营收保持稳健，制药装备驱动增长

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，2024年实现营业总收入100.2亿元，同比增加0.1%；归母净利润6.9亿元，同比增加5.8%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增加0.6%。 营收保持稳健，制药装备驱动增长。2024年公司营收保持稳健，四大主业表现分化。1）医疗器械制造产品实现收入37.3亿元（-10.4%），主要受市场招投标放缓等外部环境影响，毛利率为42.2%（+2.5pp），产品结构优化和成本控制有所成效。2）制药装备板块实现营收21.7亿元（+12.9%），成为收入增长的主要驱动力，毛利率为23.6%（-1.7pp）。3）医疗商贸产品实现收入31.2亿元（+8.0%），毛利率为9.9%（-0.2pp）。4）医疗服务板块下滑，实现收入8.3亿元（-9.5%），主要因公司持续聚焦医疗器械和制药装备主业，2024年剥离新华昌国医院股权，短期对该板块业绩造成影响。 费用管控成效显著，盈利能力稳中有升。2024年公司毛利率为26.1%（-1.3pp），净利率6.9%（+0.1pp），期间费用管控效果显著。2024年公司继续推进降本增效策略，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/4.4%/0.2%，同比变化-0.4pp/-1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，四费率合计17.4%（-1.5pp）。 持续拓展国际市场，打造国内国际“双循环”生态。公司坚持国内国际“双循环”战略，2024年公司实现国际业务（自营）收入2.7亿元（+12.4%），国际业务毛利率达到46.7%，伴随着公司出海品类不断丰富，国际订单预计实现稳步增长，海外有望成为公司业绩增长新动能。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润为8.0/9.0/10.3亿元，建议保持关注。 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预 期等风险。 指标/年度 盈利预测 根据公司各项业务板块的分析，我们对2025-2027年公司主营业务的预测如下： 假设1：医疗器械制造：2024年3月，国务院发布了关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，预示着中国医疗设备领域即将迎来大规模的采购潮。在设备更新改造叠加国产替代的趋势下，我们预计2025-2027年医疗器械的销量增速分别为5%/7%/10%，毛利率稳定在42%。 假设2：制药装备：公司国际订单需求不断增加，子公司成都英德订单充沛，制药装备销量有望在2025-2027年每年保持15%的增长，毛利率稳定在25%。 假设3：医疗服务：公司近年来对于医疗服务板块实现资产整合，部分亏损医院逐渐得到处置，部分盈利医院例如肾透析中心稳定增长。我们预计2025-2027年问诊人次维持增速分别为0%/5%/5%，次均医疗服务费保持不变。 假设4：医疗商贸：随着集采整体趋于稳定，规则逐渐明朗温和，预计商贸业务将维持稳定增速。我们预计2025-2027年医疗商贸的增速保持为8%，毛利率稳定在10%。