农林牧渔行业2025年中期投资策略：外部环境多变，农业防御优势凸显

外部环境多变，农业防御优势凸显 农林牧渔行业2025年中期投资策略 朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020邮箱：zhubenlun@kysec.cn 王高展（联系人）证书编号：S0790123060055邮箱：wanggaozhan@kysec.cn 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn 2025年5月5日 1.生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化 国内供需看，步入2025Q2生猪需求边际向好，猪价中枢有支撑且逐步进入阶段性上行期；外围看，关税驱动饲料原料价格上涨及进口肉类成本抬升。内外围共振利多猪价，生猪板块在关税等宏观冲击防御优势凸显且投资逻辑强化，建议积极配置。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：神农集团、华统股份、天康生物、京基智农、唐人神等。 2.白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 中美关税政策扰动及海外禽流感不确定性增加我国祖代白羽鸡引种不确定性及引种成本，国内宏观经济回暖白羽肉鸡消费边际向好，多因素驱动下白鸡低位逻辑边际改善，推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 3.动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 猪苗竞争加剧但压力边际改善，技术龙头竞争占优；家禽养殖量稳增支撑禽苗需求；蓝海市场叠加牛周期反转共同支撑反刍苗景气度；宠物苗蓝海市场空间广阔。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：瑞普生物、中牧股份等。 4.种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格 中美贸易摩擦，国内布局高产转基因大豆的企业或将受益；玉米受益第三批转基因初审于播种季公布，可种品种增加或促进推广面积提升。推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业等。 5.饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 猪企小幅盈利叠加生猪存栏逐步恢复，国内猪料需求回暖。海外方面，渗透率及产量增长有望驱动东南亚、拉美肉鸡料增产。全球水产养殖业蓬勃发展，随养殖量提升、养殖技术推广及改进，南亚和东南亚国家鱼料增长亮眼。推荐：海大集团、新希望等。 6.宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地 短期看，随618等购物节临近，宠物食品进入消费旺季。中长期看，基数增长及消费升级带动中国宠物市场持续扩容。中美贸易摩擦抬升关税壁垒，部分海外品牌高端进口产品线受阻，国货品牌有望借机填补空白。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 7.风险提示：宏观经济下行，原材料价格异常上行，行业竞争加剧等。 目录C O N T E N T S 生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化 白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 1.12025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑 我国猪肉产消世界第一，供给自主可控。USDA口径下2024年我国猪肉产量5675万吨（占全球49%），猪肉消费量5795万吨（占全球50%），我国猪肉产量及消费量均居世界第一且远高于欧盟及美国（2024年欧盟、美国产量占比分别为18%、10%）。我国猪肉消费基本能够自给自足，仅少量依靠进口，供给自主可控。 数据来源：刘书杰等《2024年全球生猪产业发展情况及2025年的趋势》、开源证券研究所 数据来源：刘书杰等《2024年全球生猪产业发展情况及2025年的趋势》、开源证券研究所 1.12025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑 2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元。2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全年生猪均价16.8元/公斤，同比+11.8%。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元，同比+11.2%。 1.12025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑 2025Q1生猪存出栏增量有限，猪价有支撑。2025Q1我国猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比+2.0%，其中猪/牛/禽/羊肉产量分别为1602/191/106/641万吨，分别同比+1.2%/+2.7%/+5.1%/-5.1%。2025Q1末我国生猪存栏41731万头，同比+2.2%，2025Q1我国生猪出栏19476万头，同比+0.1%。2025Q1生猪均价为15.04元/公斤，同比+4.01%，生猪存出栏增量有限对猪价形成支撑。 1.12025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑 能繁缓慢恢复，母猪生产性能进一步提升空间有限。2025年3月我国能繁存栏4039万头，同比+1.2%。2025年生猪出栏对应的月均能繁为4043万头，同比-3.97%，2025年生猪出栏对应月度窝均健仔数为11.18头，同比+0.21%。能繁存栏缓慢恢复，2025年母猪性能较2024年未有显著提高。 1.12025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑 2025年猪肉产量或同比+1.47%，全年猪价中枢或在15元/公斤以上。我们结合能繁存栏、各项生产指标及生猪出栏均重对2025年猪肉供给进行测算，得到2025年全年猪肉产量约5790万吨，同比+1.47%，略低于2023年5794万吨。国内供给增量有限及中美关税加码升级背景下，国内农产品价格有支撑，预计2025年全年猪价中枢或在15元/公斤以上。 1.2中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价 中美关税加码升级，利多国内农产品价格。