策略晨报：伴君策：水波不兴，暗流涌动

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：水波不兴，暗流涌动（3月21日） 主要观点 1.音乐仍未停止，但不和谐乐符增多。市场仍然维持一定的热点，但板块轮动快，赚钱效应并不佳。银行间资金季末紧张效应再现，楼市调控也一定程度上压抑了地产产业链的热情。政策在给市场降温。投资者应该将确定性和前瞻性作为应对策略。布局一季报表现突出的行业和个股，关注消费升级组合。挖掘政策助力并有业绩贡献的受益板块，如一带一路主题。 2.水波不兴，暗流涌动。G20公告未在公报中提出打击贸易保护主义，和2015-2016年G20会议的精神相比，世界已经沧海桑田。如果2016年定位于“汇率风险管理下的短周期复苏”，那2017年可以定义为“保护主义抬头下的短周期筑顶”。当前无论是英镑、欧洲银行股还是卢布的波澜不惊，都在享受15-16反保护主义G20精神下带来的短周期复苏，那么当前保护主义的暗流涌动，是否也埋下了当短周期红利消散后，全球再次陷入回落的种子呢？ 3.行业动态。经济外忧内患，转型迫在眉睫。随着特朗普上台，其推崇的贸易保护主义将中美贸易关系推到了风口浪尖上。特朗普酝酿的针对中国的贸易保护政策或将影响到国内汽车、纺织等中低端产品的出口。在出口遭遇美国限制的外忧和国内经济过度依靠房地产基建的内患下，具备技术创新点的产业才是未来发展的必由之路，遵循人口结构变迁和收入水平提升规律的升级消费才是突出重围的有效供给。 4.高股息概念受热捧，市场追逐“现金牛”。2017年3月17日，中国神华18%的高股息率分红引发市场的广泛讨论，市场追逐“现金牛”热情逐渐升温。A股昨日主题整体复盘来看，区域经济、一带一路表现抢眼，而人工智能概念出现回调。美股方面，周一小幅低开，板块涨跌不一，投资者正在消化芝加哥联储行长埃文斯的讲话，寻找有关该行上周加息以后未来利率政策前景的线索。在仍建议按照本周消费升级电话会议的思路基础上，坚定围绕消费升级主线，把握“下游高端化+中游国产化”，挖掘商业化拐点成熟期短、高端可识别度高的高弹性科技主题的同时，也要积极布局具备潜在分红机会的中央国有企业，具体个股明细请查阅华创策略“一张图看懂央企高股息策略”。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 《伴君策：不以涨喜，消费恒强（3月14日）》 2017-03-14 《伴君策：货币幻觉，紧守龙头（3月15日）》 2017-03-15 《伴君策：加息落地，喘息期抢龙头（3月16日）》 2017-03-16 《伴君策：紧缩效应与基本面韧性的对峙（3月17日）》 2017-03-17 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年03月21日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、A股策略 音乐仍未停止，但不和谐乐符增多。市场仍然维持一定的热点，但板块轮动快，赚钱效应并不佳。银行间资金季末紧张效应再现，楼市调控也一定程度上压抑了地产产业链的热情。政策在给市场降温。投资者应该将确定性和前瞻性作为应对策略。布局一季报表现突出的行业和个股，关注消费升级组合。挖掘政策助力并有业绩贡献的受益板块，如一带一路主题。  市场回顾 周一上证综指尾盘拉升，收盘缩量涨0.41%报3250.81点，大部分时间处于震荡下滑态势；深成指涨0.16%；创业板指涨0.21%。采掘、建筑装饰、建筑材料、食品饮料板块涨幅居前，房地产、银行垫底；主题方面，丝绸之路、新疆区域振兴最为抢眼，午后次新股走出独立行情；中字头股亦有上佳表现。国内期市收盘涨跌互现，黑色系走势分化，铁合金表现不俗，硅铁连续两日涨停，创历史新高，双焦小幅上扬，化工品普遍低迷，有色金属窄幅震荡，农产品多数飘红，贵金属续涨。  