三季度业绩增长稳健，产能持续释放推动国产替代

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩增长稳健，产能持续释放推动国产替代 ■事件：10月26日，公司披露2022年三季报，前三季度实现营收25.96亿元，同比增长46.90%；归母净利润为1.26亿元，同比增长25.12%；扣非归母净利润为0.89亿元，同比扭亏为盈。 ■Q3业绩同比扭亏为盈，下游需求旺盛。公司Q3业绩同比环比高增长，单季度营收为9.5亿，同比增长47.39%，环比增长10.47%；单季归母净利润0.71亿，扣非归母净利润0.64亿元，同比均扭亏为盈，业绩高增的主要原因系22年前三季度的下游需求旺盛，叠加公司产能进一步释放，产能、产销量同比都有大幅提高，根据中报，子公司上海新昇上半年累计出货300mm大硅片超过500万片，实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖。随着产品结构优化及产能持续释放，良率和正片率的提升带动利润端增长，Q3单季度毛利率为23.26%，环比增加1.39 pct，创历史新高。随着产销规模的持续攀升，盈利能力向好，以及国际形势影响下国产替代份额的快速提升，公司有望持续收益。 ■产能持续爬坡释放，推动国产替代提升份额。公司目前以300mm大硅片为主持续产能爬坡，从2018年的10万片/月提高到2021H1年的25万片/月；2021年末建设完成30万片/月的产线。通过定增继续扩产30万片/月的产能，预计2024年达产能60万片/月。200mm及以下硅片方面，公司维持高产能利用率，通过产品组合优化改善外延和SOI产品毛利率，并启动面向汽车电子应用的200mm外延片扩产计划，在车用、工业用IGBT和FRD已导入国内主要客户。根据中报，子公司新傲科技的200mm SOI硅片的月产能由 3 万片升至4万片；子公司芬兰Okmetic的200mm半导体特色硅片扩产项目将进一步扩大面向MEMS以及射频等应用的200mm半导体抛光片产能，建成后年产能总计313.2万片。子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过40万片/月；200mm及以下SOI硅片合计产能超过5万片/月。我国硅片市场尤其是12英寸大硅片的国产化率极低，随着规模效应的显现，公司产品有望打破国外垄断，逐步提升国产自主可控份额，长期成长空间广阔。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为34.36亿元、47.60亿元、64.89亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.72亿元、5.03亿元。维持“买入-A”投资评级。 Table_Tit le 2022年10月27日 沪硅产业-U（688126.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.80元 股价（2022-10-26） 19.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 53,485.88 流通市值（百万元） 31,059.72 总股本（百万股） 2,731.66 流通股本（百万股） 1,586.30 12个月价格区间 16.78/30.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.28 4.7 -12.28 绝对收益 7.58 -3.78 -28.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 沪硅产业-U：半导体硅片龙头，引领12英寸国产替代/马良 2022-04-14 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%202 1-10202 2-02202 2-06沪硅产业-U 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：市场竞争加剧；下游需求衰减；技术研发不达预期；募投项目不达预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,811.3 2,466.8 3,436.2 4,760.1 6,488.6 净利润 87.1 146.1 231.6 371.5 503.0 每股收益(元) 0.03 0.05 0.08 0.13 0.17 每股净资产(元) 3.46 3.82 5.60 6.95 7.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 614.3 366.1 231.0 156.6 115.7 市净率(倍) 5.7 5.13 3.50 2.82 2.75 净利润率 4.8% 5.9% 6.7% 7.8% 7.8% 净资产收益率 0.9% 1.4% 1.5% 1.8% 2.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.7% 4.0% 4.5% 8.0% 7.