4月PMI数据点评：从探讨斜率回到审视复苏

2023年4月PMI数据点评

一、主要观点

• 4月PMI数据发布：中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，非制造业商务活动指数为56.4%，分别比上月减少了2.7和1.8个百分点。

二、经济特征解析

• 制造业：产需恢复放缓，价格指数再次下降，企业处于去库存阶段，采购意愿减弱。13个制造业指标中，仅有3项高于荣枯线，大型企业PMI大幅下滑。

  • 供需端：生产维持弱复苏，内需仍强于外需。
  • 价格端：价格指数下降，原材料和产品出厂价格均有降幅。
  • 预期端：生产经营活动预期指数稳定，产成品库存与原材料库存指数均有所下降。
  • 企业规模：大型企业PMI显著下滑，中小企业表现更具韧性。

• 非制造业：建筑与服务业PMI小幅下滑，但仍保持较高景气度。

三、市场信号解读

• 复苏斜率放缓：生产端复苏速度减缓，内外需求同步回落，价格和预期指数高位下行。
• 经济复苏结构性特征：制造业与非制造业复苏不同步，显示经济复苏的结构性特征。
• 市场反应：市场从争论复苏斜率转为审视复苏本身，预期债市震荡行情可能打开更多下行空间。

四、详细分析

• 供需端：生产指数50.2%，内需强于外需。
• 价格端：出厂价格和原材料购进价格指数均下降，大宗商品价格表现分化。
• 预期端：生产经营活动预期指数稳定，但采购量、产成品库存和进口指数下滑。
• 企业规模：大型企业PMI显著下滑，中小企业相对稳定。

五、风险提示

• 人民币汇率波动风险。
• 疫情不确定性带来的影响。

六、分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

七、报告声明

• 报告内容基于合规信息，作者对其准确性不作保证。
• 分析结论独立完成，不受第三方影响。
• 作者及关联机构可能持有报告提及证券并进行交易。
• 报告仅供特定客户使用，未经授权不得复制、转载。

八、投资评级说明

• 提供基于未来6个月收益率与市场基准指数比较的评级标准，涵盖行业与公司评级体系。

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