24年业绩符合预期，新品上市带动长期增长

公司2024年业绩符合预期，收入和净利润均实现显著增长。2024年全年收入5.02亿元（+35.4%），归母净利润1.46亿元（+27%）；2025年一季度收入1亿元（+31.3%），归母净利润3251万元（+290.7%）。分季度看，2024年Q1-Q4收入分别为0.8/1.1/1/2.1亿元，归母净利润分别为0.08/0.27/0.24/0.88亿元，呈现逐季加速态势。

核心逻辑：

1. 国产替代与长期增长：生物瓣膜替代机械瓣膜、手术量提升及瓣膜病全生命周期管理将驱动长期增长，国产替代空间广阔。
2. 新品上市驱动：2024年研发费用显著增加（1.51亿元，+53.26%），占营收30.17%，多项重磅产品即将上市（球扩TAVR放量在即，25-26年多款新品上市）。
3. 业务稳健增长：三大板块均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复（+64.3%）、先天性心脏病植介入治疗（+15.2%）、外科软组织修复（+20%）保持均衡发展。

财务表现：

• 毛利率88.3%（-1.5pp），受低毛利产品占比提升、脑膜集采降价及新品成本影响。
• 销售费用率24.3%（-2.9pp），研发费用率29.6%（显著提升）。
• 研发管线丰富，多项产品获批或进入临床阶段。

盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.6/2.8亿元。关键假设包括：生物瓣替代趋势、新品逐步放量、TAVR集采影响、各业务板块销量及毛利率稳定增长。

投资建议： 维持“买入”评级，公司作为动物源性植介入材料平台创新龙头，未来潜力较大。

风险提示： 研发失败、汇率波动、市场开拓及贸易摩擦风险。