PMI回到去年8月

4月30日，统计局发布4月PMI。制造业PMI49.0%，预期49.8%，前值50.5%。非制造业PMI 50.4%，前值50.8%。数据发布后，10年、30年国债收益率短时下行0.5bp又被抹平，日内窄幅震荡。同时A股窄幅波动，红利和周期品种行情承压，科技品种走强。 关注以下几个方面： 第一，受外部冲击影响，4月PMI回落到去年8月附近。统计局称受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，4月制造业PMI回落至49.0%，接近去年8月的49.1%。拆分来看，新订单和生产分项是主要拖累，分别较前月下滑2.6和2.8个百分点，拖累制造业PMI下滑0.8、0.7个百分点。新出口订单回落4.3个百分点至44.7%，是2023年初以来最低值。从业人员、供应商配送时间和原材料库存较前月变化较小，对制造业变动影响均不到0.1个百分点。参考去年8月PMI公布后（8月31日），924开启新一轮逆周期政策调节。接下来货币和财政，尤其是宽货币加码的窗口可能临近。 第二，制造业需求相对不足、物价负增长，短时有加剧迹象。受外需下滑拖累，制造业在手订单、原材料购进价、出厂价和采购量分别回落2.4、2.8、3.1、5.5个百分点。关税冲击在短期内可能放大了供需矛盾。外需放缓之下，企业减少采购量，需求不足的状况在短期有所加剧，制造业价格环比跌幅相应扩大。 第三，新动能仍相对强劲。4月战略新兴产业EPMI回落10.2个百分点至49.4%，降幅较大，相比之下，制造业PMI中的高技术制造业PMI仅回落0.8个百分点至51.5%，仍高于荣枯线。装备制造业PMI或受外需影响较大，回落2.4个百分点至49.6%，不过也好于整体制造业的49.0%。总体来看，制造业新动能强势的特征仍在延续，受到外需扰动的影响相对较小。 第四，建筑业新订单、从业人员分项偏弱，与商务活动指数背离扩大。4月建筑业商务活动指数下行1.5个百分点至51.9%，仍然高于荣枯线。但新订单和从业人员分项分别回落3.9、3.6个百分点至39.6%、37.8%的低位，均已低于40%。建筑业新订单连续四个月低于50%，建筑业商务活动与新订单分项的差值达到12.3个百分点，为2015年以来次高值，从业人员分项是2020年3月以来最低值。如新订单分项不尽快扭转下行趋势，可能会逐渐拖累建筑业商务活动。相比于制造业受外需扰动，建筑业可能主要是受到地产下行周期、地方基建项目放缓等因素的拖累。前两年地产销售放缓对今年的地产投资形成拖累，这在短期内可能难以完全扭转。不过后续新增专项债加快发行，可能有助于建筑业新订单的修复。 第五，服务业波动相对较小。4月服务业PMI商务活动指数放缓0.2个百分点至50.1%，略高于荣枯线。但新订单回落1.2个百分点至45.9%，商务活动与新订单差值为4.2个百分点，供需矛盾也较制造业更为突出（制造业生产和新订单的差值仅为0.6个百分点）。不过服务业从业人员分项反弹0.3个百分点至46.8%，反映服务业吸纳就业能力边际好转，要好于制造业和建筑业。往后看，为制造业服务的相关服务业可能会受到外需的短时扰动。而消费型服务业有望从政策中获益，425政治局会议提出“大力发展服务消费……设立服务消费与养老再贷款”，消费型服务业景气度后续可能提升。 第六，建筑业和服务业价格继续下滑。或受订单下滑影响，4月建筑业和服务业销售价格分别回落0.3、0.1个百分点至47.2%、46.5%，跌幅上要小于制造业出厂价的3.1个百分点。从PMI价格分项来看，4月PPI环比可能面临一定程度的回落压力。 第七，4月综合PMI与去年三季度平均值基本持平。4月反映生产端环比增速的综合PMI回落至50.2%，明显低于去年四季度、今年一季度的平均值51.27%、50.87%，基本持平去年三季度的50.23%。参考4月PMI与去年三季度的对比，今年二季度不变价GDP增速可能较一季度的5.4%有所放缓，但明显失速的可能性也不大。对标去年三季度不变价GDP同比4.6%、现价GDP同比4.0%。 整体来看，4月制造业PMI受到外需扰动，前期需求相对不足的矛盾在短时有所加剧，表现为采购量和价格分项明显回调。相比于制造业，建筑业和服务业的供需矛盾也较大，两者的新订单明显偏弱，价格分项也继续下跌。外需拖累的幅度已经得到确认，直观来看，受关税短期扰动，4月制造业PMI、服务业PMI和综合PMI，基本回到去年8月水平，幅度相对可控。 接下来关注逆周期政策调节力度，货币方面重点关注降准降息及创设新的结构性工具，财政方面重点关注地方新增专项债的发行节奏。对于债市而言，4月最后一周，随着央行加大逆回购投放、隔夜资金利率逐渐试探1.6%一线，市场开始计入货币宽松预期，并修复了30年和10年国债的偏高利差。接下来，资金利率的下行幅度，将决定长端利率是否有效突破前低。对股市来说，后续或将演绎结构性行情，优质红利品种可能成为资金暂时规避波动的方向，同时科技板块可能在自主可控&AI、机器人等产业利好的推动下迎来修复。 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。