利润低于预期，新车将于上半年推出

主要观点： 报告日期：2025-04-30 1）利润显著低预期：25Q1收入193.4亿美元(YOY-9%)，低于彭博一致预期9.5%；GAAP经营利润3.99亿美元(YOY-66%)，低于彭博一致预期44.2%；GAAP净利润4.1亿元(YOY-64%)，低于彭博一致预期63%；Non-GAAP净利润9.3亿美元(YOY-39%)，低于彭博一致预期40%； 2）分部业务方面：汽车业务收入为139.67亿美元(yoy-20%)，低于彭博一致预期11.36%；储能业务收入为27.30亿美元(yoy+67%)，低于彭博一致预期11.01%；服务和其他业务收入为26.38亿美元(yoy+15%)，低于彭博一致预期3.26%； ⚫交付量低于预期，不再指引今年汽车交付量重回正增长 1）一季度特斯拉全球交付量33.7万辆，低于彭博一致预期的37万辆。马斯克此前对欧洲政治的干预一定程度上影响了特斯拉在欧洲市场的销量。 2）在一季度业绩会中特斯拉未给出Q2业绩指引，由于贸易影响，不再指引今年汽车交付量重回正增长（24Q4业绩会指引），今年整体业绩指引将在25Q2业绩会中给出； 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 3）今年上半年开始生产低价车型，Cybercab计划2026年量产；⚫储能业务高速增长，Optimus稳步推进 1）储能业务：储能业务收入为27.30亿美元(yoy+67%，qoq-11%)，储能装机量同比增长154%至10.4GWh，毛利率同比+4.1pcts至28.8%。此外，特斯拉的上海第二座Megapack超级工厂已开始生产，年产能目标为20GWh，并计划提升至40GWh，与加州的Lathrop工厂持平；2）Optimus：马斯克表示预计到今年年底，将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂中投入使用。此外还计划以比历史上任何产品都更快的速度扩大Optimus的生产规模，目标是在尽可能短的时间内达到每年生产数百万台。马斯克表示有信心在不到五年，甚至可能四年的时间内实现每年生产一百万台的目标。 ⚫投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司收入924.2/1110.8/1430.7亿美元(前值为1105.8/1291.4/1572.9亿美元)，实现同比-5.4%/+20.2%/+28.8%；预计实现GAAP归母净利润45.1/90.8/142.1亿美元(前值为88.4/123.6/168.4亿美元)，实现同比-36.5%/+101.5%/+56.5%，维持“增持”评级。 1.特 斯24Q4：业 绩 低 于 预 期 ，Robotaxi年内落地2025-02-102.特斯拉24Q3：利润超预期，三季度汽车交付量增长转正2024-10-28 ⚫风险提示 宏观经济风险；竞争加剧；算力短缺；产能不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。