2024年报及2025年一季报点评经营稳中进，分红筑底线

白酒2025年04月28日 泸州老窖（000568）2024年报及2025年一季报点评 强推（维持）目标价：206元当前价：125.36元 经营稳中进，分红筑底线 事项： 华创证券研究所 公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营收312.0亿元，同增3.2%,归母净利润134.7亿元，同增1.7%。其中单Q4收入68.9亿元，同减16.9%，归母净利润18.8亿元，同减29.9%。25Q1实现营收93.5亿元，同增1.8%，归母净利润45.9亿元，同增0.4%。25Q1销售回款98.7亿元，同减7.3%，经营性现金流净额33.1亿元，同减24.1%。Q1末合同负债30.7亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： 24年平稳收官，国窖保持稳健。2024年公司在新旧动能转化、行业需求调整等多重压力下，收入利润均保持增长实属不易，节奏上前高后低，四季度以消化库存为主。具体分产品看，中高档酒类/其他酒类收入分别实现275.9/34.7亿元，同增2.8%/7.2%，销量分别同增14.4%/3.5%，吨价分别同比-10.2%/3.5%，中高档酒吨价下降主要系产品结构影响、以及去年导入数字化产品加入的红包扣减影响。结合渠道反馈，国窖持平微增，低度快于高度，特曲60版增速较快，窖龄下滑。盈利端24年毛利率下降0.8pcts，主要系上述中高端产品吨价下移，税费端小幅收缩，因此净利率下降0.6pct。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 25Q1平稳实现开门红，特曲60版及头曲增速相对较快。Q1收入/利润同增1.8%/0.4%继续保持增长，平稳实现开门红。结合渠道反馈，Q1国窖1573相对持平，低度国窖增速略快于高度国窖，特曲60版微增，特曲老字号和窖龄有所下滑，头曲实现双位数增长。盈利端看，25Q1毛利率86.5%，下降1.9pct，原因亦是上文所述，导入数字化产品加入的红包扣减影响，营业税金率下降0.8pct，管理费用率下降0.4pct，销售费用率提升0.4pct，因此净利率下降0.7pct。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 票据贴现下现金流大幅提升，合同负债处于较高水位。考虑春节跨期因素，结合24Q4+25Q1看，销售回款同增48.3%，判断主要系春节提前回款备货、以及前期票据贴现大幅增加所致。Q1末合同负债30.7亿元，环比24Q3增加4.1亿元，处于较高水位。 公司基本数据 总股本(万股)147,195.15已上市流通股(万股)146,934.54总市值(亿元)1,845.24流通市值(亿元)1,841.97资产负债率(%)24.67每股净资产(元)34.0812个月内最高/最低价193.62/100.02 25年目标稳中求进，蓄势攻坚。一是扩展市场，加快基地市场精耕细作，西南、华北继续加强渗透，华东、中南等地有望逐步改善。二是加强五码推广，努力提升开瓶率，规范市场秩序，结合渠道反馈近期高端国窖提价、志在挺价，渠道库存也在持续去化。三是拓展终端，以点带面扩大产品覆盖率，后续有望增加在招优商、拓终端上的动作。 投资建议：经营稳中求进，分红锁定底线，关注高股息投资价值，维持“强推”评级。公司目前经营及报表端趋于平稳，渠道库存边际去化，数字化全面应用后价格体系、市场秩序和库存管理更加有效。公司推出3年分红规划，24-26年分红率分别不低于65%/70%/75%，且总额不低于85亿，测算股息率分别为4.7%、5.2%、6.0%，底线股息率高于4.6%，对长线资金吸引力加强。结合公司最新运营情况，我们略调整公司25-27年EPS预测值为9.35/10.01/10.89元（原25-26年预测值为9.54/10.77元），维持目标价206元，对应25年约22倍PE，维持“强推”评级。 风险提示:需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 相关研究报告 《春糖见闻录4——泸州老窖（000568）调研报告：数字化运用成为经营看点》2025-03-26《泸州老窖（000568）2024年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点》2024-12-25《泸州老窖（000568）2024年三季报点评：报表纾压是迎接新途的开始》2024-10-31 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所