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/沪硅产业-U 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,811.3 2,466.8 3,436.2 4,760.1 6,488.6 成长性 减:营业成本 1,573.9 2,073.2 2,845.9 3,862.6 5,197.6 营业收入增长率 21.4% 36.2% 39.3% 38.5% 36.3% 营业税费 5.7 6.0 11.4 15.8 21.5 营业利润增长率 -263.3% 37.2% 66.5% 56.6% 38.0% 销售费用 60.9 70.1 79.0 109.5 149.2 净利润增长率 -196.8% 67.8% 58.5% 60.4% 35.4% 管理费用 161.9 223.5 230.2 285.6 389.3 EBIT DA增长率 123.4% -9.0% 20.3% 26.5% 22.0% 研发费用 131.0 125.9 164.9 228.5 311.5 EBIT增长率 -259.3% -87.6% 895.3% 99.2% 52.3% 财务费用 76.7 47.4 33.3 33.3 33.3 NOPLAT增长率 164343.7% 26.1% 41.0% 50.4% 32.2% 资产减值损失 -59.7 -48.6 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 50.5% 24.9% -15.3% 48.1% -15.5% 加:公允价值变动收益 188.3 1.9 - - - 净资产增长率 84.4% 10.0% 46.6% 35.0% 2.5% 投资和汇兑收益 -0.7 -3.1 - - - 营业利润 118.8 163.1 271.4 424.9 586.2 利润率 加:营业外净收支 -4.7 -5.6 -1.5 -1.5 -1.5 毛利率 13.1% 16.0% 17.2% 18.9% 19.9% 利润总额 114.1 157.4 269.9 423.4 584.7 营业利润率 6.6% 6.6% 7.9% 8.9% 9.0% 减:所得税 24.1 11.9 27.0 42.3 70.2 净利润率 4.8% 5.9% 6.7% 7.8% 7.8% 净利润 87.1 146.1 231.6 371.5 503.0 EBIT DA/营业收入 29.2% 19.5% 16.8% 15.4% 13.8% EBIT /营业收入 6.9% 0.6% 4.5% 6.5% 7.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 644 542 405 264 173 货币资金 1,291.8 883.9 5,627.6 7,988.9 9,644.4 流动营业资本周转天数 22 78 31 113 143 交易性金融资产 875.8 374.0 374.0 374.0 374.0 流动资产周转天数 495 440 561 789 771 应收帐款 372.8 470.3 738.5 2,699.3 2,707.8 应收帐款周转天数 70 62 63 130 150 应收票据 84.1 49.4 110.6 150.9 185.7 存货周转天数 99 90 85 88 85 预付帐款 51.3 103.9 90.1 164.6 197.4 总资产周转天数 2,431 2,244 1,882 1,677 1,418 存货 555.2 677.9 947.8 1,367.7 1,691.1 投资资本周转天数 809 803 591 486 393 其他流动资产 96.6 146.7 117.3 120.2 128.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.9% 1.4% 1.5% 1.8% 2.4% 长期股权投资 34.3 431.2 431.2 431.2 431.2 ROA 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 1.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.7% 4.0% 4.5% 8.0% 7.1% 固定资产 3,366.0 4,057.0 3,682.5 3,307.9 2,933.4 费用率 在建工程 1,428.1 1,517.1 1,559.5 1,559.5 1,559.5 销售费用率 3.4% 2.8% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 369.2 326.4 277.1 227.9 178.7 管理费用率 8.9% 9.1% 6.7% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 5,973.2 7,218.9 5,721.4 6,275.9 6,401.8 研发费用率 7.2% 5.1% 4.8% 4.8% 4.8% 资产总额 14,498.5 16,256.7 19,677.6 24,668.3 26,433.1 财务费用率 4.2% 1.9% 1.0% 0.7% 0.5% 短期债务 500.1 296.6 - - - 四费/营业收入 23.8% 18.9% 14.8% 13.8% 13.6% 应付帐款 510.7 639.3 1,743.7 1,346.9 2,451.1 偿债能力 应付票据 8.0 - 38.1 8.6 42.2 资产负债率 34.2% 35.4% 21.8% 15.8% 19.5% 其他流动负债 388.4 499.7 493.7 450.5 507.6 负债权益比 52.0% 54.9% 27.9% 18.8% 24.2% 长期借款 1,616.0 1,980.3 - - - 流动比率 2.36 1.89 3.52 7.12 4.97 其他非流动负债 1,935.3 2,346.6 2,022.4 2,101.4 2,156.8 速动比率 1.97 1.41 3.10 6.37 4.41 负债总额 4,958.5 5,762.5 4,297.9 3,907.5 5,157.7 利息保障倍数 1.63 0.33 4.65 9.27 14.12 少数股东权益 96.9 72.3 83.7 93.2 104.8 分红指标 股本 2,480.3 2,48