核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年实现营业收入51.6亿元，同比增长26.8%；归母净利润3.9亿元，同比增长170.0%。2025年一季度营业收入13.3亿元，与上年同期基本持平；归母净利润1.5亿元，同比增长4.8%。
- 自有产品增长：2024年医药自有产品收入36.6亿元，同比增长50.6%，其中收入达千万的自有产品合计实现收入30.0亿元，同比增长67.2%。2025年一季度创新药产品收入同比增长327.7%，亿立舒发货同比增长293.6%，易尼康发货同比增长1158.2%。
- 重点产品商业化：首个自主研发I类大分子创新药亿立舒已在全球34个国家获准上市销售，对外发货超过27万支；维生素B5（泛酸钙）保持细分领域领先地位，销量增长；其他业务如医药其他产品/高分子材料产品/医药服务业务分别实现收入5.1/1.8/0.9亿元，同比-8.5%/+6.7%/-20.7%。
- 盈利能力改善：2024年毛利率47.4%，费用率综合下降，资产减值损失大幅收窄，实现归母净利率7.5%，扭亏为盈，较2022年增长101.8%。
2025年目标
- 商业化：推动亿立舒在美国、巴西和中东市场的上市销售；国内市场力争实现销售千万级产品35个、五千万级产品10个、过亿产品8个。
- 研发：完成3项生物类似药的中国IND，争取完成创新药N-3C01的Pre-IND申请，推进F-652的临床试验。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元/8.7亿元/10.3亿元，EPS分别为0.51元/0.72元/0.85元。
- 估值：2025年给予27倍动态估值，对应目标价13.77元，给予“买入”评级。
- 风险提示：创新产品进度不及预期风险、海外经营风险等。
业务板块预测
- 收入增速：2025-2027年医药自有产品收入增速分别为33.9%、22.8%、15.1%；维生素产品收入增速分别为5%、5%、5%；高分子材料、医药服务业务收入与盈利能力相对稳健。
- 净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元/8.7亿元/10.3亿元，EPS分别为0.51元/0.72元/0.85元，对应动态PE分别为22倍、16倍、13倍。
