收入端延续高速增长，新品确认影响短期毛利水平

公司发布2025年一季报。 ►订单持续快速确认，Q1收入延续高速增长势头 2025Q1公司实现营收7.09亿元，同比+50.22%，延续高速增长势头，主要系客户认可度不断提升，核心竞争力进一步增强，新产品实现批量验证，进一步拆分：我们推测除成熟制程产品持续增长外，PECVD、ALD、SACVD等先进制程产品收入占比大幅提升，已经成为公司营收主要构成。我们注意到，2025Q1公司经营性现金流净额同比大幅转正，同比增长7.32亿元，回款加快，经营指标持续向好。截至2024末，公司披露在手订单金额约94亿元，同比+35%，截至2025Q1末，公司存货/合同负债为78.12/37.52亿元，分别同比+39%/+171%，均指引公司在手订单饱满，我们认为随着后续产品持续确认，2025年公司收入端将持续保持快速增长势头。 新品验收影响短期毛利率，看好后续盈利水平修复2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-1.47/-1.80亿元，净利润出现大额亏损/扣非 归母净利润亏损额增大，利润端下滑明显，低于市场预期。2025Q1公司销售净利率/扣非净利率为-21.41%/-25.43%，同比-23.06pct/-16.06pct，盈利水平大幅下滑：1）毛利端：2025Q1公司整体毛利率为19.89%，同比-27.42pct，主要系新品收入占比近70%，新品在客户验证成本过程较高，产品确认结构是毛利率短期承压的最主要因素，同时质保金会计调整也有一定影响。随着新品验收影响逐步消除，看好后续毛利率水平大幅修复；2）费用端：2025Q1公司期间费用率为42.18%，同比-12.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.94/+0.88/-11.88/+1.62pct，主要系规模效应；3）2025Q1计提减值损失合计达0.35亿元，2024年同期仅0.09亿元，影响利润表现；4）此外，2025Q1非经损益同比减少2139万元，其中政府补助较同期减少3649万元，一定程度影响利润端表现。 ►新产品/新工艺持续突破，深度受益先进制程/先进封装扩产公司不断完善薄膜沉积设备相关产品，并积极拓展先进封装设备。1）PECVD：已实现全系列 PECVD介质薄膜材料的覆盖，研发并推出了PECVD Bianca工艺设备取得产业化应用，尤其基于新型设备平台PECVD Stack（ONO叠层）等通过设备验证；2）ALD：本土工艺覆盖率第一，PE-ALD设备高温、低温、高质量SiO2、SiN、SiCO等介质薄膜工艺设备均已实现产业化应用；Thermal-ALD Al2O3、AlN等工艺设备持续出货至客户端；3) SACVD：SA TEOS、BPSG、SAF等介 质薄膜工艺沉积设备保持竞争优势，进一步扩大量产应用规模；4）HDPCVD：USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化；5）超高深宽比沟槽填充CVD：实现了产业化应用；6）先进封装：晶圆对晶圆、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用，同时，公司自主研发并推出了新产品晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备，致力于为三维集成领域提供全面的技术解决方案。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为57.93、75.69和98.94亿元，分别同比+41.2%、+30.7%和+30.7%；略微调整归母净利润预测为10.73、15.46、21.96亿元（原值为10.73、15.42、21.96亿元），分别同比+55.9%、+44.1%和+42%；对应EPS为3.84、5.53和7.85元（原值为3.84、5.51和7.83元）。2025/4/29日股价163.8元对应PE分别为43、30和21倍，基于公司较强的市场竞争力和良好成长性，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。