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2025年一季度企业SaaS公共报表和估值指南2025

公用事业 2025-05-06 PitchBook 王擦

关键要点

企业软件即服务（SaaS）领域的企业价值（EV）/ trailing 12个月（TTM）收入乘数在2025年第一季度再次下降，Q1末中位数为3.7x，较2024年第四季度的4.8x有所降低。与2023年的中位数6.2x和2022年的中位数8.2x相比，当前乘数创下了新低。自2021年峰值18x以来，该乘数已下降79.4%。3月的 median 乘数是有记录以来最低的，甚至低于2017年和2018年的年末中位数6.8x和9x。截至季度末，公共SaaS公司的平均乘数为5.1x，较2024年第四季度的6.3x有所下降，同样是有记录以来最低的，且较2021年所有SaaS的峰值21.3x下降了76%。
2025年第一季度的IPO市场相对平静，随后在2025年早期出现了重大动荡。美国市场在2025年第一季度没有主要的SaaS IPO，最近的一次是3月份 CoreWeave 的 IPO，其发行价为每股40美元，低于预测的47至55美元区间。市场预期2025年IPO环境将更加积极，但自第一季度末以来的市场动荡再次关闭了IPO窗口。值得注意的是，Klarna（先买后付金融科技）和StubHub（票务市场）推迟了原定于美国关税宣布后一周开始的IPO路演。
预计2025年收入增长率将进一步下降，可能由关税不确定性加速。公共企业SaaS公司的收入增长率在2024年全年和2025年第一季度明显放缓。预计2025年全球SaaS市场收入增长率将从近年来的15%至30%下降至个位数/低双位数。虽然先前的研究认为市场状况是增长率的主要制约因素，但最近的关税中断可能进一步降低近期的收入增长率。预计增长率下降最明显的领域是人类资源（HR）与管理、企业资源规划（ERP）和营销领域。值得庆幸的是，我们预计分析业务（BI）领域将略有增长。
尽管整体收入增长放缓，但公共SaaS公司的中位毛利率在2024年上升至74%，并预计将在2025年继续增长，可能增长约2%至76%。预计毛利率增长最快的领域是HR与管理、ERP，其次是分析业务（BI）、客户关系管理（CRM）和协作领域。预计营销领域的毛利率将保持平稳或下降。尽管总体增长呈上升趋势，但中位毛利率增长率已从2023年的20%放缓至2024年的15%，预计将继续放缓至2025年。
2025年EBITDA利润率将继续改善，因为对盈利能力的重视持续增加。2024年，公共SaaS公司的中位EBITDA利润率从2023年的17.1%上升到21.1%。预计HR、CRM和协作领域将出现显著的EBITDA利润率恢复，而ERP领域的EBITDA利润率预计将下降，从2024年各细分领域最高的EBITDA利润率下降。预计2025年EBITDA利润率将与毛利率同步改善。
2025年第一季度，几家公司表现优于普遍的SaaS下降，尽管市场仍面临持续的压力。Q1中 EV/TTM 收入乘数增长最大的公司包括：Twilio（上涨40%）、Paycor（上涨26.2%）、SAP SE（上涨18.9%）、Amplitude（上涨16.7%）和LivePerson（上涨11%）。另一方面，EV/TTM 收入下降最大的公司包括：Lightspeed Commerce（下降63.8%）、Coursera（下降58.8%）、DoubleVerify Holdings（下降55.7%）、Sprout Social（下降54.3%）、The Trade Desk（下降53.3%）、MongoDB（下降51.1%）和UiPath（下降50.5%）。总共有49家公司（本报告中列出的65家公司）的乘数较2024年末有所下降。