证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年11期 地产热能带来消费热么？ 主要观点 楼市再次迎来冰火两重天，北京等热点城市调控再加码，三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%，房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么？我们并不认同这样的逻辑，2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。主要观点如下： 不同于欧美，财富效应和信贷效应在中国并不显著。从欧美经验来看，财富效应和信贷效应是地产影响消费的重要渠道，伴随着地产热带来的房价上涨，家庭消费意愿更强、信贷约束缓解，从而促进消费。但就现阶段的中国而言，财富效应对消费的影响并不显著，由于投资渠道的匮乏和对住房的信仰，对于有房一族来说，房价上涨带来的更多是置换房或投资更多房产的需求。从信贷效应来看，美国消费贷和住房抵押贷款呈现高度的同步性，中国居民中长期贷款和短期贷款却是负相关，信贷效应对消费的影响同样较弱。 从消费整体增速来看，最为重要的是地产投资如何演变。如果地产销售高增能带动地产投资高增，进而带动整体经济增速的回升，消费也将从中受益。无论短期波动如何，地产投资高增的时代已经过去，当前三、四线楼市的主基调仍旧是去库存，不论是政府土地出让还是企业开发节奏对销售高增的反应都会弱化，因此我们倾向于认为三、四线楼市的高增对消费整体增速的提振作用有限，地产热在带动家装、家电等消费的同时也会挤出其他消费。 价格幻象下，2017年消费名义增速有望回升，符合消费升级方向的最为受益。从整体增速上来看，汽车在社消中的占比过高，在汽车的拖累下，社消增速难有起色，但随着名义GDP和居民收入的回升，我们对居民消费支出名义增速的回升持乐观态度，换言之，消费并没有社消数据看起来那么差。从结构上来看，16年至今工业品价格快速回升，符合消费升级方向的消费品能随之涨价，从而分享价格幻象带来的红利，低端消费品价格则表现低迷，难以从中受益。 上周地产销售环比上涨，主要由于二线城市拉动，上周五城加码房地产调控政策，对相关城市地产销售形成较强压制，对投资影响较小；电力耗煤继续下降，现货钢价指数环比回升；食品价格持续回落，蔬菜和猪肉价格 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：我们能期待怎样的贸易复苏？》 2017-02-13 《【华创宏观】每周经济观察：货币政策的冲击预计将淡化》 2017-02-20 《【华创宏观】每周经济观察：价格幻象下的“周期复苏”》 2017-02-27 《【华创宏观】每周经济观察：新金融监管协调框架雏形显现》 2017-03-06 《【华创宏观】每周经济观察：加息已近，盛宴难终》 2017-03-13 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年03月19日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 环比继续下跌；央行继续资金净回笼，叠加全面上调政策利率，流动性进一步收紧；加息落地，美元小幅回落，人民币小幅升值，2月结售汇逆差进一步收窄，人民币贬值预期弱化。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 地产销售环比止跌回升，二线城市大幅上升 ................................................................................................ 5 二、 电力耗煤环比下降，现货钢价震荡走高 ....................................................................................................... 5 三、 食品价格止跌回升，猪价菜价继续下滑 ....................................................................................................... 5 四、 政策利率再上调，流动性趋紧 ...................................................................................................................... 6 五、 美元指数回调，人民币小幅升值 .................................................................................................................. 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比上升 ................................................................................................................................ 5 图表 2 现货钢价震荡上行 .......................................................................................................................................... 5 图表 3 猪肉价格环比下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表 4 蔬菜价格环比继续下行 ................................................................................................................................ 6 图表 5 隔夜市场利率迅速上行 ................................................................................................................................ 6 图表 6 1年期国债与中长期国债收益率差额收窄 .................................................................................................... 6 图表 7 美元指数环比回调 ........................................................................................................................................ 7 图表 8 人民币兑美元小幅升值 ................................................................................................................................ 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、 地产销售环比止跌回升，二线城市大幅上升 上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积60.03万平方米，与16年节后同比来看，整体同比下降38.84%，一二三线城市分别下降43.64%、38.29%、36.49%；整体环比上升12.31%，主要是二线城市环比上涨24.17%，一、三线城市分别小幅上涨0.89%和3.81%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至3月12日，100大中城市土地成交面积9447万平方米，较16年同期的8843万平方米上升6.84%。 上周国家统计局公布1月70个大中城市房价指数，一线城市环比微涨0.1%，与上月持平；二线环比涨0.3%，涨幅明显加快；三线城市环比涨0.4%，稍低于前值。2月全国70个大中城市中，56座城市新建商品住宅环比上涨，1月为45座。一线城市中，北京、深圳2月份房价环比下跌，上海、广州环比上涨。上周北京、石家庄、广州、郑州、长沙五城相继出台加码住宅限购限贷的调控政策，其中北京非普通二套房首付提至80%，北京市住建委表示将确保新建商品住宅成交价环比不上涨。在一线城市控制投机性需求；三、四线城市继续去库存，但是防止房价过快上涨的差异化调控政策下，地产销售将首先受到冲击，短期将有所回落。但是结合16年新开工与土地购置情况，以及房企自身较充足的资金，地产投资名义增速仍有支撑。 二、 电力耗煤环比下降，现货钢价震荡走高 上周日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量63.31万吨，环比下降2.81%；与16年节后同期相比，同比上涨13.87%。南华工业品指数收于2019.58，环比上涨3.44%。截至上周五，钢价指数收于139.58点，环比上涨1.12%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨5.41%，粗钢价格环比上涨5.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨0.4%；进口铁矿石价格环比上涨4.4%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.85%，同比减少13.67%。 伴随期货市场大涨，上周现货钢价整体震荡走高，结束之前的跌势。钢铁行业去产能下，当前钢铁市场库存压力有所缓解，3月下旬的需求旺季即将到来，伴随需求释放，预计钢价仍将震荡上行。铁矿石价格方面，3月份进口矿到港量、国产矿产量上行，下游即将进入需求旺季，高炉开工率走高，总体来看3月下旬需求将大于供给，预计短期内铁矿石价格将继续走强。 图表 1 楼市成交面积环比上升 图表 2 现货钢价震荡上行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 食品价格止跌回升，猪价菜价继续下滑 上周五，农产品批发价格200指数收于103.80，环比上升0.47%；菜篮子产品批发价格200指数收于104.16，环比上升0.57%。从细项数据来看，上周猪肉平均批发价格环比下跌1.51%；蔬菜价格环比下降2.96%（图表4）。上周猪肉价、菜价如我们在前一周预计，环比均继续下行。目前猪肉市场需求不佳，屠宰量不高，供应商没有提价 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 意愿低，短期内猪价仍难有反转迹象。 图表 3 猪肉价格环比下跌 图表 4 蔬菜价格环比继续下行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、 政策利率再上调，流动性趋紧 上周隔夜市场利率大幅上行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.8224%，环比上行43.29 bp，R007收