2024年报及2025年一季报点评经营良性，分红提升

山西汾酒（600809）2024年报及2025年一季报点评总结

核心观点

• 经营良性，分红提升：公司2024年业绩符合预期，Q4降速挺价，渠道健康；2025年Q1平稳开局，但利润增速略低于收入，主要受费用因素扰动。
• 增长极多元：品牌端加强协同发展，培育竹叶青、杏花村为第二增长曲线；产品端汾酒仍为增长主力，青花系列持续拓展省外市场，老白汾在高费投倾斜下有望实现弹性增长，玻汾投放量保持稳健。
• 渠道稳健：坚持“稳健压倒一切”，加强区域夯实与稳步拓展，搭配汾享礼遇保障渠道利润，渠道势能有望延续。
• 财务表现：现金流与收入增速相对匹配，合同负债维持良性，毛利率和净利率相对稳定，分红率提升至60%，提升长线资金吸引力。

关键数据

• 2024年业绩：营收360.1亿元（同增12.8%），归母净利润122.4亿元（同增17.3%）；Q4收入46.5亿元（同减10.2%），归母净利润8.9亿元（同减11.3%）。
• 2025年Q1业绩：营收165.2亿元（同增7.7%），归母净利润66.5亿元（同增6.2%）；Q1销售回款137.9亿元（同减2.9%），Q1末合同负债58.2亿元。
• 盈利能力：2024年毛利率76.2%，净利率34.0%；2025年Q1毛利率78.8%，净利率40.2%。
• 财务预测：预计2025-2027年EPS分别为10.79/11.83/13.20元，目标价285元，维持“强推”评级。

研究结论

• 公司经营质量高，报表端产品结构、盈利水平、现金流等指标良性，渠道端价盘稳定、库存健康，经营从容。
• 若需求好转，公司有望轻装上阵、恢复弹性增长。
• 分红率提升至60%，预计2025年股息率3.2%，对长线资金吸引力增强。
• 维持“强推”评级，目标价285元。

风险提示

• 消费复苏不及预期，高端产品培育不及预期，行业竞争加剧。