2025年4月以来中美互加关税持续升级，4月2-4日中美在2-3月加征关税基础上额外互加34%关税，8-9日由34%提升至84%，11-12日提升至125%，美国对中国总关税已达145%。15日美方威胁加征更高关税，中国鉴于目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性因此不予理会。据海关总署，2024年中国自美国进口商品总值11641亿元人民币，其中农业食品类占比接近20%。中美关税加码升级，利多国内农产品价格。 1.2中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价 我国玉米、大豆及猪杂碎进口中对美进口依存度偏高，国内猪价受外围多因素正面利好驱动。从核心农产品对外依存度看，2024年我国大豆及牛肉对外依存度高，分别为81.49%、25.22%。而单独从中国进口部分对美进口依存度看，玉米、大豆及猪杂碎对美进口依存度偏高，分别为15.20%、21.07%、27.67%，猪/牛/鸡肉分别为6.81%、5.17%、10.75%。中美互加关税升级，利多国内农产品整体价格，对猪价的影响涉及原料成本抬升、进口猪肉替代、进口其他肉类替代，多个维度利多猪价，不应因猪肉单项自美国进口占比低而被忽视。此外，越南非瘟导致当地猪肉供给偏紧进一步利多国内猪价。 1.2中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价 替代品鸡肉、鸡蛋：关税叠加海外禽流感扰动，价格趋势向上。截至2025年4月27日，我国白羽肉鸡均价7.47元/公斤，较2月低点+27.26%；4月鸡蛋均价8.10元/公斤，月环比-2.42%。受中美关税加码及海外禽流感高发影响，鸡肉价格有支撑，鸡蛋逐步进入需求旺季，价格趋势向上。鸡肉鸡蛋价格上行对猪肉价格形成支撑。 1.2中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价 替代品牛肉：外部进口受限+国内周期见底，多维因素驱动牛肉价格上行。2024年我国牛肉产量、进口量分别为779、287万吨，进口占需求比重26.93%（2016年为8.60%）。进口牛肉中巴西、阿根廷占比最高，分别为46.61%、20.68%。受进口牛肉冲击及国内肉牛存栏过剩，肉牛养殖陷入亏损。2024年12月我国商务部发布《关于对进口牛肉进行保障措施立案调查的公告》，旨在对进口牛肉管控保护国内肉牛产业稳定。2024年3月以来中国对美国关税反制均包含牛肉，牛肉进口受限对国内牛肉价格形成支撑。 1.2中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价 国内看，2024年肉牛养殖行业陷入亏损导致产能去化，2025年牛肉供给偏紧价格上行。据Mysteel，2025年3月我国肉牛存栏环比-2.46%，肉牛出栏环比-20.60%。4月我国牛肉均价67.89元/公斤，月环比+3.46%，价格开启上行。肉牛养殖周期偏长，从母牛配种到肉牛出栏需2年半左右时间，肉牛供给收缩且产能缓慢传导或驱动2025年牛肉价格中枢持续抬高，进而与猪价共振向上。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 3月生猪超卖，内外多因素驱动2025Q2-Q3猪价中枢上移。据涌益咨询，2025年3月全国生猪销售均价14.61元/公斤，环比-1.36%，同比-0.55%。涌益监控样本2025年3月日均屠宰量14.24万头，月日均环比+12.88%。养户对4月猪价预期悲观及受疫病影响，3月行业生猪超卖，涌益样本3月出栏完成率达106.79%。步入2025Q2-Q3，猪肉消费需求边际向好，二育入场加速，4月猪价中枢抬升，5月前期供给缺口传导至生猪端，猪价近远月中枢上移均有支撑。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 生猪出栏逐步开启降重，标肥价差收窄对猪价压制有限。截至2025年4月24日，涌益样本生猪出栏均重128.94公斤/头，周环比+0.37公斤/头，周同比+3.10公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价收窄至0.06元/公斤，后市或逐步倒挂。关税抬升养殖成本及二育进场背景下，生猪出栏有望逐步开启降重，4-5月标肥价差收窄乃至倒挂为季节性正常现象，且后市生猪仍存在阶段性供给缺口，后市猪价上涨或核心由标猪涨价驱动。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 存出栏结构：大猪出栏消化占比下降，存栏占比低于2024年同期。截至2025年4月24日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.87%，周环比+0.03pct，同比-0.92pct，大猪出栏占比已低于2024年同期。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2025年3月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别为33.8%、30.0%、35.3%、1.0%，140kg以上大体重肥猪存栏占比月环比+0.03pct，同比-0.25pct。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 毛白价差存在需求支撑，冻品入库驱动冻品库容率提升。截至2025年4月24日，涌益监控样本毛白价差4.33元/公斤，与2024年同期基本持平。全国冻品库容率为17.02%，较2月低点+2.55pct，同比-0.28pct。冻品逐步入库，需求边际向好对猪价形成支撑。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 二育加速进场支撑短期猪价上行，后市阶段性集中出栏压力需关注，但2025Q2-Q3猪价中枢上移趋势不变。据涌益咨询，截至2025年4月27日，全国生猪均价14.78元/公斤，周环比-0.16元/公斤，同比-0.03元/公斤。2025年4月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重升至9.73%（同比4.28pct，环比+4.38pct），二育栏舍利用率快速升至45%，高于2024年同期44%。二育加速进场支撑短期猪价上行，但亦造成供给增量后移，关注二育后市阶段性集中出栏压力，但基于生猪供给缺口及猪价季节性规律，2025Q2-Q3猪价中枢上移趋势不变。 1.33月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2-Q3猪价 仔猪补栏旺季供给持续偏紧，仔猪价格趋势向上反映猪价乐观预期。受前期能繁阶段性缺口传导及春节后气温波动仔猪腹泻高发影响，仔猪价格相对高位运行，截至2025年4月24日，规模场15kg仔猪价格高位运行在649元/头（同比-63元/头）。我们对外购仔猪