他公开来源获取，但德意志银行不对其准确性或完整性作任何陈述。本报告中提供的指向第三方网站的链接仅为方便读者使用，德意志银行既不认可其内容，也不对上述网站的准确性或安全控制负责。 如果您在购买或出售本报告中讨论的证券，或在本报告中讨论或包含于德意志银行分析师的另一份沟通（口头或书面）中使用德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要交易方，或作为他人的代理人行事。 德意志银行可能会在决定作为主要交易商进行交易时参考本报告。它还可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股权挂钩分析、量化分析和交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与其他沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法、视角或其他原因。德意志银行和/或其关联公司还可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG 及其关联公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主要交易收入。 观点、估计和预测构成作者在报告发布日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的立场，且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖范围内的公司发行的有价证券的买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。某些股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂呼叫”栏目中 (https://research.db.com/Research/) ，并且可以在一般覆盖清单上找到，也可以在已覆盖清单上找到：公司的页面。一个催化剂电话代表了分析师对股票将超越或underperform the market and/or a specified sector over a time frame of no less than two weeks and no more than三个月。除了催化剂通话之外，分析师还可能偶尔与我们的客户以及德意志银行进行讨论。银行销售人员和交易员，交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能引发催化剂或事件。对报告中所讨论的有价证券的短期或中期市场价格的影响，这种影响可能是与分析师在此处所述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。Deutsche Bank has no obligation to update, modify or amend this report or to otherwise notify a recipient thereof if an观点、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场变化的频率条件和在公司特定经济前景方面都使得更新研究变得困难。在定义的区间内。更新由覆盖分析师或研究部门自行决定。管理层，以及大多数报告是以不定期间隔发布的。本报告仅用于信息参考。purposes only and does not take into account the particular investment objectives, financial situations, or needs of针对个人客户。这不构成购买或出售任何金融工具或参与：没有任何特定的交易策略。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 The本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，并且投资者必须自行基于信息的投资决策。金融工具的价格和可用性未经通知可能发生变化，and投资交易可能因价格波动和其他因素导致亏损。如果金融instrument is denominated in a currency other than an investor's currency, a change in exchange rates may adversely影响投资。过往业绩并不必然预示未来结果。业绩计算排除交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至期末有效。之前的