广发公用姜涛郭鹏年报一季报总结净资产修复与ROE提升双击电力将成为强

2025-05-06未知机构张***

AI智能总结

核心观点与关键数据

利润表：2024年电力板块归母净利润同比增长10%，达到2246亿元；2025年Q1归母净利润同比增长4.5%，达到496亿元。其中，Q1火电板块在电价下跌情况下仍实现同比增长4.6%，水电板块表现亮眼，同比增长24%。板块财务费用同比下降5.3%。
现金流：2024年及2025年Q1经营性现金流分别增长9.5%和22.6%，其中火电板块经营性现金流分别增长21%和52%。投资现金流增速有所放缓，2024年及2025年Q1分别为8.4%和4.8%。火电Q1自由现金流为291亿元。
负债表：板块资产负债率连续三年下降，ROE连续三年增长。火电板块剔除永续债后净资产连续两年增长8.2%。净资产扩张与ROE提升共同推动板块表现。

研究结论

火电业绩稳定性增强：通过容量、辅助服务及煤价下跌等因素，火电板块业绩表现稳定，叠加市值管理，公用事业属性进一步强化。
水电蓄能超预期：水电蓄能板块仍保持良好增长，预计2025年Q2业绩将继续提升。
市场定位转变：电力板块已从“弱势红利”转向“强势红利”，具备防御性和低配价值。
投资组合建议：
1. 市值管理下弹性火电的防守反击：华电AH、华能AH、北方电厂。
2. 利率低位下红利资产的稳健防御：长电、川投、申能。
3. 政策驱动下高ROE低PB的绿电进攻：福能、龙源H、新天绿能H。

【广发公用姜涛/郭鹏】年报一季报总结：净资产修复与ROE提升双击，电力将成为强势红利＃时间的煤硅+来水改善、无惧电价下跌。1利润表：板块24年归母净利润2246亿元（同比+10%），25Q1为496亿元（同比+4.5%）。尤其是Q1在电价下跌下，火电+4.6%，水电+24%，表现亮眼。板块财务费用下降5.3%。2现金流：板块24及25Q1经营性现金流增长9.5%、22.6%，其中火电24和25Q1分别增长21%、52%。投资现金流方面分别为8.4%、4.8%，增速有所放缓。火电Q1自由现金流为291亿。3负债表：板块资产负债率三年连降，ROE却三连涨，火电板块剔除永续债后净资产连续两年增长8.2%。净资产扩张与ROE提升双击。＃低配绩优与市值管理元年。我们欣喜的看到，火电业绩的稳定性在增强，通过容量、辅助服务和煤价下跌，叠加市值管理，公用事业化更进一步。水电蓄能仍然超预期的好，Q2业绩预计仍将增长。水火已经走出年初受电价签订不及预期导致的EPS下修阶段，＃防御性且低配、电力大概率从弱势红利转变成强势红利。#关注三个组合。1）市值管理下弹性火电的防守反击：华电AH、华能AH、北方电厂；2）利率低位下红利资产的稳健防御：长电、川投、申能；3）政策驱动下高ROE低PB的绿电进攻：福能、龙源H、新天绿能H。

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