深度研究：新材料平台，机器人应用大有可为

新材料平台，机器人应用大有可为 挖掘价值投资成长 2025年04月28日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：唐硕证书编号：S1160524090002 公司是国内毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台打造第二增长曲线。公司传统业务实现“面料+服装”全产业链一体化布局，其中精纺面料已成为国内纺织服装行业精纺细分领域的领军品牌，服装自主品牌+代工并进。2021年以来，公司启动产业转型升级，开拓新材料业务打造第二增长曲线，目前已具备3600吨超高纤维产能，8万吨锦纶纤维已开始试生产。 复盘南山铝业汽车板布局历史，我们认为南山集团具备向前沿领域拓展的基因和成功经验，看好南山智尚新材料在机器人等新兴领域的应用突破与市场拓展。同时，集团子公司裕龙石化布局大炼化项目，为公司新材料供应原料，南铝汽车板客户与公司新材料机器人客户部分重叠，可为公司新材料在机器人领域开拓提供客户赋能。 超高分子量聚乙烯纤维：UHMWPE纤维强度、抗冲击、耐磨损等性能出色，在机器人领域主要应用于灵巧手腱绳传动系统中，腱绳传动相比其他传动方案具备排布灵活、柔性传动等优点且可实现更高自由度。同时超高腱绳凭借质轻高强特点还可向关节腱绳、机器人内骨骼、机器人外壳等应用场景拓展。公司超高纤维品质及强度处于国内第一梯队，在抗蠕变、阻燃方面具备专利技术，适配机器人腱绳应用需求。同时，公司与手智创新及武大研究院签署合作协议，落地超高腱绳销售订单，后续手智创新“天问”机器人1500台项目落地有望为公司腱绳带来持续性订单。 《新材料加速发展，关注UHMWPE腱绳进展》2025.03.17 锦纶长丝：锦纶在强度、耐磨性和吸湿性等方面优势突显，是民用服饰领域首选纤维之一。产量占比提升、出口向好及下游消费景气三重因素共振，锦纶长期市场空间广阔。公司差异化布局8万吨锦纶长丝项目，2024年11月项目部分产线已经投产，公司在设备、技术、客户等方面已打好基础，截至2024年11月，锦纶意向性订单合计3万吨，潜在订单11.55万吨。同时，柔性织物在机器人领域亦有应用，如1X尼龙外壳、矩侨科技织物电子皮肤等，后续关注公司机器人外衣、电子皮肤材料等产品落地情况。 《推进UHMWPE腱绳应用，新材料大有可为》2025.02.19 《营收利润短暂承压，新材料加速成长》2024.10.30 【投资建议】 公司传统精纺服装业务稳中求进，超高+锦纶新材料加速释放，同时公司机器人腱绳业务进展顺利，新材料在机器人其他领域的应用开拓值得期待。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为22.87/30.61/34.66亿元，归母净利润分别为2.71/3.77/4.44亿元，对应2025年4月25日收盘价PE为31/22/19倍，参考可比公司估值及人形机器人板块估值，上调公司评级为“买入”。 【风险提示】 人形机器人产品开拓进展不及预期,若公司人形机器人产品送样、量产不机预期，可能对未来公司人形机器人相关业务的业绩产生负面影响； 新材料竞争格局恶化，若国内友商大幅扩产超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维等新材料产能，超高及锦纶纤维竞争格局恶化可能导致公司新材料业务盈利承压； 海外贸易政策扰动，公司传统主业为纺织服装行业，在一定程度上属于出口导向型行业，若海外关税壁垒扰乱正常国际贸易，可能对公司传统主业产生负面影响。 1、关键假设 1）精纺业务：参考公司历史业绩，公司精纺业务营收相对稳定，基于2024年低基数，预计2025年公司精纺业务营收小幅增长1%，2025-2026年随着下游服装行业需求回暖，公司精纺业务营收有望向2021-2023年中枢修复，假设每年增长4%。参考公司精纺业务历史毛利率情况，假设2025-2027年毛利率稳定为35%； 2）服装业务：2025年服装行业面临国际需求仍承压，而国内需求回暖，假设公司服装业务营收增速3%，2026-2027年叠加海外需求复苏，假设公司服装业务年均营收增速5%。参考公司服装历史毛利率水平，假设2025-2027年公司服装业务毛利率35%-36%区间波动； 3）超高分子量聚乙烯纤维：销量方面，公司现有超高分子量聚乙烯纤维产能3600吨，目前满负荷生产，保守假设公司后续不扩产，2025-2027年公司超高纤维销量稳定为3500吨。价格方面，随着行业出口政策明晰及公司军用丝占比提升，预计销售均价将有所提升，假设2025-2027年公司超高纤维销售均价分别为8万元/吨、8.3万元/吨和8.50万元/吨； 4）锦纶纤维：销量方面，公司规划8万吨锦纶长丝产能于2024年11月开始部分试生产，考虑到投产及爬产周期及公司现有意向订单，我们预计公司2025-2027年锦纶纤维销量分别为2.5万吨、6万吨和8万吨。价格方面，参考公司项目可研报告及生意社最新报价，假设公司2025-2027年锦纶长丝销售均价分别为2.16万吨、2.07万吨和1.96万吨。 2、创新之处 我们复盘了南山集团旗下南山铝业从初级铝加工产品向汽车板、航空板等高端铝深加工产品的产业升级历程，我们认为南山集团具备向前沿新兴领域开拓的基因和成功经验，南铝产品升级大的成功案例也将为南山智尚新材料向人形机器人等新兴领域的开拓提供宝贵经验。 目前市场仍将公司作为灵巧手腱绳标的，我们率先提出未来不光是灵巧手腱绳，公司新材料在关节腱绳、机器人外壳、内外骨骼、电子皮肤材料等领域的应用仍有挖掘潜力，后续公司相关产品的落地值得期待。 3、潜在催化 1）灵巧手腱绳送样特斯拉；2）国内灵巧手腱绳持续性订单落地等。 正文目录 1.南山智尚:毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台..................61.1.毛纺一体化领军者，布局化纤新材料.............................61.1.