业绩符合预期，机器人勾勒第二成长曲线

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年实现营收120.3亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%。2025年Q1实现营收30.22亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%，均符合预期。
• 毛利率与费用：2024年毛利率为24.36%，归母净利率为12.23%。2025年Q1毛利率为27.26%，环比下降5.06pct，主要因稼动率下降；净利率为12.82%，环比下降0.42pct。费用管控方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，2025年Q1环比分别变动+0.08/-0.34/-0.36/-1.08pct。
• 第二成长曲线：公司布局人形机器人业务，投资成立深圳科盟创新机器人科技有限公司（聚焦谐波减速器）和深圳市伟达立创新科技有限公司（专注关节组件），形成完整的关节解决方案。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为18.17亿元、22.52亿元、27.47亿元，对应PE为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料大幅波动风险
• 下游客户销量不及预期
• 产业政策变化风险

财务预测

• 2025-2027年营业收入预计分别为146.66亿元、175.99亿元、211.18亿元，同比增长率分别为21.9%、20.0%、20.0%。
• 净利润预计分别为18.17亿元、22.52亿元、27.47亿元，同比增长率分别为23.5%、23.9%、22.0%。
• 毛利率预计维持在24.4%，ROE预计为12.6%-13.2%。

估值与评级

• 当前股价131.54元，总市值360亿元，投资评级为“买入”（维持）。