扣非净利大增，彰显主业韧性

公司发布2025年一季报，报告期内，公司实现营业收入36.64亿元，同比-3.51%；实现归母净利润0.82亿元，同比-25.92%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+240.44%。 分析判断: 主营业务表现突出，扣非净利同比+240.44% 2025Q1，公司营收同比小幅下滑，归母净利同比下降25.92%，下滑的主要原因在于一季度收到的其他非流动金融资产的分红和政府补助同比减少。公司一季度非经常性损益合计为0.29亿元，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比大幅增长240.44%，据公司公告，这主要得益于两大主营业务板块的良好表现：一是化肥业务板块凭借稳定的核心渠道资源、扎实的流通网络体系和工贸服一体化发展优势，在春耕旺季下销售情况良好，盈利能力增强；二是精细化工板块甲酚产业链通过不断的技术创新，成本优势进一步凸显，毛利率进一步提升。公司核心主业的经营质量和盈利能力持续改善，彰显主业韧性。 ►农资主业盈利稳健，工贸服一体化优势凸显面对2024年农资市场价格震荡下行、粮食价格走低等不利因素，公司农资主业展现较强韧性。2024年农资产 品营收115.60亿元，同比有所下滑，但毛利率同比提升0.66pct至5.14%，盈利能力持续增强。公司作为供销社系统农资流通龙头企业，持续深化“工贸服一体化”战略，网络优势显著，在全国20个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了79家配送中心和4235家加盟店。公司积极拓展资源，深化与核心供应商合作，稳固国产钾肥基本盘，进口钾肥业务取得新突破。公司拥有自主品牌复合肥产能135万吨/年，磷酸一铵产能15万吨/年。此外，2000吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目已于2024年底进入试生产并顺利投放市场，有望为农药板块工贸融合带来新突破。 ►精细化工板块表现亮眼，薄荷醇、BHT贡献提升 公司精细化工板块在2024年表现突出，实现营收12.48亿元，同比+6.50%，毛利率同比大幅提升5.73pct至16.85%，成为公司重要的利润增长点。海华科技作为国内首家打通“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”全产业链的企业，持续进行技术创新和降本增效，从主要产品来看，（1）薄荷醇：产能已通过技改提升至5000吨/年，技改项目顺利竣工并降低了产品成本。公司积极开拓国内外市场，与多家大型日化、香料香精客户建立合作。（2）BHT：据公司年报，公司拥有1.5万吨/年产能，稳居国内第一、全球前三。报告期内，BHT实物产销量跃居全球首位，外贸出口再创新高。精细化工板块的产业链优势和成本控制能力在报告期内得到进一步体现，盈利能力显著增强。 投资建议 我们分析：（1）面对农资市场价格震荡下行、粮价走低等不利因素，农资主业依托供销社背景和强大的渠道网络，工贸服一体化战略持续深化，展现出较强的经营韧性，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制；（2）海华科技全产业链优势显著，薄荷醇完成技改扩产，成本优势凸显，BHT市场地位稳固，未来有望继续贡献重要利润增量；（3）氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力；（4）2024年公司对部分土地流转到期农场苗木进行集中处置，对2025年减值影响显著降低。基于此，下调公司2025年营业收入 257.43亿元至169.66亿元，新增预测2026-2027年营收为187.60/203.27亿元，下调2025年归母净利润10.16亿元至2.10亿元，新增预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.09亿元，下调公司2025年EPS 1.06元至0.22元，新增预测2026-2027年EPS为0.28/0.33元，2025年4月23日收盘价5.54元/股对应25-27年PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动风险,安全环保风险,对外投资风险,极端气候变化等自然灾害引发的经营风险,新产能放量不及预期风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：周莎分析师：杨伟邮箱：zhousha@hx168.com.cn邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110005SAC NO：S1120519100007联系电话：0755-23947349联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。