传统毛纺稳中向上，新材料布局成效初显.........................82.借鉴南铝产业升级经验，集团赋能公司新材料开拓..................102.1.从南铝汽车板布局看集团前沿领域拓展基因......................102.2.背靠南山集团，新材料拓展协同赋能............................123.UHMWPE：高端丝国产替代，机器人大有可为........................143.1性能优异应用广泛，高端产品逐步实现国产替代...................143.2机器人应用：手部腱绳传动或成主流，其他应用潜力无限...........173.3超高技术领先产能满产，腱绳进展顺利已落地小规模订单...........214.锦纶长丝：长期需求向好，产能落地业绩逐步释放..................234.1民用服饰首选纤维，多影响共振需求向好.........................234.2锦纶8万吨项目落地，25年逐步兑现业绩........................265.精纺服装：传统主业稳中求进，一体化布局优势显著................295.1精纺呢绒：面料产能行业前列，聚焦高端盈利领先.................295.2服装业务：自主品牌+代工并进，面料+服装一体化优势显著.........326.盈利预测与投资建议............................................337.风险提示......................................................35 图表目录 4图表1：公司“精纺服装+新材料”双轮驱动产业布局......................................6图表2：公司发展历程............................................................................................7图表3：公司股权结构图（截至2024年底） ......................................................7图表4：核心管理人员背景....................................................................................7图表5：公司营业收入及增长率（亿元，%） ......................................................8图表6：公司归母净利润及增长率（亿元，%） ..................................................8图表7：公司分业务营收（亿元）........................................................................9图表8：公司2024年分产品营收占比（%） ........................................................9图表9：公司净利率和毛利率情况（%） ..............................................................9图表10：公司分业务毛利率情况（%）................................................................9图表11：公司期间费用情况（%）......................................................................10图表12：公司期间费率情况（%）......................................................................10图表13：南山集团业务布局................................................................................10图表14：南山铝业汽车板产品开拓路劲............................................................11图表15：2014-2022年南山铝业股价走势.........................................................12图表16：南山铝业铝板及南山智尚新材料在新兴领域的拓展对比................12图表17：裕龙石化炼化一体化项目....................................................................13图表18：南山铝业汽车板客户............................................................................13图表19：车厂人形机器人布局（不完全统计）................................................14图表20：南山铝业汽车板客户............................................................................14图表21：超高分子量聚乙烯纤维主要应用场景................................................15图表22：三大高性能纤维物理特性对比............................................................15图表23：冻