2024年及25Q1零食板块总结：行业景气延续，产品驱动成长

2024年及25Q1零食板块经营回顾显示，春节错期对季度增速造成扰动，但结构性成长机会突出。2024年板块营收548.9亿元，同比+6.9%，其中24Q4营收152.9亿元，同比+5.1%，25Q1营收144.2亿元，同比-5.3%。成功拓展增量渠道或打造第二曲线的公司表现更优，如三只松鼠（营收+49.3%）、盐津铺子（营收+28.9%）、有友食品（营收+22.4%）。25Q1多数公司受春节错期影响收入承压，但盐津铺子“大魔王”单品和有友食品脱骨鸭掌等支撑了逆市增长。2024年板块归母净利润36.3亿元，同比+3.1%，但Q4和Q1利润分别同比-15.5%和-33.6%，主要受成本上涨（瓜子、棕榈油等）和春节错期规模效应影响。板块毛利率同比-0.6pct至30.0%，Q4和Q1分别同比-2.0pct和-2.4pct，反映成本压力。净利率同比-0.3pct至6.6%，Q4和Q1分别同比-1.2pct和-2.5pct，长期看生产精进和管理提效有望改善盈利能力。成长驱动力方面，渠道红利延续（量贩零食店拓展、商超调改），但产品重要性提升，魔芋品类（卫龙美味、盐津铺子）等新品类需求爆发带来结构性机会。投资建议关注成长驱动清晰、第二产品曲线明确、渠道拓展显著的公司，如盐津铺子、卫龙美味、有友食品、三只松鼠、好想你，短期关注甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。风险提示包括产品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。