一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善

2025-05-01 杨林,余双雨国信证券申明华

新凤鸣2025年一季度归母净利润同比提升，主要得益于涤纶长丝产销量提升和DTY盈利修复。公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，但行业供给增速仍大于需求增速，导致涤纶长丝景气度处于历史较低分位，公司盈利能力受限。

2024年业绩：营收670.9亿元（同比+9.1%），归母净利润11.0亿元（同比+1.3%）。
2025年一季度业绩：营收145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%）。
涤纶长丝产销量：2024年POY/FDY/DTY销量分别为524.70/149.85/80.84万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%）；2025年一季度POY/FDY/DTY销量分别为97.14/27.08/18.51万吨（同比-10%/-17%/+9%）。
涤纶长丝价格与毛利率：2024年POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6670/7527/8801元/吨，毛利率为4.3%/10.9%/7.8%。
PTA业务：2024年PTA销量48.47万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%；2025年一季度PTA产量和销量均大幅提升，但价格下滑导致毛利下滑，总体亏损。
涤纶短纤业务：2024年涤纶短纤销量130.4万吨（同比+11.8%），售价6559元/吨（同比+0.6%）。

涤纶长丝行业：供给增速放缓，下游需求稳步增长，但景气度仍处于历史低位，公司盈利能力受限。
PTA业务：未来上游PX产能提升和落后产能出清将优化格局，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。
投资建议：维持“优于大市”评级，下调2025-2026年归母净利润预测至13.55/13.72亿元，新增2027年预测为14.26亿元，对应EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为12.1/12.0/11.5倍。