年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼

三只松鼠2025年Q1业绩及投资要点

公司基本情况
最新收盘价27.04元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值108亿元，流通市值76亿元。52周最高价40.32元，最低价15.86元。资产负债率58.1%，市盈率26.51倍。第一大股东章燎源。

业绩表现
2025年Q1实现营业收入37.23亿元，同比增长2.13%；归母净利润2.39亿元，同比下降22.46%；扣非净利润1.62亿元，同比下降38.31%。业绩表现符合预期。

投资要点

1. 渠道表现：线上抖音平台1月受行业变化影响承压，2-3月逐月恢复正增长；线下分销增长显著，日销品销售比例大幅提升。
2. 利润影响：年货节错位影响单季度利润，毛利率26.74%（同比-0.66pct），净利率6.42%（同比-2.04pct）；销售费用率18.67%（同比+2.41pct）。
3. 战略调整：
   • 品类结构：提升零食品类占比，弱化坚果依赖，4月推出软饮料产品（高性价比策略），并推出方便速食、果干、蛋黄酥等新品。
   • 渠道优化：保持综合电商增长，优化抖音等短视频渠道投入，降低对头部主播依赖，提升自营流量；线下分销预计高速增长，通过日销品、9.9元专柜模式提升终端渗透率。
4. 盈利预测：
   • 考虑爱折扣并表，调整2025-2027年营收预测至138.47/177.63/205.76亿元（同比+30.36%/28.28%/15.84%）；归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元（同比+19%/39.18%/21.84%）。
   • 对应EPS分别为1.21/1.68/2.05元，PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。