GPU坚定高研发投入，未来可期

评级及分析师信息 景嘉微发布2025年一季报，25Q1实现营业收入1.02亿元，同比-5.46%，实现归母净利润-0.55亿元，同比-375.50%，实现扣非后归母净利润-0.59亿元，同比-238.65%。 ►业绩符合预期，2025全年营收增速可期 收入端：25Q1实现营业收入1.02亿元，环比上季度（24Q4营收0.25亿元）提升308%。营收高环比增长主要受行业整体下游需求逐步回暖，我们判断下游需求会带动订单采购与销售的整体提升速度，2025年全年营收有望实现增长。 利润端：25Q1归母净利润同比下滑，主要受销售结构变化、经营成本上升等多重因素叠加影响。 ►持续坚定高研发投入 毛利率：25Q1公司综合毛利率为32.37%，较上年同期的62.91%下降了48.55pct。 费 用率：25Q1公司销售、管理 、研发、 财务费用 率分别为7.94%、20.04%、68.17%、-1.24%， 同比-1.49pct、-15.87pct、+5.12pct、+57.97pct。其中研发费用率近年来保持较高水平，持续高强度的研发投入有助于保持公司在产品和技术上的先发优势与创新能力。 分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSACNO：S1120525020002联系电话： ►GPU产品持续迭代，加速推广应用 公司大力推进GPU产品迭代升级，最新图形处理芯片JM11系列产品处于推广应用阶段。根据公司在2025年1月17日发布的《关于公司JM11系列图形处理芯片研发进展情况的公告》，公司JM11系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步 测 试 工 作 ， 运 算 能 力最 大 可 支 持FP32 6TFLOPS、FP1612TFLOPS。显 存 容 量 最大 支 持64GB， 显 存 类 型 为DDR4/LPDDR4。随着产品性能的不断升级，公司有望拓展多应用场景，提升GPU市场占有份额。 1.【华西电子】景嘉微（300474.sz）首次覆盖：国产GPU先驱者，定增加码高性能GPU2025.04.07 投资建议 参考2025年一季报，我们调整了公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为8.90、14.87、21.77亿元（原值25-26年为7.2、9.3亿元）,同比+90.8%、67.1%、46.4%；2025-27归母净利润分别为0.27、1.14、2.69亿元（原值25-26年为1.58、2.95亿元），同比+116.6%、316.3%、135.3%； 预计2025-27年EPS分别为0.05、0.22、0.51元（原值25-26年为0.30、0.57元）。2025年4月29日股价为67.22元，对应PS分别为29x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。