年报点评报告：消费业务高速高质增长，靓丽业绩超出预期

2024年公司收入同比+10%/归母净利润同比+20%。1）2024年收入为89.8亿元，同比+10%； 归母净利润为7.0亿元，同比+20%；扣非归母净利润为5.9亿元，同比+43%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：2024全年毛利率同比-1.7pct至47.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-1.0/-0.3pct至25.2%/7.5%/-1.1%；期内计提资产减值损失2.4亿元（同比减少1.5亿元）；综合以上，净利率同比+0.6pct至8.3%。3）单四季度：2024Q4收入为29.1亿元，同比+34%；归母净利润为1.4亿元，净利率为5.3%。4）公司2024年合计拟分配现金股利3.79亿元，股利支付率约为54%，以2025年4月30日收盘价计算的股息率约为1.2%。 2025Q1公司收入同比+36%/归母净利润同比+36%，靓丽业绩超出预期。1）2025Q1年公司收入为26.1亿元，同比+36%；归母净利润为2.5亿元，同比+36%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+62%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：2025Q1公司毛利率同比+0.8pct至48.5%， 销售/管理/财务费用率同比分别-2.8/+0.4/+0.8pct至22.3%/8.3%/0.0%；综合以上，2025Q1净利率同比-0.1pct至10%。 消费品业务：核心品类带动业务逐季提速增长，盈利质量优秀。消费品业务持续推进新品迭代、折扣管控、降本增效，2024年业务收入49.9亿元，同比+17.1%（2024Q1~2025Q1收入增速分别同比+7%/+14%/+20%/+25%/+29%，逐季提速）；毛利率55.9%，同比-1.0pct；营业利润率12.1%， 同比+0.7pct。1） 分渠道来看 ：线上/线下门店/商超2024年收入分别同比+19%/+9%/+33%。2024年末门店净增76家至487家（直营384家/加盟103家），年内直营店效增长2%。过去公司会员基数持续增加，2024年末全域会员人数近6100万人，同增15.8%。 2）分产品来看：①核心爆品干湿棉柔巾2024年/2025Q1收入分别同比增长+31%/+39%，精准营销成效继续显现，销售保持高速增长；②卫生巾2024年/2025Q1收入分别同比+18%/+74%，公司把握流量红利，聚焦爆款单品，抢占消费者心智；③成人服饰品类2024年/2025Q1收入分别同比+15%/+23%。 医用耗材业务：主业健康增长，并购GRI后有望进一步扩张业务版图。医用耗材业务2024年收入39.1亿元，同增1.1%（除感染防护产产品后（增长20.4%）；毛利率36.5%，同比-3.9pct（除感（染防护产产品后同比-1.1pct）。2025Q1业务收入12.5亿元，同比+46.3%（除感并（GRI带来的收入3.0亿元，可比口径同增11%，呈现健康增长）。1）分产品来看：核心品类快速发展，2024年高端敷料/手术室耗材/健康个产收入分别同增31.2%/48.8%/35.0%。2）分地区来看：海外/国内2024年销售分别为21.3/17.8亿元，同比分别增长38%/下滑。①国内自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，截至2024年末进驻OTC药店数量达到22.6万家。②海外：并购GRI后为海外业务打开成长空间，中长期打造全球一站式医用耗材平台。 存货现正常，现金流管理符合季节性特征。1）存货：2024年末/2025Q1末公存货分别同比+36.5%/+34.1%至19.6/19.6亿元，存货周转天数同比分别持平/+0.9天至129.1/131.2天，期内计提资产减值损失分别2.4/0.3亿元。2）现金流：2024年/2025Q1经营性现金流量净额分别+12.7/-2.3亿元。 2025年归母净利润有望快速增长。2025年以来消费品业务保持销售快速增长/医用耗材业务可比口径稳健增长，考虑业务结构变化，我们综合估计2025年公司收入有望快速增长23%（其中消费品业务估计增长18%/并口径变化下医用耗材业务估计增长30%），归母净利润有望在低基数下高速增长。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们根据近况略调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别10.54/12.22/14.16亿元，对应2025年PE为29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务指标