市场新闻 【资金面】据21世纪经济报道，今日资金面十分紧张，下午四点半后，仍有交易员在“跪求”资金，但市场上有好几家小机构还是违约了。 点评：近期银行间资金价格、国债回购利率、银行间债市利率互换、同业存单发行利率全面走高。虽然央行公开市场结束净回笼重返净投放，但是季末临近，一季度MPA考核在即，对流动性的冲击仍有较大不确定性，资金面短期趋于紧张，叠加金融机构去杠杆政策，需要谨防利率蹿升对股市流动性的冲击。 【宏观调控】楼继伟警告：财政和货币政策加杠杆造成经济稳定幻象。“如果浪费掉了货币政策和财政政策买来的时间，那么政策空间会越来越小，最终需要在紧货币、紧财政的条件下进行改革，阵痛会更加剧烈，就更难凝聚共识，容易滑向左倾或者右倾的民粹主义”。 点评：维稳经济增长的宏观调控政策带来越来越严重的结构问题。“麻醉剂”不能取代“动手术”，宏观调控的效用边界正在缩窄，改革的红利窗口正在关闭，“倒逼”改革不能作为一种常态接受。 【房地产】19天17城加码限购，环一线楼市现“强调控”。 遏制热点城市房价过快上涨被写入2017年政府工作报告，话语刚落，新一轮楼市调控措施便在全国多地先后出台。截至目前，包括北京、广州、长沙、石家庄等在内的全国17个城市启动或升级了限购限贷措施，22个城市出台措施对本地楼市进行调控。此轮限购落点多数分布在一线城市周边，暗示环一线楼市进入政策收紧周期。 点评：限购调控只是缓解近渴，无法触及根本。热点城市房价过快上涨核心在于土地供应收缩，催化剂在于因城施策政策，三四线城市货币化安置去库存产生的外溢效应会加剧全国的地产泡沫。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、海外观察 水波不兴，暗流涌动：G20公告未在公报中提出打击贸易保护主义，和2015-2016年G20会议的精神相比，世界已经沧海桑田。如果2016年定位于“汇率风险管理下的短周期复苏”，那2017年可以定义为“保护主义抬头下的短周期筑顶”。当前无论是英镑、欧洲银行股还是卢布的波澜不惊，都在享受15-16反保护主义G20精神下带来的短周期复苏，那么当前保护主义的暗流涌动，是否也埋下了当短周期红利消散后，全球再次陷入回落的种子呢？  海外新闻 【G20公告】G20部长级会议结束，未在公报中提出打击贸易保护主义。为期两天的二十国集团（G20）财长和央行行长会议在德国结束。会后的联合公报显示，G20虽然承诺从多方面强化全球经济韧性，但罕见未在公报中提出打击贸易保护主义。这是十年来首次未出现打击贸易保护主义的措辞，表明美国新政府上台后，G20层面反对保护主义的合力受到冲击，各方正在谨慎应对其带来的逆全球化作用。除了贸易保护主义问题以外，G20财长峰会公报还改变了其打击气候变化问题的措辞。 点评：2017年的G20部长会议是特朗普正式执政后的G20会议，随着在2016年全球孤立主义的蔓延，全球政策制定者曾试图在G20平台上不断提出对于保护主义的打击。不过一切以特朗普的上台而产生变数。如果2016年定位于“汇率风险管理下的短周期复苏”，那2017年可以定义为“保护主义抬头下的短周期筑顶”。 【英国退欧】周三启动退欧条款，两年退欧之路将开始倒计时。英国首相May的发言人James Slack表示，英国将于3月29日（下周三）启动退欧条款，将通过信函告知欧盟，并希望迅速开始退欧谈判。 这表明，May兑现了此前的承诺——英国将在3月底之前触发第50条。这意味着，3月29日开始，英国的两年退欧之路将开始倒计时，欧盟与英国或将在数周内开始进行谈判。 点评：下周末之前，欧洲理事会主席将收到首相May的信函，然后会向欧盟27国公布英国退欧谈判指引草案。然后将在5月初召集27国领导人参加峰会，以支持最终的谈判准则。确立准则后，英国脱欧事务欧盟代表将和英国脱欧大臣正式展开谈判。