首次覆盖由大到强，执炬而行，破茧长歌

韩束过去两年的快速发展主要得益于其敏锐的渠道借势与灵活的战略调整，而非单纯依赖抖音短剧流量。公司早期通过达人短剧合作获得流量曝光，随后以达播承接流量转化，实现GMV爆发式增长。产品端从高性价比红蛮腰套盒切入，随后快速推出白/蓝蛮腰系列承接需求。

在抖音流量机制变化后，韩束积极推出科技力新品，如X肽系列（面霜、眼霜、面膜、水乳）、男士护肤、次抛、彩妆等，并早在2024年4月便备案自研原料环六肽-9，进行科研背书。渠道方面，韩束逐步降低对头部达人的依赖，提升品牌自播和商品卡占比，并通过“知识型”输出强化产品力，强调品牌调性。

韩束旗下婴童品牌Newpage一页以差异化定位加速发展，2023/10-2024/9在天猫+抖音销售额达70多亿元，其中润肤乳+面霜占据半壁江山。一页凭借医研共创和专家背书，在价格带上与其他品牌形成明显区隔，安心霜已成为超级单品，2024年收入3.8亿元，同比增长超过100%。

支撑韩束穿越周期的底层能力在于人才梯队、组织效率、科研实力。公司股权高度集中，实控人吕义雄持股近80%，高管团队经验丰富。研发方面，公司2003年开始自主研发，拥有上海及海外两大科研中心，300+人研发团队，过去五年研发投入近6亿元，已推出环六肽-9等四大核心成分。供应链方面，公司2005年开始布局自主供应链，大部分产品自主生产，具备灵活的生产能力。

盈利预测显示，预计2025-2027年公司收入分别为85/103/122亿元，YOY+25%/21%/18%；净利润分别为10.1/12.5/15亿元，YOY+29%/23%/20%。考虑到公司产品线拓展、品牌建设、科研实力及估值优势，给予“买入”评级。

风险提示：宏观消费表现不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、研报信息更新不及时、市场规模测算偏差。