软商品月报：板块重心下移，关注宏观动向

棉花

• 市场分析：中美贸易战对棉花供应端影响有限，但需求预期及纺服出口订单受影响。USDA报告上调全球棉花期末库存，美棉新年度缩种预期较强，产区干旱程度同比加重。新年度植棉面积预期稳中有增，种植端缺乏利好驱动。3月国内棉花去库速度加快，后期国内仍存在供应偏紧预期。下游新增订单不足，纺企心态谨慎，原料按需采购为主。
• 策略：中性。
• 风险：宏观及政策风险、主产国天气风险。

纸浆

• 市场分析：特朗普关税政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧。1-3月国内纸浆进口量维持高位，供应偏宽松。近期外盘美金报价下调，成本面支撑减弱。国内港口库存累库压力较大。终端订单跟进情况一般，纸厂出货压力增大，下游接货情绪未见改善。5月后进入造纸行业传统淡季，关税升级加剧市场悲观预期。
• 策略：中性偏空。
• 风险：外盘报价超预期变动、汇率风险。

白糖

• 市场分析：原糖受交割压力影响近日走势偏弱。24/25榨季北半球产量不及预期，巴西库存降至历史低位，叠加需求有所复苏，短期下方支撑仍存。巴西新榨季开榨初期制糖比创历史新高，市场提前交易巴西增产预期，预计接下来2-3个月双周制糖比都将维持较高水平，压制原糖期价上方空间。国内糖价因自身短期基本面偏强，3月产销数据表现利好，短期较外盘表现相对抗跌。广西当前迎来持续性降雨，但此前秋冬春三季连旱对于部分地区甘蔗出苗的影响较为严重，降雨的改善程度仍有待观察。
• 策略：中性。
• 风险：宏观及政策影响、主产国天气。