一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善

公司2025年一季度归母净利润同比提升。公司2024年营收670.9亿元（同比+9.1%），归母净利润11.0亿元（同比+1.3%）；2025年一季度营收145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），2024年及2025年一季度净利均同比提升。 公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量524.70/149.85/80.84万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），新增产能放量叠加需求增长助力销量同比提升，贡献利润增量。2025年一季度POY/FDY/DTY销量97.14/27.08/18.51万吨，同环比有所下滑。目前公司拥有涤纶长丝产能805万吨，预计到2025年底公司涤纶长丝总产能将达到845万吨。 涤纶长丝DTY盈利修复 。2024年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价6670/7527/8801元/吨（同比-1.9%/-1.9%/+3.6%），毛利率4.3%/10.9%/7.8%（同比-0.6/-0.3/+2.3pct），2025年一季度售价及原材料价格继续同比下滑。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024年，社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求提升。 PTA大部分自供，盈利承压。公司PTA产能达到770万吨，大部分作为原料自供。公司2024年PTA销量48.47万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%（同比-0.9pct），盈利仍承压。2025年一季度PTA产销量因新增产能而提升，不含税平均售价4381万元/吨（同比-16%，环比+2%），供需宽松致毛利下滑，总体亏损。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进PTA建设项目，确保原材料稳定供应，PTA总产能将突破1000万吨。 2024年公司涤纶短纤量价齐升。公司涤纶短纤产能为120万吨，国内首位。 2024年短纤销量130.4万吨（同比+11.8%），售价6559元/吨（同比+0.6%），实现量价齐升。2025年一季度产销量同比略增，售价略降。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，但由于2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为13.55/13.72亿元（原值为22.23/24.68亿元），新增2027年归母净利润预测为14.26亿元，对应2025-2027年EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为12.1/12.0/11.5X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2025年一季度归母净利润同比提升。公司2024年营收670.9亿元（同比+9.1%），归母净利润11.0亿元（同比+1.3%）；其中四季度营收178.9亿元（同比+3.6%，环比-0.2%），归母净利润3.5亿元（同比+77.9%，环比+151.8%）。2025年一季度营收145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），扣非归母净利润2.6亿元（同比+13.1%，环比-20.3%）；毛利率为6.5%（同比+0.6pct，环比+0.8pct），净利率为2.1%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）；期间费用率3.7%（同比-0.6pct，环比+0.4pct）。 图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速 图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速 图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率 图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率 2024年公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY产量518.42/152.37/83.45万吨（同比+11.5%/+8.0%/+12.7%），销量524.70/149.85/80.84万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），产销量同比提升。2025年一季度POY/FDY/DTY产量129.97/40.22/24.85万吨 （ 同比+1%/+10%/+30%， 环比-2%/-1%/+4%） ， 销量97.14/27.08/18.51万吨（同比-10%/-17%/+9%，环比-33%/-34%/-24%）。目前公司拥有涤纶长丝产能805万吨，国内市占率超过12%，预计到2025年底，公司涤纶长丝总产能将达到845万吨。 图5：新凤鸣POY产销量（万吨） 图6：新凤鸣FDY产销量（万吨） 图7：新凤鸣DTY产销量（万吨） 图8：新凤鸣短纤产销量（万吨） 涤纶长丝DTY盈利修复。2024年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为不含税平均售价6670/7527/8801元/吨（同比-1.9%/-1.9%/+3.6%），毛利率4.3%/10.9%/7.8%（同比-0.6/-0.3/+2.3pct），2025年一季度售价及原材料价格继续同比下滑。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024年，社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求提升。 PTA大部分自供，盈利承压。公司PTA产能达到770万吨，大部分作为原料自供。公司2024年PTA产量51.17万吨（同比+4.3%），销量48.47万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%（同比-0.9pct），盈利仍承压。2025年一季度PTA产量50.97万吨（同比+343%，环比+200%），销量49.31万吨（同比+345%，环比+234%）；不含税平均售价4381万元/吨（同比-16%，环比+2%）。PTA供需宽松，毛利下滑，总体亏损。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。 公司稳步推进PTA建设项目，确保原材料稳定供应，PTA总产能将突破1000万吨。 公司涤纶短纤产能为120万吨，国内首位。2024年短纤产量127.01万吨（同比+8.3%），销量130.4万吨（同比+11.8%），售价6559元/吨（同比+0.6%），实现量价齐升。2025年一季度产量32.28万吨（同比+4%，环比+1%），销量29.36万吨（同比+2%，环比-22%）； 不含税平均售价6321万元/吨（同比-3%，环比-3%）。 图9：涤纶长丝POY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图10：涤纶长丝FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨） 图11：涤纶长丝DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图12：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%） 图13：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） 图14：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%） 投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，但由于2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为13.55/13.72亿元（原值为22.23/24.68亿元），新增2027年归母净利润预测为14.26亿元，对应2025-2027年EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为12.1/12.0/11.5 X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）