核心观点与关键数据
- 收入端延续高速增长：2025年一季度公司实现营收7.09亿元，同比增长50.22%，主要得益于客户认可度提升、核心竞争力增强及新产品批量验证。PECVD、ALD、SACVD等先进制程产品收入占比大幅提升，成为营收主要构成。公司经营性现金流净额同比大幅转正，同比增长7.32亿元，回款加快。截至2025年一季度末，公司在手订单金额约94亿元，同比增长35%，存货/合同负债分别为78.12/37.52亿元，同比+39%/+171%，显示订单饱满，预计2025年收入端将持续快速增长。
- 新品验收影响短期毛利率：2025年一季度公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-1.47/-1.80亿元，净利润出现大额亏损，利润端下滑明显。主要原因是：1）毛利端：整体毛利率为19.89%，同比-27.42pct，主要系新品收入占比近70%，新品在客户验证成本较高，产品确认结构短期承压；2）费用端：期间费用率为42.18%，同比-12.32pct，主要系规模效应；3）计提减值损失达0.35亿元，较2024年同期的0.09亿元有所增加；4）非经损益同比减少2139万元，其中政府补助较同期减少3649万元。
- 新产品/新工艺持续突破：公司不断完善薄膜沉积设备相关产品，并积极拓展先进封装设备。具体包括：PECVD（全系列介质薄膜材料覆盖，PECVD Bianca工艺设备产业化应用）、ALD（本土工艺覆盖率第一，高温、低温、高质量SiO2、SiN、SiCO等介质薄膜工艺设备产业化应用）、SACVD（SA TEOS、BPSG、SAF等介证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025年04月30日 薄膜工艺沉积设备保持竞争优势）、HDPCVD（USG、FSG、STI薄膜工艺设备产业化应用）、超高深宽比沟槽填充CVD（产业化应用）、先进封装（晶圆对晶圆、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用，同时推出晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备）。
研究结论
- 投资建议：维持2025-2027年公司营收预测为57.93、75.69和98.94亿元，同比+41.2%、+30.7%和+30.7%；略微调整归母净利润预测为10.73、15.46、21.96亿元，同比+55.9%、+44.1%和+42%；对应EPS为3.84、5.53和7.85元。2025/4/29日股价163.8元对应PE分别为43、30和21倍，基于公司较强的市场竞争力和良好成长性，维持“增持”评级。
- 风险提示：新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。
