工业硅：西南开始复产，基本面愈发弱势 多晶硅：节后关注实际签单价格情况

工业硅：西南开始复产，基本面愈发弱势 多晶硅：节后关注实际签单价格情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡偏弱，现货价格下跌；多晶硅盘面亦较弱，现货报价下移 工业硅运行情况：本周工业硅盘面持续性走弱，节前收于8540元/吨。现货市场价格亦下跌，具体而言，SMM统计新疆通氧Si5530报价8700元/吨（环比-250），内蒙99硅报价9050元/吨(环比-550)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面受现货报价下移、期货仓单增加等因素影响而有所回落，但节前受空头资金撤资等而有所抬升，收于37245元/吨。多晶硅现货市场而言，上游工厂报价亦有所下降，但下游多消化原料库存，尚未出现大规模成交，关注五一后两周签单情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存转累库，关注后续库存变化；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存仍在累库。据百川统计，本周西南地区硅厂复产，广西硅厂减产，整体周度产量边际提升。开工角度来看，新疆地区硅厂本周仍未出现大规模减产，表明当地硅厂对利润挤压的耐受度偏高，亦有多数工厂签订了后点价模式，对盘面上方构成较大掣肘。西南地区，进入平水、丰水期当地硅厂具备提开工动能，一体化硅厂亦有新增开工情形，而就非一体化硅厂来看，虽然盘面价格并无法给到西南硅厂复产的理论现金利润，但实际上硅厂复产仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且2025年一体化产能布局进一步挤压西南硅厂的生存空间，多重角度来看西南硅厂仍具备复产的强驱动。仓单视角，本周期货仓单环比上周小幅减少。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存亦累库，整体行业库存再次转为累库格局，关注后续累库情况与往年丰水期累库情况的对比。 工业硅需求端，下游仍按需采购。多晶硅视角，硅粉招标价格部分下跌。从量来看，考虑部分多晶硅工厂检修、复产延后等信息，5月份硅料产量环比减少，预计整体硅粉采购量亦减少。有机硅端，本周有机硅周产进一步降低，有机硅企业延续联合减产，但DMC报价持续弱势亦表征下游接纳意愿并不强。事实上，有机硅的减产将进一步减少其采购工业硅体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，刚需订单实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。3月底相关部门联合出台了整改出口的政策，此对短期出口构成边际利空。 多晶硅供给端，近期供应端扰动偏多。市场更多关注5月份四川进入平水期当地硅料厂开工情况，市场消息称四川地区复产有所延后，后续按照行业自律配额要求，四川当地产能复工后内蒙当地产能需有减 产，进行产能置换。因此，考虑部分硅料厂5月份减产，预计5月排产9.0万吨，环比4月份有所减少。库存视角，百川统计本周硅料厂家库存累库，关注硅片企业五一假期后的采购补库情况。 多晶硅需求端，硅片端成品库存开始累库，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到后续“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势。对应地，多晶硅采购亦刚需采买状态，能接受的硅料价格亦较当前硅料厂报价更低。 从仓单视角来看，五至六月份盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的叙事。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价仍较高，当前的盘面价格无法给到期现交割利润。此外，盘面价格越低，越限制硅料厂生产交割品的意愿，此将进一步减少可交割量，持续积攒仓单矛盾，届时（五月下旬）盘面会对此进行定价。 后市观点：工业硅基本面弱势，仍关注逢高布空机会；多晶硅现货存下跌预期，盘面仍弱势格局 工业硅维持偏弱观点。基本面表现偏弱，工业硅行业库存仍处偏高水位，本周继续累库。供应端，周度产量相对偏高，虽盘面价格已低于多数工厂的现金成本线位置，但后点价模式的存在亦延缓了上游的减产步伐。并且，进入西南地区丰水期，当地硅厂亦有复产驱动，提供供应增量。需求端，下游均维持刚需采购，其中多晶硅部分工厂减产、部分工厂延后复产，采购量亦减少，短期硅粉采购价格也在下跌，有机硅继续减产亦对原料采购有所利空，铝厂及出口商相对偏刚需补库。因此整体而言，工业硅行业高库存压力反噬价格，期货价格将会持续往下试探上游工厂的成本线，盘面底部或更多参考新疆工厂的成本。 多晶硅现货存下跌预期，盘面亦表现弱势。从产业链角度，虽然短期供应端多家硅料厂减产、延后复产，供应存在边际减量，但需求侧考虑光伏抢装结束，后续5-6月份硅片排产环比下降，亦对需求端构成利空。因此供需格局来看为供需双弱状态，并无法给到上行驱动，下游短期未采购使得上游库存继续累库，致使现货价格节后存在下跌预期，此亦会使得盘面交易重心下移。从成本端来看，考虑工业硅原料跌价，主流硅料厂的现金成本平均约在35000-36000元/吨附近，此或对盘面下方构成一定支撑。供需来看，整体5-6月硅料供需去库，但也为高库存下的小幅去库，无法改变现货下跌趋势。5月中下旬，市场将转向仓单定价逻辑，盘面或逐步转为交割品定价，此可能会带来盘面的短期反弹。整体来看，多晶硅短期仍处弱势格局，盘面上方受弱势基本面压力，在交易仓单故事逻辑之前，盘面预计仍以弱势格局为主。关注后续每日期货仓单注册体量，盘面波动明显放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在36000-38000元/吨。 跨期：多晶硅短期现货走弱，跨期正套策略驱动不强，待5月中下旬交易仓单故事时可再次介入正套策略； 跨品种：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：行业自律使得上游硅料厂超预期减产、硅料厂出交割品报价下跌等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。