业绩靓丽，关注新品拓展、线下加码

公司发布2024年报及2025一季报：2024年实现营收13.18亿元，YoY+27.61%，归母净利润3.00亿元，YoY+32.80%。2024Q4实现营收2.81亿元，YoY+34.01%，归母净利润0.39亿元，YoY-13.28%。；2025Q1实现营收2.40亿元，YoY+44.00%，营业利润0.50亿元，YoY+44.11%，归母净利润0.44亿元，YoY+24.60%，净利端增速慢于收入和营业利润，我们判断主要因为政府补助和利息收入减少。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），2024年分红总额1.66亿元，股利支 付率55.26%。 分析判断: ►收入端：产品端持续突破，线上线下齐头并进 分品类来看，2024年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为4.39、6.90、1.58亿元，同比分别+35.39%、+32.42、+7.88%。单季度来看，2024Q4驱蚊、婴童护理、精油销量YoY分别-11%/+13%/-9%，产品均 价分别+16%/+26%/-16%，收入分别+4%/+42%/-24%；2025Q1驱蚊、婴童护理、精油销量YoY分别+8%/+23%/+4%，产品均价分别+2%/+34%/-9%，收入分别+11%/+66%/-6%。 产品端，公司新品研发稳步推进，2024年推出了儿童防晒乳、蚊香液定时加热器、蛋黄油系列等90余款新品，今年春夏继续升级防晒产品，推出肤感更舒适的防晒啫喱产品，新品动销表现优秀，根据蝉妈妈数 据，3月以来防晒啫喱在润本抖音平台销售占比超过1/4。我们预计随着进入盛夏，驱蚊基本盘与防晒等新品持续放量，公司业绩有望稳步上行。 渠道端，2024年线上与线下收入分别为9.70、3.47亿元，同比分别+23.10%、+39.66%。2025Q1抖音平台表现显著强于大盘，据蝉妈妈数据，润本抖音平台2025Q1销售额同比增长70.26%，润本凭借自研自产自销带来产品品质和价格的优势，推动线上渠道稳定增长；线下渠道方面去年公司已开拓胖东来、永辉、大润发、 沃尔玛、7-11等优质线下零售商，同时今年也入驻山姆，上架了电热蚊香液及驱蚊喷雾，线下优质渠道稳步推进。 ►利润端：毛利率稳中有升，销售与财务费用增长较快 盈利能力方面，2024年公司毛利率、净利率分别为58.17%、22.77%，同比分别+1.82pct、+0.89pct。2024Q4单季度毛利率、净利率分别为57.57%、13.99%，同比分别+0.32pct、-7.64pct；2025Q1毛利率、净利率分别为57.67%、18.41%，同比分别+1.98pct、-2.87pct。毛利率提升我们判断主要为产品均价持续提升，以及高毛利的婴童护理。期间费用率方面，2024Q4公司期间费用率为42.04%，同比+8.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.45%、3.86%、3.73%、0.00%，同比分别+5.77pct、-2.19pct、+0.18pct、+5.19pct；2025Q1公司期间费用率为37.68%，同比+5.33pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.45%、3.69%、3.20%、-0.66%，同比分别+1.30pct、-0.63pct、-0.93pct、+5.59pct。费用率提升较多我们判断主要为抖音平台等销售费用与收入同步增加，同时利息收入减少所致。 投资建议： 公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占线上及线下市场份额。公司成长确定性强，我们维持2025-2026盈利预测，新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收分 别为16.94/21.58/27.30亿元，每股收益0.96/1.21/1.52元，对应2025年4月24日收盘价34.88元，PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1）生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋联系人：罗天啸邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：luotx@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。