24年年报和25年一季报分析：TMT和消费25Q1利润同比最强，制造业转正

——24年年报和25年一季报分析 证券研究报告 策略研究 2025年5月1日 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢大类行业对比：TMT和消费业绩贡献最大。2025年一季度，上游周期和TMT是全A收入占比最大的两个分类行业（分别为25%和22%），而利润占比分别为15%和10%。金融地产收入占比15%，但利润占比高达47%。可选消费和必选消费收入占比和利润占比比较匹配。 ➢2025年一季度，TMT和可选消费收入同比为正，其它板块收入同比为负。各板块2025年Q1归母净利润同比增速均为正，其中TMT板块25年Q1归母净利润同比增长20.25%，可选消费板块归母净利润同比14.32%，其他大类板块增速较慢。 ➢值得注意的是，中游制造业归母净利润同比由2024年全年的-42.66%企稳修复为2025年Q1同比+3.21%，对利润的拖累结束，这是2023年以来第一次，我们认为这可能预示着制造业产能格局逐渐开始企稳。从ROE也能看到，中游制造业ROE由快速下降转变为底部企稳，消费和TMT的ROE过去2年整体偏强，2023-2024年可选消费强，最近1年必选消费ROE明显回升，TMT行业的ROE缓慢回升。 ➢各一级行业差异分析。从一级行业的归母净利润增速同比来看，周期股中上游周期（煤炭、石油石化）利润有所恶化，而钢铁、有色、建材等中游周期利润回升。之前受产能影响较多的电力设备利润同比依然为负，但增速明显收窄，受益于出海和稳增长的机械设备增速大幅转正。消费各行业利润静态看同比，25年一季度可选消费（家电、汽车、社服）归母净利增速较高，必选消费增速较低，但也出现了改善。TMT各行业中，2024年计算机和传媒归母净利负增长，但25年一季度已转为正增长，电子和通信2024年归母利润同比增速较高，与25年一季报归母净利增速基本持平。 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效，统计数据可能存在滞后偏差。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、A股整体季报分析：盈利触底回升............................................................................................4二、大类行业对比：TMT和消费对全A的累计净利润增速贡献最大.............................................5三、各一级行业差异分析...................................................................................................................7风险因素.............................................................................................................................................10 表目录 表1：创业板利润和收入累计同比均最强（%）.......................................................................4表2：各一级行业归母净利润增速同比（%）...........................................................................7表3：各一级行业ROE、销售净利率和资产周转率变化（%）..................................................8 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速回升（单位：%）............................................................4图2：全A ROE（TTM）连续3个季度磨底（单位：%）...........................................................4图3：各板块营业收入(累计值)占全A的比例（单位：%）...................................................5图4：各板块归母净利润占全A的比例（单位：%）................................................................5图5：各板块营业收入累计同比（单位：%）...........................................................................5图6：各板块归母净利润累计同比（单位：%）.......................................................................5图7：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度（单位：%）..................................................6图8：各板块ROE变化情况（单位：%）..................................................................................6图9：上游周期板块分行业ROE(TTM)（单位：%）..................................................................8图10：中游制造板块分行业ROE(TTM)（单位：%）.................................................................8图11：TMT板块分行业ROE(TTM)（单位：%）.........................................................................9图12：必选消费板块分行业ROE(TTM)（单位：%）.................................................................9图13：可选消费板块分行业ROE(TTM)（单位：%）.................................................................9图14：金融地产板块分行业ROE(TTM)（单位：%）.................................................................9 一、A股整体季报分析：盈利触底回升 2023-2024年全A和全A非金融两油归母净利润整体偏弱，特别是2024的全A非金融两油，归母净利润24年年报累计同比为-11.95%，而2025年一季度能够明显看到利润同比触底回升，全A和全A非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和6.06%。利润增速可能会受到单季度数据波动基数的影响，为了平衡这种波动，我们可以观察全A的ROE（TTM），能够明显看到A股ROE已经连续3个季度走平，这可能意味着2021-2024年的盈利下降周期逐渐触底。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 对比A股整体、主板、创业板和科创板，能够看到创业板业绩最强，科创板业绩最弱。这更多源自板块构成的差异，科创板中电子板块占比较高。 二、大类行业对比：TMT和消费对全A的累计净利润增速贡献最大 2025年一季度，上游周期和TMT是全A收入占比最大的两个分类行业（分别为25%和22%），而利润占比分别为15%和10%；金融地产收入占比15%，但利润占比高达47%；可选消费和必选消费收入占比和利润占比比较匹配。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 2025年一季度，TMT和可选消费收入同比为正，其它板块收入同比为负。各板块2025年Q1归母净利润同比增速均为正，其中TMT板块25年Q1归母净利润同比增长20.25%，可选消费板块归母净利润同比14.32%，其他大类板块增速较慢。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 值得注意的是，中游制造业归母净利润同比由2024年全年的-42.66%企稳修复为2025年Q1同比+3.21%，对利润的拖累结束，这是2023年以来第一次，我们认为这可能预示着制造业产能格局逐渐开始企稳。从ROE也能看到，中游制造业ROE由快速下降转变为底部企稳，消费和TMT的ROE过去2年整体偏强，2023-2024年可选消费强，最近1年必选消费ROE明显回升，TMT行业的ROE缓慢回升。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 三、各一级行业差异分析 从一级行业的归母净利润增速同比来看，周期股中上游周期（煤炭、石油石化）利润有所恶化，而钢铁、有色、建材等中游周期利润回升。之前受产能影响较多的电力设备利润同比依然为负，但增速明显收窄，受益于出海和稳增长的机械设备增速大幅转正。消费各行业利润静态看同比，25年一季度可选消费（家电、汽车、社服）归母净利增速较高，必选消费增速较低，但也出现了改善。TMT各行业中，2024年计算机和传媒归母净利负增长，但25年一季度已转为正增长，电子和通信2024年归母利润同比增速较高，与25年一季报归母净利增速基本持平。 分行业来看，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、有色、家电、钢铁，这些行业2025Q1的ROE(TTM)分别环比增加2.91pct、1.11pct、0.64pct、0.55pct。 ROE降幅较大的行业为煤炭、房地产、美容护理、医药生物，这些行业2025年Q1的ROE(TTM)分别环比下降0.95pct、0.64pct、0.52pct、0.47pct。 ROE在2025年Q1首次环比改善的行业有钢铁、建材、机械、计算机，ROE连续多期走高的行业是有色、电子、传媒、农林牧渔、非银、公用事业。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 风险因素 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效，统计数据可能存在滞后偏差。 研究团队简介 樊继拓，信达证券策略首席分析师，10年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员，2018第一财经年度最佳新人奖。 李畅，华东师范大学世界经济硕士，4年宏观策略研究经验，2021年6月加入信达证券研发中心，从事策略研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证