重庆、深圳产能持续释放，推动业绩增长

核心观点与关键数据

华润微2025、2026年盈利预测被下调，目标价至52.9元，潜在升幅15%，维持“买入”评级。公司一季度利润在低基数上保持较好恢复和增长，主要得益于重庆和深圳产能的持续释放。下游景气度方面，汽车电子增速有所下降但总量受益于电动化智能化趋势，消费电子进入旺季且AI创新带来变化，新能源领域需求上行，工控领域需求稳定。

一季度业绩

• 营业收入23.6亿元，同比增长11%，环比下降11%。
• 毛利率25.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降2.1个百分点，主要受高端掩膜产能工厂折旧影响。
• 营业费用率为19.3%，同比下降2.6个百分点，环比增长2.6个百分点。
• 营业利润1.4亿元，同比增长46%，环比下降50%。
• 净利润8,322万元，同比去年低基数增长151%，环比下降68%。

估值

采用分部加总法对华润微进行估值，分别给予制造与服务、产品与方案和配套支持业务60x、62x和38x的目标市盈率，得到目标价52.9元，潜在升幅15%。

投资风险

• 下游需求复苏及增长不及预期。
• 功率半导体产能扩张导致供过于求，行业竞争加剧拖累利润。
• MOS价格上行动能不足，IGBT价格持续下行。
• 公司产能扩张带来的折旧影响利润。
• 高端功率器件成长速度较慢。