有色金属行业周报：美国关税态度趋缓，外盘金属价格偏强震荡

黄金：一季度黄金ETF流入推高全球总需求，中期仍具备上涨动能。短期特朗普释放缓和关税信号缓解避险情绪，美国近期经济硬数据整体表现韧性，一季度GDP因进口大增转负，但并未大幅低于市场预期，4月非农就业人口17.7万人（前值18.5，预期值13），失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间。供需方面，根据世界黄金协会，2025Q1，全球黄金投资总需求量为552吨，同比暴增170%。其中，金条金币总需求为325吨，同比增长3%；黄金ETF净流入226吨，成为推高一季度投资总需求的最主要因素。一季度，全球央行净购金244吨，同比减少21%，但与过去3年全球央行持续大规模购金的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹。①宏观方面：特朗普关税态度缓和后，市场风险偏好短期提升，铜价迎来一波修复行情。近期美国经济硬数据体现一定韧性，对铜价形成一定支撑；②库存端：本周全球铜库存58.2万吨，环比-5.8万吨，其中国内去库6.8万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-40.3美元/干吨，全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：一季度电网投资完成额956亿元，同比+24.8%，精铜杆开工率环比微增，对铜价形成支撑，而中期铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。（（2）铝：美联储偏鸽&国内政策共振，短期铝价震荡运行。①供给：山东地区电解铝企业继续执行产能置换计划，转移部分产能至云南地区，对电解铝行业整体开工影响不大；此外，广西地区电解铝企业继续释放前期成本压力下减产的产能。综合来说，本周电解铝行业理论运行产能4383.50万吨，较上周增加1万吨。②需求：甘肃、四川地区铝棒企业反馈，目前需求不佳，订单不足，因此减产运行，本周铝棒产量有所减少；铝板企业生产较为稳定，本周并未传出增减产消息。短期看，供应继续增加，成本对铝价的支撑力度预计减弱，但铝锭社会库存预计继续减少，国家政策将继续提振市场情绪，预计现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点。①价格：本周电碳下跌2.7%至6.8万元/吨，电氢下跌0.8%至7.3万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.1%至6.6万元/吨。成本端锂辉石跌2.5%至773美元/吨，对应成本支撑7.29万元/吨；锂云母跌4.1%至1525元/吨（含税），对应成本支撑7.57万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减14%至1.45万吨，开工率45%（前值45%），累库169吨至13.20万吨。 ③需求：据乘联会预测，4月乘/电销量175/90万辆，渗透率51%，乘用车同环比+14%/-10%，电动车同环比+33%/-9%。④点评：本周锂盐产量环比收窄，累库进程趋缓。在当前价格水平下，盐厂成本压力逐步显化，对实际开工形成持续压制，产能利用率已从3月初高位52%降至当前45%。结构上，锂辉石、云母、回收开工率受成本压力影响，开工率均有不同程度下行，而盐湖开工率随天气转热有提升趋势。综合看，我们认为行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动，预计短期锂价以震荡为主，关注各环节去库进程。（（2）金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存60.3万吨，周度增长0.1万吨。②成本：3月金属硅553#平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，金属硅利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨。③供给：本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.02万吨，周度减少0.001万吨。西南地区新增开炉和北方地区新增停炉减产，产量有一定变动，整体4月份产量较3月份有减少。④需求：有机硅单体厂开工较为稳定，对金属硅需求持稳；多晶硅厂生产稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂家按需采购工业硅，对金属硅需求持稳，金属硅三大下游总需求变动较小。综合来看，目前供需两端各有增减，整体基本面未有明显好转，且近期盘面持续低迷，对现货市场压力较大。5月份即将进入平水期，西南地区有少量复产计划，同时有新增产能投放产出，产量有小幅增加预期，而需求并没有出现明显好转。虽然市场供需预期持续恶化促使短期内价格继续承压，但已经跌破成本的价格继续下跌空间极为有限。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数下跌0.8%。 分板块看：二级子板块普遍下跌，贵金属跌1.8%，能源金属跌1.0%。三级子板块中黄金跌1.8%，铜板块跌0.