业绩呈现韧性，期待出海与AI打开空间

公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%，主要系外部环境变化带来的不利影响持续加深，预期偏弱等问题交织叠加；单季度看，24Q4公司实现营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%。25Q1公司实现营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元,同比减少10.90%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63%。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金。共预计分配现金股利3.94亿元。 分析判断: ►公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 分产品看，公司主要布局于家居制造业，包床垫、床架、沙发和毛毯等，2024年公司的主要业务家具制造业实现营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%，面对国内外压力加大、困难增多的复杂严峻形式，公司展现了经营韧性及高质量发展潜力。其中主要产品床垫实现营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架实现营收16.65亿元，同比减少0.07%。分地区看，24年公司境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，公司精准推进海外市场拓展，通过收购品牌建设海外生产基地加速品 牌出海，提升公司在海外的市场竞争力。境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23%。此外，公司逐步探索AI睡眠，将人体工程学、睡眠环境学融入睡眠自适应调节算法、睡眠监测算法、睡眠分期算法等AI智能技术，构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，今年来继续加码AI睡眠，2025年3月推出T11+，新品带来潮汐算法进化、AI睡眠体验进化、AI睡眠生态进化三大提升，产品智能化提升有望带动换新需求及客单价提升。 ►24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 盈利能力方面，2024年公司毛利率50.08%、同比下降0.21pct，公司净利率13.70%，同比下降0.69pct；公司盈利能力保持稳定，24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，公司净利率14.20%，同比下降1.81pct;25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，公司净利率10.50%，同比下降1.26pct。24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89%。期间费用方面，2024年公司期间费用率33.78%，同比增加0.91pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为25.05%/11.08%/7.32%/-3.39%， 同 比 分 别-0.15/+0.14/+0.69/+4.28pct。主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致。单季度来看，24Q4公 司 期 间 费 用 率30.84%， 同 比增 加1.37pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为24.70%/6.10%/6.44%/-0.87%，同比分别+1.74/-2.93/+0.59/+5.07pct；25Q1公司期间费用率37.06%，同比增加0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.56%/15.16%/7.53%/+2.79%，同比分别-0.99/+1.61/-0.09/+8.76pct。 投资建议： 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，25-27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元(前值64.13/69.92/-亿元)；25-27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元）。参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。 联系人：罗天啸邮箱：luotx@hx168.com.cnSAC NO： 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。