外汇市场上周已经对退欧的提出有一定预期，并在英国央行决议的鹰派信号中走强。当前，美国对贸易问题的坚决态度以及欧洲金融风险的暂缓短期是主宰外汇市场的主要矛盾。 【德银股价】德银打折增发股票，维持资本充足率稳定。上周日德银宣布将以11.65欧元的价格增发6.875亿股新股，以筹集80亿欧元，11.65欧元的增发价比上周五德银在法兰克福市场股票收盘价折让35%，比之前预期更是低了41%。由于长期陷于亏损和诉讼泥潭，德银3月5日宣布融资100亿欧元。除增发外，他们还计划出售其资产管理业务的少数股权和其他资产以进一步筹集20亿欧元。根据此前的声明，本次增发的目的是使德银普通股一级资本充足率稳妥地处于13%以上的水平，使2017年杠杆率提升至大约4%水平。 点评：当前德银在年报展望中也表示了随着欧洲经济的复苏，以及美国经济可能受益于财政刺激，同时当前利率环境改善，将有助于抵消德银清理资产的影响。当前德银在2016年利润仍为止血的情况下选择增发股票主要是为了抢占市场反弹的时机补充资本金，为未来的重组腾挪出空间。当前短周期的复苏是欧洲金融风险的缓释的重要前提，当然如果短周期从高点回落，同时财政刺激低于预期，德银股价将重新面临压力。 【标普上调俄罗斯评级】将俄罗斯信评展望由“稳定”调高至“正向”。上周五国际信用评等机构标准普尔（Standard and Poor's）以成长前景获得改善和大规模资金外流风险降低为由，将俄罗斯信评展望由“稳定”调高至“正向”，代表其外币债信在睽违两年之后，只差一点就可脱离垃圾等级。“我们预计，俄罗斯的GDP增长速度将会加快，在2017年到2019年之间的平均增速将可达到1.7%左右。我们还已看到，俄罗斯遭遇大规模资本流出的风险下降，因此其所面临的外部压力也将在减弱。”标准普尔说道，该机构目前将俄罗斯的主权评级设定在“BB+”。 点评：资源国显著地受益于2016年1月以来价格反弹带来的全球周期共振复苏，卢布在2016年1月份始终处于升值通道之中。特朗普上台后因预期其对于能源价格的态度，在美元走强的过程中卢布仍然处于升值通道。3月份以来相对弱势的美元对于非美货币也形成支撑。1季度资源品价格平滑筑顶，2季度筑顶回调但是幅度可控，资源国风险可控。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、行业动态 经济外忧内患，转型迫在眉睫。随着特朗普上台，其推崇的贸易保护主义将中美贸易关系推到了风口浪尖上。特朗普酝酿的针对中国的贸易保护政策或将影响到国内汽车、纺织等中低端产品的出口。在出口遭遇美国限制的外忧和国内经济过度依靠房地产基建的内患下，具备技术创新点的产业才是未来发展的必由之路，遵循人口结构变迁和收入水平提升规律的升级消费才是突出重围的有效供给。  行业新闻 【石油】石油空单增幅史上第二，欧佩克已经无计可施。随着欧佩克减产效应降低，WTI原油价格下降，沙特承认在减产中“作弊”，石油投机者们增加了80,000份空头合约，这是34年来第二次。最新的CFTF持仓数据显示，上周投机者增加了80,000份Nymex原油空头合约，这是34年来第二次大幅增加空头合约。 点评：减产存疑+需求萎靡，油价承压。减产虽会紧缩石油供给，但也会让欧佩克损失市场份额，这一矛盾未免会让市场投机者对欧佩克的减产存疑。另外，国际能源机构（IEA）和OPEC最新数据均预期今年原油需求将下降。IEA认为全球原油需求将从2016年的160万桶/天下降至140万桶/天。如果美国原油钻井数和原油库存增速继续激增，且欧佩克在6月减产协议到期后不延长协议，油价或将承压下行。 【汽车】特朗普将对中国打出第一张贸易牌：汽车业。据美国媒体Axios报道，白宫高级官员正悄悄准备在汽车行业针对他们认为的中方不公平做法开展对抗措施。Axios报道称，美国汽车制造商在中国销售汽车时要被征收25%的进口关税，出于这样的成本考虑，2016年在中国销售的2750万辆汽车中，有96