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：华光新材+11%、宜安科技+9%、天奈科技+8%；跌幅前三：中洲特材-15%、诺德股份-13%、甬金股份-10%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌 1.2节中“现价”，外盘为2025年5月2日，内盘为2025年4月30日；“周涨跌”起算日为2025年4月25日；“月涨跌”起算日（，外盘为2025年4月30日，内盘为2025年3月31日；“季涨跌”起算日为2025年3月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：一季度黄金ETF流入推高全球总需求，中期仍具备上涨动能。短期特朗普释放缓和关税信号缓解避险情绪，美国近期经济硬数据整体表现韧性，一季度GDP因进口大增转负，但并未大幅低于市场预期，4月非农就业人口17.7万人（前值18.5，预期值13），失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间。供需方面，根据世界黄金协会，2025Q1，全球黄金投资总需求量为552吨，同比暴增170%。其中，金条金币总需求为325吨，同比增长3%；黄金ETF净流入226吨，成为推高一季度投资总需求的最主要因素。一季度，全球央行净购金244吨，同比减少21%，但与过去3年全球央行持续大规模购金的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年4月美国新增非农就业人数17.7万人，失业率4.2% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国制造业PMI（%） 图表21：欧元区制造业PMI（%） 图表22：中国制造业PMI（%） 图表23：国内社融存量同比增速（%） 图表24：美国CPI数据跟踪（%） 图表25：欧元区CPI数据跟踪（%） 三、工业金属 3.1铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹 ①宏观方面：特朗普关税态度缓和后，市场风险偏好短期提升，铜价迎来一波修复行情。 近期美国经济硬数据体现一定韧性，对铜价形成一定支撑；②库存端：本周全球铜库存58.2万吨，环比-5.8万吨，其中国内去库6.8万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-40.3美元/干吨，全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：一季度电网投资完成额956亿元，同比+24.8%，精铜杆开工率环比微增，对铜价形成支撑，而中期铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：美联储偏鸽&国内政策共振，短期铝价震荡运行 海外方面，美联储理事沃勒表示就业市场若严重下滑，可能令美联储更多、更快降息； 美联储官员哈马克暗示6月份可能降息；美联储降息态度偏鸽，美元指数一度下跌，推动外盘铝价上涨。国内方面，国家发展改革委副主任赵辰昕表示，我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。另外，国内出台的一系列相关政策对房地产市场的稳定起到了积极作用，国内宏观利多氛围不变。基本面上，供应方面，山东地区电解铝企业继续执行产能置换计划，转移部分产能至云南地区，对电解铝行业整体开工影响不大；此外，广西地区电解铝企业继续释放前期成本压力下减产的产能。综合来说，本周电解铝行业理论运行产能4383.50万吨，较上周增加1万吨。需求方面，甘肃、四川地区铝棒企业反馈，目前需求不佳，订单不足，因此减产运行，本周铝棒产量有所减少； 铝板企业生产较为稳定，本周并未传出增减产消息。短期看，供应继续增加，成本对铝价的支撑力度预计减弱，但铝锭社会库存预计继续减少，国家政策将继续提振市场情绪，预计现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨） 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨） 图表40：中国电解铝月度产量（万吨） 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表42：全球铝库存周度数据（万吨） 图表43：铝三大交易所库存（万吨） 图表44：电解铝进口利润表现 图表45：原铝月度进口量（万吨） 图表46：国内电解铝在产产能&开工率 图表47：中国电解铝年度产量（万吨） 3.3镍：原料成本支撑镍盐价格偏强运行 ①价格：周内SHFE镍跌1.7%至12.37万元/吨，硫酸镍价格持平于2.80万元/吨，高镍铁跌1.0%至965元/镍，硫酸镍相较镍铁价差涨0.1万元至2.88万元/吨；硫酸镍相较金属镍价上涨0.18万元至0.16万元/吨。②供需：供应端，镍盐厂成本支撑较强，对镍盐的报价较为坚挺；据SMM，部分镍盐厂的原料库存不足，5月或有减产。需求端，本周由于低价回收料生产的硫酸镍流通量趋紧，镍盐厂对原生料生产的硫酸镍询价活跃度明显提升。部分镍盐厂提高了对镍盐的价格接受度。后市看，基于原料供应紧张、成本支撑稳固及下游需求依然强劲的基本面因素，预计短期内镍价呈现温和上涨格局。 图表48：内外盘期货镍价 图表49：全球主要交易所镍库存（万吨） 图表50：硫酸镍与高镍铁价格 图表51：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 四、能源金属 4.1锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点 ①价格：本周电碳下跌2.7%至6.8万元/吨，电氢下跌0.8%至7.3万元/吨；碳酸锂期货主连跌3.1%至6.6万元/吨。成本端锂辉石跌2.5%至773美元/吨，对应成本支撑7.29万元/吨；锂云母跌4.1%至1525元/吨（含税），对